#美股财报季 #Gate股票畅聊季 #MELI Doanh thu tăng trưởng 45%, nhưng biên lợi nhuận tiếp tục giảm: MercadoLibre đang chi quá nhiều cho việc mở rộng?

Câu chuyện tăng trưởng mạnh với một con số đáng lo ngại

MercadoLibre vừa có thêm một quý ấn tượng về doanh thu, nhưng thị trường tập trung vào điều kém tích cực hơn nhiều: khả năng sinh lời. Doanh thu thuần và thu nhập tài chính quý III đạt 10,75 tỷ USD, tăng 45% so với cùng kỳ năm trước. Tổng khối lượng thanh toán tăng 53% lên 109 tỷ USD, trong khi tổng giá trị hàng hóa tăng 38% lên khoảng 23 tỷ USD.

Những con số này xác nhận thị trường thương mại điện tử và thanh toán kỹ thuật số ở Mỹ Latinh vẫn đang mở rộng nhanh chóng. Tuy nhiên, cổ phiếu MELI chịu áp lực sau khi công bố kết quả, có thời điểm giảm hơn 7% trong phiên giao dịch ngoài giờ và chạm khoảng 1.555 USD, theo dữ liệu thị trường Gate được cung cấp.

Nguyên nhân là khoảng cách giữa tăng trưởng và lợi nhuận. EPS điều chỉnh đạt 8,83 USD, thấp hơn mức ước tính đồng thuận 9,34 USD. Lợi nhuận hoạt động đạt 676 triệu USD, còn biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống 6,3%, so với 7,0% trong quý trước. Doanh thu đang tăng nhanh, nhưng nhà đầu tư muốn biết công ty phải hy sinh bao nhiêu lợi nhuận để đạt được mức tăng trưởng đó.

Miễn phí giao hàng: Lợi thế dài hạn đi kèm chi phí ngắn hạn

Một trong những yếu tố lớn nhất gây áp lực lên biên lợi nhuận là quyết định hạ ngưỡng miễn phí giao hàng của MercadoLibre. Chiến lược này khuyến khích mua sắm thường xuyên hơn, cải thiện khả năng giữ chân khách hàng và khiến các đơn hàng nhỏ trở nên hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, nhiều đơn hàng hơn cũng đồng nghĩa với nhiều lượt giao hàng hơn và chi phí logistics cao hơn.

Có những dấu hiệu cho thấy khoản đầu tư này đang bắt đầu phát huy tác dụng. Chi phí giao hàng ròng tính theo tỷ trọng GMV đã giảm khoảng 200 điểm cơ bản kể từ Q1 2025. Tại Brazil, chi phí mỗi lượt giao hàng sau khi loại trừ biến động tỷ giá giảm 5% so với cùng kỳ năm trước và thấp hơn 14% so với mức trước khi điều chỉnh ngưỡng. Quan trọng hơn, trong tháng 9, các đơn hàng được miễn phí giao hàng có giá trị từ 19–79 real Brazil lần đầu tiên tạo ra mức đóng góp biến đổi dương.

Đây là một diễn biến quan trọng. Điều đó cho thấy chiến lược không chỉ đơn thuần tạo ra khối lượng bằng mọi giá. Nhưng mức cải thiện vẫn chưa đủ để ngăn biên lợi nhuận tổng thể suy giảm.

Chi phí mở rộng mạng lưới giao nhận được ghi nhận trước doanh thu mùa cao điểm

Một áp lực khác đến từ việc công ty mở rộng logistics. MercadoLibre tăng quy mô mạng lưới giao nhận gần 20% so với quý trước để chuẩn bị cho đỉnh nhu cầu theo mùa. Việc có thêm cơ sở, tiêu thụ năng lượng cao hơn và tuyển dụng nhân sự tạm thời làm phát sinh chi phí trong Q3, trong khi toàn bộ lợi ích từ doanh số mùa cao điểm dự kiến sẽ thể hiện trong Q4.

Ban lãnh đạo chỉ kỳ vọng một phần chi phí liên quan đến năng lực vận hành này sẽ đảo chiều trong quý tới. Điều đó có nghĩa nhà đầu tư không nên cho rằng biên lợi nhuận sẽ ngay lập tức quay về các mức trước đây.

Câu hỏi then chốt là khoản chi này có tạo ra đủ khối lượng đơn hàng tăng thêm và hiệu quả hoạt động để bù đắp chi phí ban đầu hay không. Nếu mạng lưới mở rộng giúp giao hàng nhanh hơn và giảm chi phí trên mỗi đơn vị theo thời gian, áp lực hiện tại có thể chỉ là tạm thời. Nếu mức độ sử dụng vẫn thấp, khoản đầu tư có thể trở thành gánh nặng kéo dài hơn.

Những dấu hiệu cảnh báo ngoài lĩnh vực logistics

Giao hàng và hoàn tất đơn hàng không phải toàn bộ câu chuyện. Tăng trưởng doanh thu quảng cáo giảm từ 73% trong quý trước xuống 58%. Số người dùng hoạt động hàng tháng của mảng fintech tăng 29%, nhưng tốc độ tăng trưởng danh mục tín dụng chậm lại từ 75% xuống 62%.

Những con số này đáng được chú ý vì quảng cáo và dịch vụ tài chính có thể đóng góp đáng kể vào khả năng sinh lời. Tăng trưởng chậm hơn ở các mảng này, cùng với chi phí vốn cao hơn tại Brazil và hoạt động cho vay thận trọng hơn đối với người vay rủi ro cao, có thể khiến việc phục hồi biên lợi nhuận trở nên khó khăn hơn.

Dù vậy, vẫn có bằng chứng cho thấy mức độ tương tác của khách hàng rất mạnh. GMV thương mại điện tử tại Brazil tăng 36% sau khi loại trừ biến động tỷ giá, trong khi số mặt hàng được mua trên mỗi người mua tăng 16%. Khối lượng đơn hàng tiếp thị liên kết tăng 240%, và mạng lưới vượt mốc 12 triệu thành viên. Số thẻ tín dụng phát hành đạt kỷ lục, trong khi tỷ lệ nợ xấu quá hạn từ 15 đến 90 ngày duy trì ổn định ở mức 7,0%.

Thách thức là chuyển hoạt động khách hàng mạnh mẽ hơn thành lợi nhuận bền vững, thay vì liên tục dựa vào đầu tư để duy trì tăng trưởng.

Luận điểm lạc quan và luận điểm bi quan

Luận điểm lạc quan cho rằng MercadoLibre đang chủ động đầu tư trước khi nhu cầu tăng. Hạ ngưỡng miễn phí giao hàng có thể tăng tần suất mua sắm, tiếp thị liên kết có thể thu hút khách hàng mới, còn mạng lưới giao nhận lớn hơn có thể củng cố vị thế cạnh tranh. Nếu những khoản đầu tư này cải thiện hiệu quả trong vài quý tới, biên lợi nhuận hiện tại có thể là đáy của một chu kỳ đầu tư chứ không phải sự suy giảm vĩnh viễn.

Luận điểm bi quan cho rằng cạnh tranh có thể ngăn biên lợi nhuận phục hồi. Nubank đang cạnh tranh để giành người dùng ví kỹ thuật số và các mối quan hệ tài chính, trong khi giao hàng miễn phí ngày càng trở thành kỳ vọng của toàn ngành thay vì lợi thế độc nhất. Nếu khách hàng đòi hỏi nhiều quyền lợi hơn và người bán phản đối phí nền tảng, ngành có thể ổn định ở mức sinh lời thấp hơn.

Điều này càng quan trọng khi MELI được giao dịch ở mức P/E trượt 47x trở lên, dựa trên các số liệu được cung cấp. Định giá cao đòi hỏi nhà đầu tư tin rằng khoản chi tiêu hôm nay sẽ tạo ra lợi nhuận cao hơn trong tương lai. Nếu quá trình cải thiện mất nhiều thời gian hơn dự kiến, cổ phiếu có thể tiếp tục dễ tổn thương ngay cả khi doanh thu vẫn tăng.

Các mức giá mục tiêu của chuyên viên phân tích thực sự cho chúng ta biết điều gì

Tổng hợp phân tích được cung cấp cho thấy phần lớn trong số 26 chuyên viên phân tích duy trì khuyến nghị Mua, với giá mục tiêu trung bình gần 2.272 USD. Tuy nhiên, khoảng giá mục tiêu từ 1.750 đến 2.800 USD cho thấy sự bất đồng đáng kể về tốc độ bình thường hóa biên lợi nhuận.

Tranh luận không chủ yếu xoay quanh việc MercadoLibre có thể tiếp tục tăng trưởng hay không. Vấn đề là cuối cùng bao nhiêu phần tăng trưởng sẽ chuyển thành lợi nhuận hoạt động cho cổ đông.

Triển vọng của tôi: Hãy theo dõi hai quý tới, không chỉ riêng tăng trưởng doanh thu

Tôi vẫn quan tâm đến vị thế dài hạn của MELI trong lĩnh vực thương mại và fintech tại Mỹ Latinh, nhưng sẽ không xem tăng trưởng doanh thu mạnh là tín hiệu mua tự động. Hai quý tới sẽ cho thấy liệu các khoản đầu tư vào hoạt động giao nhận có bắt đầu tạo đòn bẩy hoạt động, hiệu quả kinh tế của giao hàng có tiếp tục cải thiện, và các mảng quảng cáo cùng tín dụng có lấy lại đà tăng trưởng hay không.

Dấu hiệu xác nhận quan trọng nhất sẽ là biên lợi nhuận hoạt động ổn định hoặc phục hồi, đồng thời GMV và TPV tiếp tục tăng trưởng. Nếu doanh thu vẫn tăng trên 40% nhưng biên lợi nhuận tiếp tục giảm, thị trường có thể tiếp tục áp mức chiết khấu do chất lượng lên cổ phiếu.

Với tôi, câu hỏi cốt lõi rất đơn giản: Mức 6,3% là đáy của một chu kỳ đầu tư tạm thời, hay là khởi đầu của một mức biên lợi nhuận cơ cấu thấp hơn?

MercadoLibre chưa đánh mất động lực tăng trưởng. Nhưng định giá ở giai đoạn tiếp theo phụ thuộc vào việc công ty chứng minh rằng tăng trưởng có thể mang lại lợi nhuận cao hơn.
#WCTCS9