#非农就业数据 #每周来晒 Sự yếu kém của việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ trong tháng 9 có thể chỉ là ảo ảnh, và kỳ vọng Fed tăng lãi suất trong năm nay có thể khó thay đổi!
Việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ chỉ tăng 29.000 trong tháng 9, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, khiến thị trường nhanh chóng hạ kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất vào tháng 10. Tuy nhiên, khảo sát hộ gia đình cho thấy việc làm thực tế tăng 406.000, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tăng lên 61,8%, còn tỷ lệ thất nghiệp chỉ nhích nhẹ lên 4,2%. Kết hợp với đà tăng trưởng kinh tế Mỹ tiếp tục mạnh mẽ, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp có thể không bi quan như bề ngoài, và không thể bỏ qua khả năng Fed tiếp tục tăng lãi suất trong năm nay.
I. Việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ thấp hơn kỳ vọng trong tháng 9, chỉ tăng 29.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp nhích lên 4,2%.
Thị trường lao động Mỹ đột ngột dội một gáo nước lạnh vào thị trường.
Ngày 2 tháng 10, Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố dữ liệu cho thấy việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ chỉ tăng 29.000 trong tháng 9 năm 2026, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng trước đó của thị trường là khoảng 84.000–90.000; tỷ lệ thất nghiệp nhích từ 4,1% lên 4,2%.
Đáng chú ý hơn, dữ liệu của hai tháng trước cũng bị điều chỉnh giảm mạnh: việc làm tháng 7 được điều chỉnh từ tăng 21.000 xuống giảm 10.000, trong khi tháng 8 được điều chỉnh từ tăng 162.000 xuống 133.000, đồng nghĩa tổng số việc làm của hai tháng thấp hơn 60.000 so với báo cáo trước đó. Nói cách khác, thị trường lao động Mỹ thực sự đã hạ nhiệt trong vài tháng qua, và vấn đề không chỉ giới hạn ở riêng tháng 9.
Xét theo ngành, tăng trưởng việc làm tháng 9 chủ yếu đến từ lĩnh vực y tế, xây dựng và sản xuất. Ngành y tế bổ sung khoảng 17.000 việc làm, xây dựng thêm 11.000, sản xuất thêm 9.000; việc làm trong chính phủ giảm 17.000, lĩnh vực thông tin giảm 10.000, còn việc làm trong các hoạt động tài chính giảm 7.000.
Nhìn bề ngoài, đây rõ ràng là một báo cáo việc làm phi nông nghiệp yếu. Nhưng chính xác thì đây là điểm đáng lưu ý—dữ liệu việc làm phi nông nghiệp yếu không có nghĩa thị trường lao động Mỹ đã suy thoái nghiêm trọng. Nếu các doanh nghiệp Mỹ thực sự cắt giảm việc làm trên quy mô lớn, tỷ lệ thất nghiệp thông thường sẽ tăng rõ rệt hơn, trong khi tháng 9 chỉ tăng 0,1 điểm phần trăm.
Quan trọng hơn, một bộ dữ liệu khảo sát khác lại cho thấy một câu chuyện hoàn toàn khác. Vì vậy, việc báo cáo việc làm phi nông nghiệp này phản ánh sự yếu kém thực sự hay sự phân kỳ đáng kể giữa các phương pháp thống kê vẫn cần được xem xét thêm.
II. Sau khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc và chỉ số đô la giảm, trong khi chứng khoán Mỹ tăng khi xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 10 suy giảm.
Sau khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp được công bố, phản ứng đầu tiên của thị trường tài chính rất trực tiếp: việc làm yếu hơn đồng nghĩa áp lực Fed tăng lãi suất thấp hơn. Sau khi việc làm phi nông nghiệp tháng 9 của Mỹ thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, thị trường nhanh chóng giảm đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 10, đồng đô la tạm thời suy yếu, còn chứng khoán Mỹ nhận được hỗ trợ.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm theo: lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm khoảng 3–6 điểm cơ bản xuống khoảng 5,18%–5,20%; lợi suất kỳ hạn 2 năm nhạy cảm hơn với chính sách thậm chí còn giảm mạnh hơn, có lúc giảm 8–10 điểm cơ bản.
Thị trường diễn giải thị trường lao động hạ nhiệt là yếu tố làm giảm áp lực ngắn hạn buộc Fed phải tăng lãi suất, đẩy giá trái phiếu tăng và lợi suất giảm. Chỉ số đô la cũng suy yếu theo, giảm khoảng 0,1%–0,2% trong ngày xuống khoảng 101,8–101,9. Đồng đô la yếu hơn phản ánh trực tiếp kỳ vọng lãi suất hạ nhiệt, trong khi sức hấp dẫn tương đối của trái phiếu kho bạc Mỹ đối với dòng tiền giảm xuống. Đồng thời, chứng khoán Mỹ nhận được hỗ trợ và tăng điểm.
Thị trường tương lai và thị trường giao ngay của cả ba chỉ số chứng khoán chính đều mở cửa cao hơn, với các chỉ số lớn như S&P 500 và Nasdaq ghi nhận mức tăng vừa phải, có thời điểm vượt 0,5%–1%. Nhà đầu tư cho rằng tăng trưởng việc làm chậm lại làm giảm rủi ro thắt chặt chính sách nhanh chóng, qua đó hỗ trợ định giá các tài sản rủi ro.
Công cụ CME FedWatch cho thấy kỳ vọng của thị trường đối với cuộc họp ngày 27–28 tháng 10 của Fed đã thay đổi mạnh. Trong tuần trước khi báo cáo việc làm phi nông nghiệp được công bố, xác suất tăng lãi suất từng lên tới khoảng 70%, nhưng đã giảm xuống khoảng 20%–30% trước thời điểm công bố; sau khi dữ liệu được công bố, xác suất tăng 25 điểm cơ bản tiếp tục giảm xuống khoảng 14%–22%, trong khi xác suất giữ lãi suất không đổi trong phạm vi 3,75%–4,00% hiện tại tăng lên khoảng 78%–86%. Tuy nhiên, thị trường vẫn định giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, còn hành động trong tháng 10 về cơ bản đã bị loại trừ.
Nhìn chung, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp yếu đã củng cố nhận định “việc làm chậm lại và lạm phát vẫn cần được theo dõi”, làm giảm tính cấp bách của việc tăng lãi suất trong ngắn hạn, kéo lợi suất đi xuống, làm suy yếu đồng đô la, hỗ trợ đà phục hồi của thị trường chứng khoán và khiến xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 giảm mạnh.
Các dữ liệu tiếp theo như CPI sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến quyết định cuối cùng. Các quan chức Fed đang cân nhắc điều kiện kinh tế và tác động của chúng đến lần điều chỉnh lãi suất tiếp theo, và báo cáo này đã làm thay đổi đáng kể định giá ngắn hạn của thị trường đối với lộ trình lãi suất. Điều này thực ra rất dễ hiểu.
Fed hiện không chỉ đối mặt với câu hỏi việc làm yếu hay mạnh, mà còn với một sự kết hợp khó khăn hơn: tăng trưởng kinh tế vẫn có sức chống chịu, lạm phát chưa trở lại mục tiêu 2%, nhưng thị trường lao động lại bắt đầu xuất hiện dấu hiệu hạ nhiệt.
III. Việc làm phi nông nghiệp gây hiểu lầm, và các dữ liệu khác cho thấy thị trường lao động Mỹ có thể đang hoạt động tốt hơn những gì dữ liệu việc làm phi nông nghiệp thể hiện.
Điều thực sự đáng chú ý là sự tương phản rõ rệt giữa hai bộ dữ liệu việc làm trong tháng 9. Khảo sát việc làm phi nông nghiệp của Mỹ chủ yếu dựa trên các doanh nghiệp, trong khi tỷ lệ thất nghiệp và dữ liệu việc làm hộ gia đình đến từ một cuộc khảo sát hộ gia đình. Trong tháng 9, khảo sát doanh nghiệp cho thấy việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ chỉ tăng 29.000; tuy nhiên, khảo sát hộ gia đình cho thấy việc làm tại Mỹ tăng 406.000, lực lượng lao động tăng 485.000, còn tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tăng từ 61,6% lên 61,8%.
Điều này có nghĩa gì? Khảo sát doanh nghiệp cho bạn biết các doanh nghiệp tuyển dụng rất ít. Tuy nhiên, khảo sát hộ gia đình cho thấy việc làm tăng đáng kể và có nhiều người tham gia lực lượng lao động hơn. Hai con số thậm chí dường như “mâu thuẫn” với nhau. Nhưng điều đó không có nghĩa một trong hai nhất thiết là sai. Hai cuộc khảo sát khác nhau về đối tượng, phương pháp lấy mẫu và phương pháp thống kê, nên sự phân kỳ đáng kể trong ngắn hạn không phải là điều bất thường. Ít nhất, khảo sát hộ gia đình tháng này truyền tải một thực tế quan trọng: thị trường lao động Mỹ hiện giống “tuyển dụng thấp, thất nghiệp thấp” hơn là “doanh nghiệp sa thải hàng loạt”. Đây là hai tình huống hoàn toàn khác nhau. Nếu các công ty sa thải nhân viên với số lượng lớn, chúng ta thường sẽ thấy thất nghiệp tăng đáng kể, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhanh và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tăng liên tục. Nhưng Mỹ chưa chứng kiến sự kết hợp như vậy. Ngược lại, tỷ lệ thất nghiệp chỉ ở mức 4,2% trong tháng 9, trong khi tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tiếp tục tăng. Một thước đo thất nghiệp rộng hơn, bao gồm những người nản lòng và những người làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế, cũng giảm từ 7,7% xuống 7,6%, mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2025.
Đó là lý do một số nhà kinh tế cho rằng dù báo cáo việc làm phi nông nghiệp này yếu, không thể đơn giản xác định nó là dấu hiệu báo trước một cuộc suy thoái ở Mỹ.
Một tín hiệu cực kỳ quan trọng khác là tiền lương.
Trong tháng 9, thu nhập trung bình mỗi giờ của nhân viên phi nông nghiệp khu vực tư nhân tại Mỹ chỉ tăng 0,1% so với tháng trước và 3,0% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2021; số giờ làm việc trung bình mỗi tuần duy trì ở mức 34,4 giờ. Tăng trưởng tiền lương chậm lại tất nhiên không phải là tín hiệu việc làm đặc biệt tích cực, nhưng từ góc nhìn của Fed, điều đó có nghĩa áp lực lạm phát từ chi phí lao động đang giảm bớt. Vấn đề là lạm phát tại Mỹ vẫn chưa được giải quyết hoàn toàn. Tại cuộc họp tháng 9, Fed nêu rõ lạm phát vẫn ở mức cao, trong khi mục tiêu dài hạn là 2%. Dữ liệu mới nhất cho thấy chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân vẫn cao hơn đáng kể so với mức mục tiêu. Đồng thời, tăng trưởng kinh tế Mỹ chưa thể hiện những đặc điểm điển hình của suy thoái.
Sau các lần điều chỉnh, dữ liệu kinh tế được Bộ Thương mại Mỹ công bố trước đó cho thấy tăng trưởng kinh tế trong cả quý I và quý II năm 2026 đều cao hơn ước tính trước đây; mô hình GDPNow của Fed Atlanta vào cuối tháng 9 dự báo tăng trưởng GDP thực của Mỹ trong quý III năm 2026 ở mức khoảng 3,7% theo tỷ lệ hàng năm.
Cần nhấn mạnh rằng GDPNow là mô hình ước tính theo thời gian thực, không phải dự báo chính thức của Fed Atlanta, nhưng ít nhất nó cho thấy hoạt động kinh tế hiện tại của Mỹ vẫn khá vững vàng. Khi đó, câu hỏi trở nên rất rõ ràng. Nếu nền kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ tương đối nhanh, lạm phát vẫn trên 2%, còn thị trường lao động chỉ đang chuyển từ “quá nóng” sang “tuyển dụng thấp, thất nghiệp thấp”, tại sao Fed phải hoàn toàn từ bỏ việc tăng lãi suất chỉ vì một báo cáo việc làm phi nông nghiệp yếu? Câu trả lời là: không cần phải làm vậy. Đây là lý do thị trường hiện có xu hướng xem cuộc họp tháng 10 là giai đoạn quan sát, thay vì coi đó là thời điểm kết thúc chu kỳ tăng lãi suất.
Một báo cáo mới nhất của Reuters cho thấy thị trường đã hạ đáng kể kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 10, nhưng nhà đầu tư vẫn xem việc có tăng lãi suất vào tháng 12 hay không là một biến số quan trọng, trong khi các quan chức Fed cũng nhấn mạnh cần chờ thêm dữ liệu về lạm phát và việc làm.
Nói cách khác, điều mà việc làm phi nông nghiệp tháng 9 thực sự thay đổi có thể chỉ là thời điểm tăng lãi suất, chứ không phải định hướng. Tất nhiên, biến số lớn nhất ở đây vẫn là lạm phát. Nếu CPI và lạm phát lõi tiếp tục giảm trong những tháng tới, còn việc làm tiếp tục xấu đi, Fed có thể tạm dừng tăng lãi suất hoặc thậm chí xem xét lại chính sách nới lỏng. Nhưng nếu lạm phát tăng trở lại trong khi tăng trưởng kinh tế vẫn vững vàng, Fed vẫn có lý do để tiếp tục tăng lãi suất.
Vì vậy, đừng chỉ tập trung vào 29.000 việc làm phi nông nghiệp được bổ sung trong tháng 9. Điều thực sự quyết định chính sách tiền tệ của Mỹ chưa bao giờ là một điểm dữ liệu đơn lẻ, mà là mối quan hệ giữa việc làm, lạm phát và tăng trưởng kinh tế.
Lần này, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ thực sự rất yếu. Nhưng khi xem xét tổng thể khảo sát hộ gia đình, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tỷ lệ thất nghiệp, tiền lương, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp và tăng trưởng GDP, nền kinh tế Mỹ có thể yếu hơn rất nhiều so với những gì con số việc làm phi nông nghiệp cho thấy. Điều này cũng có nghĩa kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 10 giảm không đồng nghĩa kỳ vọng tăng lãi suất trong năm nay đã biến mất. Đối với các thị trường vốn toàn cầu, thử thách thực sự có thể vẫn còn ở phía trước.
