所以我們又到了四月，說實話，這個模式開始變得熟悉了。去年此時，美元指數經歷了我所謂的“黑暗月”——在幾週內從104跌到98。那時大家都在談去美元化。現在又過了一年，似乎同樣的劇本正在重演。

讓我來拆解去年四月發生了什麼讓市場感到驚慌。首先，關稅局勢完全逆轉。還記得特朗普展示那些關稅率圖表嗎？高關稅國家的貨幣遭到重創，恐慌蔓延。但很快就明白，關稅只是談判的舞台。資本在拜登時代流入美國的開始大幅反轉——歐元、新興市場貨幣，一切都開始流出。

第二，美聯儲的獨立性受到打擊。特朗普公開批評鮑威爾調降利率太慢，甚至威脅要換人。這一點就已經大幅改變了預期——一年期SOFR掉了將近20個基點。一旦人們不再信任央行的獨立性，他們就會停止持有美元。

第三，中央銀行對儲備的看法發生了巨大轉變。黃金首次突破3000美元，央行開始全力多元化，遠離美元。這時你就知道去美元化已經成為結構性變化，而不僅僅是周期性。

現在快轉到今年四月。油價仍在95美元以上，但說實話，沒有人真的在意美伊是否能達成協議。歐元和澳元回到戰前水平。人民幣剛創下一年新高。每次有負面消息，美元的反彈都越來越弱。

股市也呈現相同的模式——美股收復所有跌幅，創業板指突破3500點。就像我們再次看到資本重新配置的過程。問題是，通常支撐美元的高油價和避險情緒？它們都不會持久。如果這次地緣政治局勢惡化，去美元化的趨勢可能會持續。

不過，有一點值得注意。年初經濟數據改善時，整個去美元化的動能幾乎停滯了。所以我們不會看到美元單向下行——這還要看數據的表現。

底線：去年的四月劇本正在重演。經過市場消化戰爭的震撼後，去美元化再次成為焦點。但這次不會一帆風順——大家都已經布局好了，早期的行動者將面臨真正的競爭。