#美国10月CPI全面超预期 CPI bùng nổ, giấc mơ hạ lãi suất tan vỡ, thị trường chính thức bước vào chu kỳ tăng lãi suất

CPI tháng 10 của Mỹ công bố tối qua như một gáo nước lạnh, dập tắt ngọn lửa phục hồi vừa mới nhen nhóm trên thị trường.
Bản thân số liệu không quá bất thường: CPI tăng 0,4% so với tháng trước, CPI lõi tăng 0,3%, cả hai đều cao hơn dự báo 0,1 điểm phần trăm. Nhưng chỉ 0,1 điểm đó đã khiến xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 trên công cụ CME FedWatch tăng vọt từ hơn 70% một tuần trước lên thẳng 95,6%. Điều khiến thị trường càng lạnh sống lưng là cược vào mức tăng 50 điểm cơ bản cũng nhảy từ 1,1% lên 13,6%.
Thống đốc Fed Waller nói rất rõ: nếu CPI lõi liên tục ở mức 0,3% hoặc cao hơn trong ba tháng, điều đó cho thấy lạm phát đang chệch khỏi mục tiêu và cần có hành động chính sách quyết liệt hơn.
Vàng gục ngay trong tối đó, giá vàng giao ngay có lúc giảm xuống 4.025 USD, mức giảm gần 3%. Còn cổ phiếu công nghệ Mỹ thì sao? Nasdaq chỉ giảm chưa đến 1% trong tối đó, thậm chí còn được xem là “ôn hòa” nếu đặt trong những biến động dữ dội của hai tuần qua. Nhưng đằng sau sự “ôn hòa” ấy là một đợt định giá lại sâu không thấy đáy.

Kịch bản hạ lãi suất đã bị chiến sự Trung Đông xé nát như thế nào?
Nhìn lại cả chặng đường, các động thái của Fed trong chu kỳ này đúng là một màn “chạy tới chạy lui” vô cùng đau đớn.
Tháng 3/2022, Fed bắt đầu tăng lãi suất, liên tiếp có bốn đợt tăng mạnh 75 điểm cơ bản, đẩy lãi suất lên đỉnh 5,25%-5,50%. Sau đó, Fed tạm dừng.
Từ nửa cuối năm 2024 đến cuối năm 2025, lạm phát có vẻ đã được chế ngự, Fed bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, liên tục giảm lãi suất đưa mức lãi suất về 3,50%-3,75%. Khi ấy, kịch bản được vạch ra rất hoàn hảo: lạm phát hạ nhiệt, kinh tế hạ cánh mềm, bắt đầu hạ lãi suất, tất cả đều vui.
Nhưng kịch bản đã bị tên lửa ở Trung Đông xé nát. Chiến tranh Iran bùng nổ, trực tiếp bóp nghẹt yết hầu năng lượng toàn cầu. Giá dầu thô tăng vọt không chỉ khiến ảo tưởng “giá năng lượng giảm” hoàn toàn tan biến, mà chi phí vận tải và sản xuất cao ngất còn lan dọc chuỗi công nghiệp sang lĩnh vực dịch vụ. Giá dầu cao trở thành điểm tựa dai dẳng nhất cho lạm phát.
Chính vì vậy, vào tháng 9/2026, Fed buộc phải nhất trí tăng lãi suất 25 điểm cơ bản; đây là lần đầu tiên Fed tăng lãi suất trở lại kể từ tháng 7/2023. Tháng 10, Fed lại tạm dừng theo hướng cứng rắn. Giờ đây, CPI tháng 11 vừa được công bố, cánh cửa cuối cùng cho đợt tăng lãi suất tháng 12 cũng đã bị đá tung.
Lạm phát chưa chết, Fed hoàn toàn không dám nới lỏng.

Tăng lãi suất tác động lên các loại tài sản không theo cùng một cách!
Biến số cốt lõi để hiểu sự phân hóa tài sản tối qua chỉ có một: lãi suất thực. Vàng là tài sản không sinh lãi, nên lãi suất thực chính là mốc định giá của vàng. Giá dầu cao đẩy kỳ vọng lạm phát lên, trực tiếp khiến lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt. Tối qua, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,94%, kỳ hạn 2 năm lên 4,69%. Chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng tăng mạnh, dòng tiền bỏ phiếu bằng cách rút đi, khiến vàng đương nhiên trở thành mục tiêu bị bán tháo đồng loạt.
Nhưng tại sao cổ phiếu công nghệ Mỹ tối qua trông như “miễn nhiễm” với việc tăng lãi suất? Chẳng lẽ cổ phiếu công nghệ không còn sợ lãi suất cao?
Không phải vậy. Trong công thức định giá cổ phiếu, lãi suất chiết khấu tăng chắc chắn sẽ làm định giá thu hẹp, đặc biệt là các lĩnh vực AI và bán dẫn vốn dựa vào dòng tiền trong tương lai. Cổ phiếu công nghệ giảm có chừng mực tối qua không phải vì nền tảng cơ bản mạnh đến đâu, mà vì trên đầu chúng còn lơ lửng một thanh kiếm sắc bén hơn. Thanh kiếm khổng lồ treo trên đầu cổ phiếu công nghệ mang tên “lạm phát đình trệ và lợi nhuận”; việc tăng lãi suất và CPI nhiều nhất cũng chỉ gây “thương tích ngoài da” cho cổ phiếu công nghệ. Điều chúng thực sự sợ là cú đòn kép từ bóng ma lạm phát đình trệ vĩ mô do giá dầu cao và kỳ vọng lợi nhuận từ chi tiêu vốn cho AI. Trong hai tuần qua, chỉ số Nasdaq 100 đã trải qua đợt điều chỉnh dữ dội, giảm hơn 10% so với đỉnh tháng 10.
Thị trường bắt đầu công khai nghi ngờ: các tập đoàn công nghệ mỗi năm đổ hàng trăm tỷ USD xây trung tâm dữ liệu, mua GPU, liệu tốc độ tăng doanh thu từ các ứng dụng AI có thể bù đắp khoản chi tiêu vốn khổng lồ này không? Quan trọng hơn, sự kiên nhẫn của dòng vốn đang cạn dần. Khi kỳ vọng hạ lãi suất hoàn toàn tan vỡ và tiền ngày càng đắt đỏ, nhà đầu tư gần như không còn chút khoan dung nào với những lời “vẽ bánh”. Nếu dòng tiền tự do trong báo cáo tài chính tiếp theo của các tập đoàn AI không đạt kỳ vọng, hoặc tốc độ tăng nhu cầu năng lực tính toán chậm lại, cộng thêm những bất định do Đảng Dân chủ gây ra đối với việc xây dựng trung tâm dữ liệu, điều chờ đợi họ sẽ là một đợt bán tháo không thương tiếc.

Thị trường tương lai
Về bản chất, CPI tối qua đang nói với thị trường rằng: giữa chiến sự Trung Đông, giá dầu vẫn cao, lạm phát chưa biến mất, Fed không còn dư địa để xoay chiều, còn “kịch bản dễ chịu” hạ lãi suất sẽ chưa thể quay lại trong ngắn hạn.
Cổ phiếu công nghệ Mỹ có vẻ “miễn nhiễm” với đợt tăng lãi suất lần này, nhưng thực chất đang đi trên dây. Điều chúng đang trải qua là một đợt định giá lại sâu sắc hơn cả việc tăng lãi suất: từ “trả tiền cho giấc mơ” trở về “trả tiền cho lợi nhuận”. Với nhà đầu tư, điều thực sự cần theo dõi không phải là xác suất tăng lãi suất nhấp nháy trên CME, mà là giá dầu cao có thể duy trì bao lâu, cũng như khi nào vấn đề nợ của các tập đoàn AI mới bước vào vòng phản hồi tích cực.