最近一直在思考金融科技領域，並且有一些有趣的動態正在主要玩家之間展開。大家多年來都對Block充滿熱情，但隨著公司迷失方向、估值失控，這股動能逐漸消退。現在它正在恢復，當然，但說實話，如果你在更廣泛的金融科技機會中尋找投資，有些策略可能現在更具吸引力。

讓我拆解兩個引起我注意的案例。首先是StoneCo——這基本上是拉丁美洲版的Block在嘗試做的事情，但在某些方面它的執行更好。它是伯克希爾哈撒韋的持股，這很有趣，因為它並不符合他們投資組合的典型模式。這是一個成長型投資，雖然曾經遇到盈利困難，但轉型故事是真實的。

數據說明了一切。去年StoneCo的股價上漲了91%。他們為小企業提供與Block類似的硬體和軟體解決方案，但已擴展到銀行和信貸產品。關鍵是他們現在也瞄準中大型企業。在2023年第三季度，營收同比增長25%，活躍支付客戶數增加42%，調整後淨利潤更是超過300%，毛利率達13.9%。這正是你想看到的轉折點。

他們曾經經歷管理混亂、監管阻力等等，但他們幾乎一年前聘請了一位新CEO，專注於扭轉局面。策略很聰明——他們在優化平台，並追求更大的客戶，這帶來更好的用戶參與度和更高的利潤率。使用產品越多的較大客戶越有利可圖。這就是他們正在建立的滾雪球效應。以約20的市盈率交易，這不是一個沒有風險的投資，但確實存在真正的機會。

接著是Bill Holdings。這更像是一個利基生態系統的投資——他們建立了一個後端平台，專門處理企業的會計和支付自動化。這雖然不華麗，但非常實用。任何中小企業都能通過使用這個平台節省勞動成本。

他們的軟體已有超過470,000付費客戶，這是持續的收入——這是基礎。但他們也從580萬網絡會員收取處理費用來賺錢。在2023財年，營收同比增長65%，但在2024財年第一季度增長放緩到33%。這在規模擴大、經濟緊縮時很正常。令我印象深刻的是毛利率實際上從80.4%擴大到81.6%，他們在控制開支方面變得更有紀律，淨虧損也在縮小。

Bill的股價在2023年遭遇重挫，下跌25%，但目前以43的市盈率交易——這是它最便宜的估值。隨著經濟放鬆，公司開始再次支出，這股勢頭可能會持續。管理團隊已經制定了明確的成長路線圖，包括新會員招募、更高的參與度和地理擴展。

從這兩個案例來看，金融科技的機會遠不止這些知名公司。Jennifer Saibil和其他分析師已經深入研究這些故事一段時間了，越了解基本面，這個案例就越有趣。兩者都不是絕對的保證，但如果你在考慮金融科技的敞口，這些都值得更多關注。