我一直密切關注零售行業，發現有些值得注意的事情——利潤率壓縮正比大多數人想像的更嚴重地影響著零售商。

那麼，什麼是利潤率壓縮？它基本上就是利潤率被擠壓。現在在財報電話會議上經常聽到這個詞。公司報告收入增加，但實際利潤令人失望。罪魁禍首通常是成本上升、競爭加劇和促銷活動增多的結合。當通脹飆升和利率上升時，消費者收緊支出，零售商立即感受到壓力。

其運作機制相當直觀。零售商面臨一個艱難的選擇：要么吸收更高的投入成本，讓利潤率縮水，要么將這些成本轉嫁給消費者，冒著失去銷售量的風險。但問題在於——許多零售商都在做兩件事。它們既在承擔成本，又在進行更深的折扣，只為了清理庫存。就像卡在兩個艱難的境地之間。

特別有趣的是，這種情況促使一場向底部的競賽。一家零售商推出促銷活動，下一家就得跟進或做得更激烈。消費者也開始習慣只在打折時購物，不再願意付全價。Bed Bath & Beyond實際上用他們持續20%的折扣券訓練了一整個客戶群。這個策略最終並沒有帶來好結果。

回顧2022年和2023年，幾乎所有主要零售商都受到這種利潤壓縮傳染的影響。與2021年形成鮮明對比，那時由於刺激支票和積壓需求，任意消費蓬勃發展。那時利潤率還很健康。當聯準會開始積極加息，並且通脹達到40年來的高點時，一切都翻轉了。

數據說明了一切。Lululemon預期利潤率會改善，但反而出現了90到110個基點的收縮——連續第四個季度利潤率下降。Under Armour的毛利率同比下降了650個基點，降至44.2%。Kohl's情況更糟，毛利率崩潰超過1000個基點，降至銷售額的23%。Macy's的管理相對較好，但即使如此，他們的利潤率也從幾年前的40.6%壓縮到34.1%。

真正的啟示是，利潤率壓縮不僅僅是短期的逆風。它代表著消費者行為的結構性轉變，以及零售商必須競爭的方式。當消費者將折扣視為常態時，零售商的定價能力就會喪失。這是一個持久的競爭格局變化。持有零售股的投資者需要明白，盈利質量比以往任何時候都更重要——以犧牲利潤率為代價的收入增長，並不是真正值得慶祝的增長。