美元穩定幣法案真的是天才法案嗎？

BTC 就像是區塊鏈宇宙中的一個黑洞，具有對美元流動性的強大引力，把價值吸進去不可逃逸。

撰文：劉教鏈

日前，加密圈有一件大事，那就是美國參議院以 66 票對 32 票，通過了所謂美元穩定幣法案程序性動議，進入聯邦立法階段。

這個法案，全稱《引導和建立美元穩定幣的國家創新法案》，英文首字母縮寫恰好是 GENIUS（天才），故得暱稱「天才法案」。

一時間世界金融圈和財經圈紛紛熱議，這個所謂的天才法案，究竟是美元美債體系總崩潰前最後的掙扎，還是果然天才般地化解美債危局，並助力美元霸權升級爲 3.0 版本？

衆所周知，最初的美元不過是黃金的代金券。美國靠二戰打出來了美元霸權 1.0 的地位。黃金美元作爲整個戰後世界秩序的一部分，由布雷頓森林體系、世界銀行、國際貨幣金融組織等體系和機構固定下來。布雷頓森林體系規定，美元和黃金以固定匯率掛鉤，全球其他各國法幣與美元掛鉤。（參考閱讀劉教鏈《比特幣史話》第十章第 42 話）

但是，戰後僅僅過了 25 年，美國就無力維持美元黃金的錨定了。美國經濟學家羅伯特·特裏芬（Robert Triffin）發現，美元要成爲國際貨幣，就需要美國持續對外輸出美元，而由於美元和黃金掛鉤，輸出美元就是輸出黃金，這就勢必導致美國黃金儲備減少，不能支撐越發越多的美元，從而必然脫錨。

具體的，以下三個目標是無法同時達成的「不可能三角」：第一，美國國際收支保持順差，美元對外價值穩定；第二，美國保持黃金儲備充足；第三，美元價值可以維持在 35 美元 / 盎司黃金的穩定水平。這三個目標是不可能同時達到的「不可能三角」。

這個先天的 bug 又被稱爲「特裏芬難題」（Triffin Dilemma）。

當 1971 年尼克松總統突然在電視講話中對全世界單方面撕毀協定，宣布美元不再掛鉤黃金時，宣告了美元霸權 1.0 已經陷入崩潰危機。失去了黃金的支撐，美元價值搖搖欲墜。

天將降大任於斯人也。1973 年，基辛格成爲尼克松總統的國務卿。他提出「石油美元」戰略。他說服尼克松總統在贖罪日戰爭（第 4 次阿以戰爭）中全力支持以色列。在美國強大的武力威壓之下，沙特與美國祕密達成「石油 - 美元 - 美債」捆綁的關鍵協議：

1. 沙特石油僅以美元計價和結算，其他國家購買石油需儲備美元。
2. 沙特將石油收入盈餘投資美國國債，形成美元回流機制。

很多人都被「石油美元」這個詞語的表面意思給迷惑了，便說美元 2.0 是從黃金換錨到了石油。貨幣能買到的東西從來都不是貨幣的錨。貨幣的錨是那個約束和支撐貨幣發行的東西。

從商品生產的視角看，石油美元的資本過程是：石油 -> 美元 -> 美債。

而從資本運動的視角看，這個過程則變成了純粹的資本增殖過程：美元 -> 美債 -> 美元『。石油生產，不過是資本運動過程的副產物。

當上世紀 80 年代末中國開始改革開放以後，美元美債的資本運動同樣被套用在驅動中國制造生產大量工業品上面，取得了驚人的結果。對於這個資本循環而言，副產物是石油，還是工業品，其實都無所謂。金融資本要的只是高速循環中源源不斷榨取的利潤。

現在美國再也不用怕輸出美元了。以前輸出美元就是輸出黃金，而美國又不掌握煉金術，沒法子憑空變出黃金，很快黃金庫存就要被掏空。現在好了，大肆輸出美元不過就是輸出美債，而美債說白了就是美國財政部打的白條，那還不是想印多少就印多少？

這就是美元霸權 2.0 時代。從上世紀 70 年代到本世紀 20 年代，大約 45 年左右。這個階段的美元，與其說是什麼石油美元或者什麼別的美元，其實本質上是債務美元，也就是白條美元。

債務美元的重中之重在於，要把美元牢牢錨定在美債上。要做到這一點有兩個前提：

1. 美債的發行、付息、交易等各方面都要做到全球第一，有最強的紀律，最可靠的機制，最有信用的償付，最強的流動性等等。
2. 美國要擁有全球第一的軍事威懾力量，迫使手裏賺到大量美元的國家都要積極主動地購買美債。

爲此，美元 2.0 的體系設計成一個分權制衡的雙螺旋結構：財政部根據國會批準的債務上限「有紀律地」發債，但不能直接發行美元；聯準會負責貨幣政策，發行美元，並通過公開市場交易美債實現利率調控。

但是，美元 2.0 雖然解決了黃金缺乏的問題，但是卻引入了一個更大的 bug，那就是任何人爲的約束最終都無法真正約束住印鈔的欲望。國會批準並不是一個不可逾越的障礙。美元自此走上了一發不可收拾的無限債務擴張之路，並在短短幾十年時間膨脹到了 36 萬億美元之巨。

當 2020 年阿拉斯加一別兩寬之後，整個美元 2.0 體系的天都要塌了。無他，因爲中國拍桌子了。

巨量的美債就如同一副高聳入雲端的多米諾骨牌，最下面就是幾張小小的骨牌支撐着整個搖搖欲墜的龐然大物。任何足夠引發震動的動作都有可能引發上面的塌方。

即便是沒有外部震動，如此龐大的美債規模，也慢慢無法繼續滾動下去，而陷入遲早崩潰的預期之中了。

於是，天才般的解決方案橫空出世。這就是正在孕育之中的美元霸權 3.0 —— 美元穩定幣。我們似乎也不妨稱之爲區塊鏈美元，或者加密美元。

不得不說，美國玩金融創新還是遙遙領先的。顯而易見地，如果鏈上美元即美元穩定幣戰略大獲成功的話，我們或將在不久的未來看到以下五個驚天巨變：

1. 聯準會壟斷的美元發鈔權被解構。美元穩定幣成爲「新美元」，而這些「新美元」的發鈔權分散掌握在許許多多的穩定幣發行商手中。
2. 聯準會資產負債表中的美債資產被消化。美元穩定幣的發行商們會像鯊魚爭食一般搶奪美債，作爲支撐美元穩定幣發行的法定儲備。
3. 隨着越來越多的傳統美元資產通過 RWA（現實世界資產）或其他名義映射爲區塊鏈上的代幣（token），大量 RWA 資產加上加密原生資產（比如 BTC）的天量交易將對美元穩定幣產生巨大的需求，從而拉動美元穩定幣的規模井噴式發展。
4. 隨着「RWA 資產 - 美元穩定幣」的交易規模井噴式發展，「傳統資產 - 美元」的交易規模逐漸被超越，淪爲明日黃花。
5. 當美元在資產交易中的媒介作用日漸式微，淪爲「美債 - 美元 - 美元穩定幣」閉環中的附庸。

傳統的美債美元發行機制爲：財政部向市場發行美債，吸收美元。聯準會發行美元，從市場中購入美債。如此實現隔空聯動，用美債支撐美元的發行。

而美元穩定幣的發行機制爲：穩定幣發行商接收客戶的美元，在區塊鏈上發行美元穩定幣。然後，穩定幣發行商用接收到的美元向市場中購入美債。

讓我們用半定量的數字假設來推導一下。

傳統方式：聯準會增發 1 億美元，從市場中購入價值 1 億美元的美債，向市場注入 1 億美元的流動性。財政部向市場發行價值 1 億美元的美債，吸收 1 億美元流動性。

問題在於：如果聯準會堅持所謂的政策獨立性，拒不承接購買美債注入流動性的任務，那麼就會給財政部發債造成很大壓力，迫使美債發行拍賣出一個比較高的利率，這對於美政府未來償還債務肯定是非常不利的。

假設有了足夠體量的美元穩定幣：穩定幣發行商吸收 1 億美元，增發 1 億美元的穩定幣。穩定幣發行商拿出 1 億美元購買美債，向市場注入 1 億美元的流動性。財政部向市場發行價值 1 億美元的美債，吸收 1 億美元的流動性。

注意這裏是可以有循環槓杆的。如果未來絕大多數的可交易資產都上鏈成爲 RWA 資產，那麼財政部吸收的這 1 億美元花出去後就會最終流向各種 RWA 資產。具體的，財政部花費 1 億美元，收到美元的機構把這 1 億美元全部向穩定幣發行商兌換爲美元穩定幣（注意這裏是增發價值 1 億美元的穩定幣），用來購買各種 RWA 資產或者幹脆就是囤 BTC，從而實現了 1 億美元回流到穩定幣發行商手中。

穩定幣發行商拿到這 1 億美元，就可以繼續購買 1 億美元的美債，給市場注入流動性。財政部就可以再增發 1 億美元的美債，吸收這 1 億美元。如此這般，不斷循環。

推演到這裏我們就可以看到，整個循環中只用到了 1 億美元作爲工具，就可以近乎無限地增發美債和美元穩定幣了。循環一次，美債增發 1 億美元，相應的，美元穩定幣也增發 1 億美元。循環 N 次，美債和美元穩定幣都增發了 N 億美元。

當然，實際上，循環不可能 100% 毫無損耗。總有一些美元不會回流到穩定幣來。假設這個損耗的比例是 20%，那麼可以很容易計算出，總槓杆率就是 5 倍。這和部分準備金銀行體系中的貨幣乘數應該是類似的。

目前美債規模 36 萬億美元，在聯準會印鈔不能持續的情況下，也即在存量美元不變的情況下，通過美元穩定幣的循環增發，假設放大 5 倍槓杆，那麼就可以把美債的擴容空間一下子打開，變成 36 萬億乘以 5 倍等於 180 萬億美元的規模。

美國財政部，也就是美國政府，就可以不看聯準會的臉色，快樂地繼續增發美債了！

多出來的 180 - 36 = 144 億美元的美債，上面支撐的不是聯準會印出來的美元，而是穩定幣發行商們在各種鏈上印出來的美元穩定幣。

聯準會的美元鑄幣權被穩定幣發行商的美元穩定幣鑄幣權給解構和取代了。

而當美元穩定幣被廣泛用於各種跨境支付或日常支付之後，美元就真的可以一邊涼快去了，徹底淪爲「美債 - 美元穩定幣」循環中的輔助角色。

BTC 在上述這一整個過程中起到什麼作用？

教鏈做了一個比喻：黑洞。

宇宙中的黑洞具有強大的引力，把光線都要吸進去不可逃逸。

BTC 就像是區塊鏈宇宙中的一個黑洞，具有對美元流動性的強大引力，把價值吸進去不可逃逸。如此，美元流動性被源源不斷地吸入區塊鏈宇宙，轉換爲美元穩定幣。然後美元通過置換美債重新釋放成流動性，不斷循環。

不過，如果不能把天量增發的美元穩定幣銷售給世界各地，至少達到對應倍數的經濟規模，那麼可想而知就是美元或美元穩定幣的實際購買力貶值。

今天，美元穩定幣的總體量距離一倍美債還很遙遠，總共估計也就 2000 億美元不到。2000 億先翻個 5 倍才到 1 萬億，再擴大 36 倍才到美債的規模。然後在此基礎上再繼續翻倍，才能爲美債擴容提供更大幫助。

即便只是按照上文 5 倍槓杆率擴容估算，這幾個倍數連乘起來就是 5 * 36 * 5 = 900 倍，近乎 1000 倍。

按照現在穩定幣 2000 億美元、BTC 市值 2 萬億美元的 10 倍關係推算，若穩定幣成功擴容 1000 倍，BTC 的市值可能就要增長 1000 * 10 = 1 萬倍，從 2 萬億美元到 2 萬萬億美元。相應的，一枚 BTC 或將從 10 萬美元增長到 10 億美元，即 1 聰等於 10 美元。

若考慮到未來很多流動性是被 RWA 資產分流，從而不像現在的市場是 BTC 吸引了絕大部分流動性，那麼在上面的數字基礎上取一個 1/10～1/100 的折扣，即 BTC 市值 200 萬億～2000 萬億美元，相應一枚 BTC 價值 1000 萬～1 億美元，即 1 聰等於 0.1～1 美元。