#GateIPOAccessAnthropic Cổ phiếu giao dịch chợ xám đã tăng 33%, vùng giá hời đã được lấp từ năm tuần trước

Đợt IPO này không phải món hời, cũng chẳng phải cơ hội tháo chạy. Cổ phiếu giao dịch chợ xám đã tăng 33%, vùng giá hời đã được lấp từ năm tuần trước! Đây là “đợt phát hành cổ phiếu tăng trưởng định giá cao đã được định giá trước”. Ranh giới giữa món hời và cơ hội không nằm ở công ty, mà nằm ở mức giá.

Một, nhìn thị trường trước, đừng chỉ đọc bản cáo bạch

Các con số trong bản cáo bạch là: 825 triệu cổ phiếu, 70 đến 78 USD, mức định giá sau pha loãng hoàn toàn từ 1,26 nghìn tỷ đến 1,41 nghìn tỷ, chốt giá ngày 18 tháng 11, giao dịch ngày 19, mã ANT.

Nhưng thị trường đã đi trước: lượng đăng ký mua đạt gấp nhiều lần số cổ phiếu chào bán, các nhà bảo lãnh phát hành đang cân nhắc đẩy định giá lên trên 1,5 nghìn tỷ USD, giá phát hành cuối cùng có thể vượt trần 78 USD.

Dễ thấy hơn là giao dịch chợ xám. Hợp đồng xyz:ANT, thanh toán neo theo giá IPO, đã lên tới 103,91 USD, cao hơn khoảng 33% so với trần 78 USD, tương ứng mức định giá sau pha loãng khoảng 1,91 nghìn tỷ USD. Một số tổ chức nhận được hạn mức phân bổ từ sớm đã chuyển nhượng cổ phiếu hiện hữu thông qua SPV.

Cũng cần biết một bối cảnh khác: năm tuần trước, mức định giá cao nhất được thị trường bàn tới vẫn là 2 nghìn tỷ, còn giờ đã bị hạ thẳng xuống 1,4 nghìn tỷ — bản thân cú “giảm một nửa kỳ vọng” này đã là một màn quản lý kỳ vọng chuẩn sách giáo khoa.

Hai, đánh giá thế nào là “món hời hay cơ hội tháo chạy”

Thứ nhất, mức chiết khấu còn hay không.

Khoảng giá định giá có tác dụng tạo vùng đệm an toàn cho bên mua trên thị trường sơ cấp. Giờ giao dịch chợ xám đã cao hơn trần 33%, vùng đệm an toàn đó không còn nữa. Nếu trúng phân bổ, bạn mua được ở “giá phát hành”, nhưng mức giá tham chiếu trong ngày đầu tiên là giá chợ xám — người khác đã kiếm được khoản chênh lệch ở giữa.

Thứ hai, ai đang bán.

Trong tổng số 825 triệu cổ phiếu lần này, công ty tự phát hành khoảng 801 triệu cổ phiếu, cổ đông cũ chỉ bán khoảng 23,65 triệu cổ phiếu; ngoài ra, bảy nhà sáng lập thu về tổng cộng khoảng 1,8 tỷ USD. So với tổng quy mô huy động vốn 90,4 tỷ USD, tỷ lệ tiền mặt hóa chỉ khoảng 2%.

Vì vậy, đây không phải là “tháo chạy quy mô lớn”. Phần lớn tiền vào túi công ty để đầu tư vào năng lực tính toán — hiện công ty đang gánh cam kết chi tiêu cho năng lực tính toán gần 900 tỷ USD. Đây là bổ sung vốn để mở rộng sản xuất, không phải cổ đông bán sạch rồi rời đi.

Thứ ba, định giá còn có thể gọi là rẻ không.

Tính theo mức định giá sau pha loãng hoàn toàn 1,4 nghìn tỷ và doanh thu thường niên hóa quý III khoảng 68 tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu là 20,7 lần; so với OpenAI có mức định giá 1,25 nghìn tỷ và doanh thu thường niên hóa 50 tỷ, tỷ lệ này là 25 lần — ANT rẻ hơn khoảng 20%.

Nhưng nếu tính theo mức giá chợ xám 1,91 nghìn tỷ, tỷ lệ giá trên doanh thu sẽ là 28 lần, đắt hơn cả OpenAI.

Vì vậy, lý do “tương đối rẻ” chỉ đúng trong khoảng giá 70 đến 78 USD. Một khi giá định giá tăng lên, lợi thế giá rẻ sẽ biến mất. Đây cũng là lý do tôi cho rằng mức giá cuối cùng nhiều khả năng rơi vào khoảng 80 đến 85 USD — cao hơn nữa thì tham gia IPO không còn đáng nữa.

Ba, ba vai trò, ba câu trả lời

Với công ty: đây là cơ hội huy động vốn — 90,4 tỷ USD, vượt SpaceX để trở thành thương vụ niêm yết lớn nhất lịch sử, số tiền sẽ được dùng để xây dựng năng lực tính toán.

Với nhà sáng lập và cổ đông từ sớm: đây là cơ hội thoái vốn, hiện thực hóa lợi nhuận — thu về 1,8 tỷ USD, chuyển nhượng cổ phiếu hiện hữu qua SPV; bán được ở mức định giá 1,9 nghìn tỷ trong đợt này đã là rất có lợi.

Với nhà đầu tư cá nhân: đây là tấm vé số có tỷ lệ trúng phân bổ thấp, mức định giá có thể tăng và phần tăng giá ngày đầu tiên đã được phản ánh trước qua giao dịch chợ xám. Tỷ lệ lời/lỗ kém hơn năm tuần trước, thậm chí còn không bằng chờ cổ phiếu niêm yết rồi điều chỉnh.

Bốn, nếu nhất định muốn tham gia, tôi sẽ làm thế này

Thứ nhất, giá. Chỉ tham gia ở nửa dưới của khoảng giá (70 đến 73 USD); nếu giá cuối cùng vượt 85 USD, tôi sẽ bỏ qua luôn — ở mức đó, tỷ lệ giá trên doanh thu đã vượt 24 lần, không đáng bằng mua cổ phiếu từ cổ đông của công ty.

Thứ hai, tỷ trọng. Không quá 5% tổng tài sản, coi đây là giao dịch theo sự kiện, không phải khoản đầu tư dài hạn.

Thứ ba, thời điểm. Nếu ngày đầu tiên tăng hơn 30%, bán một nửa; nếu giảm 10% sau khi niêm yết, không mua thêm; khoảng tháng 5 năm 2027 là thời điểm hết hạn phong tỏa cổ phiếu sau sáu tháng, trước lúc đó hãy giảm tỷ trọng về 0.

Năm, rủi ro thực sự không phải là “đắt”

Doanh thu quý III đạt 16,956 tỷ USD, tăng khoảng 12 lần so với cùng kỳ và 47% so với quý trước; cùng kỳ, khoản lỗ ròng GAAP là 23,3 tỷ USD, trong đó theo cách tính của công ty có các khoản mục phi tiền mặt lớn liên quan đến cổ phiếu ưu đãi — vì vậy không thể đơn giản nói rằng “đã lỗ mất 23,3 tỷ tiền mặt”. Nhưng cam kết chi tiêu cho năng lực tính toán gần 900 tỷ USD là có thật.

Điều đó có nghĩa là: công ty này sẽ phải tiếp tục huy động vốn trong vài năm tới. Một khi thị trường vốn siết chặt với AI, công ty sẽ trở thành “doanh nghiệp thâm dụng tài sản đắt đỏ nhất toàn thị trường”. Đây không phải vấn đề định giá, mà là vấn đề dòng tiền.

Vì vậy, tôi sẽ theo dõi hai con số: biên lợi nhuận gộp có giữ được quanh giữa mức 60% hay không (API hiện đã vượt 80%), doanh thu tăng theo quý có duy trì trên 30% hay không. Chỉ cần một trong hai con số này giảm xuống, đó mới là tín hiệu thực sự.

Bạn sẽ tham gia IPO, hay chờ cổ phiếu niêm yết rồi giảm 30% mới cân nhắc? Chia sẻ ở phần bình luận.