#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH
PCE lõi “hạ nhiệt” xuống 3,0% vì thước đo đã thay đổi, không phải vì giá cả đã giảm: Phân tích sâu về số liệu, điều chỉnh GDP và những gì thị trường làm tiếp theo
Thị trường bước vào thứ Tư với kỳ vọng PCE lõi tăng 0,3% theo tháng và 3,3% theo năm, trong khi mức tổng thể là 3,7%. Số liệu công bố là 0,2% và 3,0%, còn mức tổng thể là 3,4%. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một kết quả hụt kỳ vọng rõ ràng, và phản ứng đầu tiên cũng diễn ra như vậy. Nhưng chi tiết quan trọng nằm ở các lần điều chỉnh. Bản cập nhật hằng năm đã thay đổi cách đo lường phần mềm, dịch vụ pháp lý và phí danh mục đầu tư, đồng thời PCE lõi tháng 7 được điều chỉnh từ 3,3% xuống 3,0%, trong khi PCE tổng thể tháng 7 giảm từ 3,7% xuống 3,4%. Trên chuỗi số liệu mới, PCE lõi ở mức 3,0% trong tháng 7 và 3,0% trong tháng 8. Mức 3,3% mà mọi người dùng để so sánh thuộc về một thước đo không còn tồn tại, và tỷ lệ theo năm thực tế không hề giảm.
Hãy xem các con số theo tháng trên cùng một cơ sở, và câu chuyện sẽ hơi đảo chiều. PCE lõi tăng 0,2% so với mức 0,1% đã điều chỉnh của tháng 7, còn PCE tổng thể tăng 0,3% so với 0,1%. Động lực đã tăng lên, trong đó năng lượng đóng góp phần lớn: giá xăng tăng 4,4%, năng lượng nói chung tăng 2,3% và dịch vụ vận tải tăng 1,4%. Điều này quan trọng vì giá Brent kết thúc tháng 9 cao hơn khoảng 14% và đang ở gần 106, nên tác động truyền dẫn đó vẫn chưa được ghi nhận đầy đủ. Báo cáo PCE tháng 9 sẽ được công bố vào ngày 29 tháng 10, một ngày sau khi Fed đưa ra quyết định vào ngày 28 tháng 10. Ủy ban sẽ phải đưa ra quyết định mà chưa thấy số liệu lạm phát tiếp theo.
Tôi cho rằng phía chi tiêu là phần tiết lộ nhiều nhất trong báo cáo này. Chi tiêu danh nghĩa tăng vọt 0,9% và chi tiêu thực tăng 0,6%, mạnh nhất kể từ tháng 3 năm 2025. Nhưng thu nhập khả dụng thực đi ngang ở mức 0,0%, còn tỷ lệ tiết kiệm giảm từ 4,6% xuống 4,1%, thấp nhất kể từ cuối năm 2022. Một phần đợt tăng chi tiêu hàng hóa, 114,1 tỷ USD so với 76,7 tỷ USD cho dịch vụ, là sự bù đắp cho tháng 7, khi chi tiêu hàng hóa giảm 38,4 tỷ USD. Các hộ gia đình chi tiêu từ tiền tiết kiệm, không phải từ thu nhập, trong khi niềm tin người tiêu dùng ở gần mức thấp nhất trong 12,5 năm vào tháng 9. Chi tiêu mạnh, niềm tin yếu và thu nhập thực đi ngang không phải là một tổ hợp bền vững, còn một ngân hàng trung ương tăng lãi suất trong bối cảnh đó đang gây áp lực lên những người tiêu dùng vốn đã cạn dần khoản dự phòng.
GDP quý 2 cuối cùng cũng cho thấy một câu chuyện tương tự. Tăng trưởng được điều chỉnh tăng lên 2,2% từ 1,5%, trong khi quý 1 hiện ở mức 2,5%. Doanh số cuối cùng cho người mua trong nước tư nhân tăng 4,6%, từ mức 4,2%, còn tăng trưởng tính theo phía thu nhập được điều chỉnh lên 2,6% từ 2,2%, nhờ chi tiêu thiết bị liên quan đến AI tăng ở mức hai chữ số. Đồng thời, phía giá cả được điều chỉnh giảm: PCE lõi quý 2 xuống 3,3% theo năm từ 3,6%, còn PCE tổng thể giảm xuống 5,0% từ 5,3%. Vì vậy, kết quả cuối cùng cho thấy tăng trưởng mạnh hơn và lạm phát thấp hơn đôi chút, nhưng tăng trưởng được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn cho AI và tiền tiết kiệm, không phải tiền lương. Đây không phải lạm phát đình trệ cũng chẳng phải trạng thái Goldilocks hoàn hảo, và đó chính xác là lý do Fed không thể đơn giản tuyên bố chiến thắng.
Đây là ý nghĩa của việc lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn hiện nay. Sau đợt tăng lãi suất ngày 16 tháng 9, lần đầu tiên kể từ năm 2023, tranh luận chuyển từ thời điểm cắt giảm lãi suất quay trở lại sang việc còn bao nhiêu đợt tăng lãi suất. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 giảm từ khoảng 70% xuống khoảng 25% chỉ trong một tuần, được hỗ trợ bởi phát biểu của Williams và Jefferson rằng cần thêm thời gian. Sau số liệu việc làm tăng 29 nghìn vào thứ Sáu, xác suất giữ nguyên lãi suất trong ngày 27 đến 28 tháng 10 tăng lên khoảng 80%, nhưng khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn được định giá khoảng 86%. Quan điểm của tôi là thị trường đang định giá hai điều cùng lúc. Tiền lương tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước và mức trung bình việc làm trong ba tháng gần 50 nghìn cho Fed dư địa để chờ đợi, trong khi năng lượng tiếp tục giữ lạm phát quanh 3%, và tăng lãi suất không thể mở lại Eo biển Hormuz. Tôi nghiêng về nhận định mức 86% cho tháng 12 là quá quyết liệt.
Xét trên nhiều loại tài sản, 72 giờ kể từ khi số liệu được công bố đã cho thấy nhiều tín hiệu đáng chú ý. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chạm 5,344% vào thứ Năm, cao nhất kể từ năm 2002, còn kỳ hạn 30 năm đạt khoảng 5,69% trong phiên, sau đó cả hai cùng hạ nhiệt. S&P 500 đóng cửa thứ Sáu ở mức 7.722,72, tăng 0,7%, vượt mức 7.718,45 vốn kìm hãm biểu đồ theo giờ suốt cả tuần, trong khi Nasdaq tăng khoảng 1,2% và Nvidia lập kỷ lục. Vàng giảm khoảng 6% trong tháng 9, từ 4.489 xuống 4.110, và đang hướng tới tuần giảm thứ hai liên tiếp, với XAUT gần 4.188 vào sáng thứ Sáu và vẫn dưới đường trung bình 200 theo giờ ở mức 4.221,7. Bitcoin tăng vọt lên trên 85.500 sau số liệu PCE, giảm xuống dưới 83.500 trong khoảng 90 phút, tăng vọt lên 87.250 sau số liệu việc làm và hiện ở gần 84.600. ETH đã bị từ chối ba lần trong vùng 2.743 đến 2.748. Cổ phiếu đang xem dữ liệu mềm hơn như một tín hiệu bật đèn xanh, trong khi vàng và tiền mã hóa vẫn chờ lợi suất thực giảm để được hỗ trợ.
Kế hoạch của tôi theo từng tài sản. Với US500, tôi giữ quan điểm tăng giá khi giá đóng cửa vẫn trên 7.718,45, vô hiệu hóa khi đóng cửa trở lại dưới 7.675,94 và mục tiêu đầu tiên gần 7.770. Với XAUT, tôi duy trì trạng thái trung lập dưới 4.221,7. Đóng cửa trên mức đó sẽ hướng tới 4.280, trong khi phá xuống dưới 4.157,4 sẽ đưa mức thấp tháng 9 là 4.110 trở lại phạm vi mục tiêu. Với BTC, vùng sàn là 84.068 và vùng trần là 87.250 đến 87.400, vô hiệu hóa khi giá đóng cửa ngày dưới 82.281. Với ETH, tôi giữ quan điểm tích cực khi 2.676,07 được duy trì, và chỉ một phiên đóng cửa ngày trên 2.743 mới mở đường tới 2.787 đến 2.805.
Nếu số việc làm chỉ tăng 29 nghìn mỗi tháng và tiền lương ở mức 3,0%, liệu Fed vẫn tăng lãi suất vào tháng 12 vì dầu mỏ giữ lạm phát gần 3%, hay thị trường lao động hạ nhiệt cuối cùng cũng giúp Fed có thêm thời gian?
Không phải lời khuyên tài chính. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch hoặc đầu tư nào.
PCE lõi “hạ nhiệt” xuống 3,0% vì thước đo đã thay đổi, không phải vì giá cả đã giảm: Phân tích sâu về số liệu, điều chỉnh GDP và những gì thị trường làm tiếp theo
Thị trường bước vào thứ Tư với kỳ vọng PCE lõi tăng 0,3% theo tháng và 3,3% theo năm, trong khi mức tổng thể là 3,7%. Số liệu công bố là 0,2% và 3,0%, còn mức tổng thể là 3,4%. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một kết quả hụt kỳ vọng rõ ràng, và phản ứng đầu tiên cũng diễn ra như vậy. Nhưng chi tiết quan trọng nằm ở các lần điều chỉnh. Bản cập nhật hằng năm đã thay đổi cách đo lường phần mềm, dịch vụ pháp lý và phí danh mục đầu tư, đồng thời PCE lõi tháng 7 được điều chỉnh từ 3,3% xuống 3,0%, trong khi PCE tổng thể tháng 7 giảm từ 3,7% xuống 3,4%. Trên chuỗi số liệu mới, PCE lõi ở mức 3,0% trong tháng 7 và 3,0% trong tháng 8. Mức 3,3% mà mọi người dùng để so sánh thuộc về một thước đo không còn tồn tại, và tỷ lệ theo năm thực tế không hề giảm.
Hãy xem các con số theo tháng trên cùng một cơ sở, và câu chuyện sẽ hơi đảo chiều. PCE lõi tăng 0,2% so với mức 0,1% đã điều chỉnh của tháng 7, còn PCE tổng thể tăng 0,3% so với 0,1%. Động lực đã tăng lên, trong đó năng lượng đóng góp phần lớn: giá xăng tăng 4,4%, năng lượng nói chung tăng 2,3% và dịch vụ vận tải tăng 1,4%. Điều này quan trọng vì giá Brent kết thúc tháng 9 cao hơn khoảng 14% và đang ở gần 106, nên tác động truyền dẫn đó vẫn chưa được ghi nhận đầy đủ. Báo cáo PCE tháng 9 sẽ được công bố vào ngày 29 tháng 10, một ngày sau khi Fed đưa ra quyết định vào ngày 28 tháng 10. Ủy ban sẽ phải đưa ra quyết định mà chưa thấy số liệu lạm phát tiếp theo.
Tôi cho rằng phía chi tiêu là phần tiết lộ nhiều nhất trong báo cáo này. Chi tiêu danh nghĩa tăng vọt 0,9% và chi tiêu thực tăng 0,6%, mạnh nhất kể từ tháng 3 năm 2025. Nhưng thu nhập khả dụng thực đi ngang ở mức 0,0%, còn tỷ lệ tiết kiệm giảm từ 4,6% xuống 4,1%, thấp nhất kể từ cuối năm 2022. Một phần đợt tăng chi tiêu hàng hóa, 114,1 tỷ USD so với 76,7 tỷ USD cho dịch vụ, là sự bù đắp cho tháng 7, khi chi tiêu hàng hóa giảm 38,4 tỷ USD. Các hộ gia đình chi tiêu từ tiền tiết kiệm, không phải từ thu nhập, trong khi niềm tin người tiêu dùng ở gần mức thấp nhất trong 12,5 năm vào tháng 9. Chi tiêu mạnh, niềm tin yếu và thu nhập thực đi ngang không phải là một tổ hợp bền vững, còn một ngân hàng trung ương tăng lãi suất trong bối cảnh đó đang gây áp lực lên những người tiêu dùng vốn đã cạn dần khoản dự phòng.
GDP quý 2 cuối cùng cũng cho thấy một câu chuyện tương tự. Tăng trưởng được điều chỉnh tăng lên 2,2% từ 1,5%, trong khi quý 1 hiện ở mức 2,5%. Doanh số cuối cùng cho người mua trong nước tư nhân tăng 4,6%, từ mức 4,2%, còn tăng trưởng tính theo phía thu nhập được điều chỉnh lên 2,6% từ 2,2%, nhờ chi tiêu thiết bị liên quan đến AI tăng ở mức hai chữ số. Đồng thời, phía giá cả được điều chỉnh giảm: PCE lõi quý 2 xuống 3,3% theo năm từ 3,6%, còn PCE tổng thể giảm xuống 5,0% từ 5,3%. Vì vậy, kết quả cuối cùng cho thấy tăng trưởng mạnh hơn và lạm phát thấp hơn đôi chút, nhưng tăng trưởng được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn cho AI và tiền tiết kiệm, không phải tiền lương. Đây không phải lạm phát đình trệ cũng chẳng phải trạng thái Goldilocks hoàn hảo, và đó chính xác là lý do Fed không thể đơn giản tuyên bố chiến thắng.
Đây là ý nghĩa của việc lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn hiện nay. Sau đợt tăng lãi suất ngày 16 tháng 9, lần đầu tiên kể từ năm 2023, tranh luận chuyển từ thời điểm cắt giảm lãi suất quay trở lại sang việc còn bao nhiêu đợt tăng lãi suất. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 giảm từ khoảng 70% xuống khoảng 25% chỉ trong một tuần, được hỗ trợ bởi phát biểu của Williams và Jefferson rằng cần thêm thời gian. Sau số liệu việc làm tăng 29 nghìn vào thứ Sáu, xác suất giữ nguyên lãi suất trong ngày 27 đến 28 tháng 10 tăng lên khoảng 80%, nhưng khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn được định giá khoảng 86%. Quan điểm của tôi là thị trường đang định giá hai điều cùng lúc. Tiền lương tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước và mức trung bình việc làm trong ba tháng gần 50 nghìn cho Fed dư địa để chờ đợi, trong khi năng lượng tiếp tục giữ lạm phát quanh 3%, và tăng lãi suất không thể mở lại Eo biển Hormuz. Tôi nghiêng về nhận định mức 86% cho tháng 12 là quá quyết liệt.
Xét trên nhiều loại tài sản, 72 giờ kể từ khi số liệu được công bố đã cho thấy nhiều tín hiệu đáng chú ý. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chạm 5,344% vào thứ Năm, cao nhất kể từ năm 2002, còn kỳ hạn 30 năm đạt khoảng 5,69% trong phiên, sau đó cả hai cùng hạ nhiệt. S&P 500 đóng cửa thứ Sáu ở mức 7.722,72, tăng 0,7%, vượt mức 7.718,45 vốn kìm hãm biểu đồ theo giờ suốt cả tuần, trong khi Nasdaq tăng khoảng 1,2% và Nvidia lập kỷ lục. Vàng giảm khoảng 6% trong tháng 9, từ 4.489 xuống 4.110, và đang hướng tới tuần giảm thứ hai liên tiếp, với XAUT gần 4.188 vào sáng thứ Sáu và vẫn dưới đường trung bình 200 theo giờ ở mức 4.221,7. Bitcoin tăng vọt lên trên 85.500 sau số liệu PCE, giảm xuống dưới 83.500 trong khoảng 90 phút, tăng vọt lên 87.250 sau số liệu việc làm và hiện ở gần 84.600. ETH đã bị từ chối ba lần trong vùng 2.743 đến 2.748. Cổ phiếu đang xem dữ liệu mềm hơn như một tín hiệu bật đèn xanh, trong khi vàng và tiền mã hóa vẫn chờ lợi suất thực giảm để được hỗ trợ.
Kế hoạch của tôi theo từng tài sản. Với US500, tôi giữ quan điểm tăng giá khi giá đóng cửa vẫn trên 7.718,45, vô hiệu hóa khi đóng cửa trở lại dưới 7.675,94 và mục tiêu đầu tiên gần 7.770. Với XAUT, tôi duy trì trạng thái trung lập dưới 4.221,7. Đóng cửa trên mức đó sẽ hướng tới 4.280, trong khi phá xuống dưới 4.157,4 sẽ đưa mức thấp tháng 9 là 4.110 trở lại phạm vi mục tiêu. Với BTC, vùng sàn là 84.068 và vùng trần là 87.250 đến 87.400, vô hiệu hóa khi giá đóng cửa ngày dưới 82.281. Với ETH, tôi giữ quan điểm tích cực khi 2.676,07 được duy trì, và chỉ một phiên đóng cửa ngày trên 2.743 mới mở đường tới 2.787 đến 2.805.
Nếu số việc làm chỉ tăng 29 nghìn mỗi tháng và tiền lương ở mức 3,0%, liệu Fed vẫn tăng lãi suất vào tháng 12 vì dầu mỏ giữ lạm phát gần 3%, hay thị trường lao động hạ nhiệt cuối cùng cũng giúp Fed có thêm thời gian?
Không phải lời khuyên tài chính. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch hoặc đầu tư nào.
