Tổng giá trị khóa (TVL) trong DeFi đã giảm 11.80% trong một tuần, hiện còn 1665 tỷ USD. Tính ngược theo mức giảm này, một tuần trước TVL vào khoảng 1888 tỷ USD, tức là hơn 22 tỷ USD đã bốc hơi chỉ trong một tuần; chỉ số sợ hãi ở mức 34, thuộc vùng “sợ hãi”. Con số đã ở ngay trước mắt, nhưng tôi chưa vội kết luận, trước tiên muốn xem liệu xu hướng có thực sự đảo chiều hay không. Vì TVL giảm trong một tuần có thể chỉ là giá giảm khiến giá trị quy đổi bị thu hẹp, cũng có thể là dòng vốn đòn bẩy chủ động rút ra. Cả hai đều trông như “TVL giảm”, nhưng diễn biến tiếp theo lại hoàn toàn khác nhau. Tôi thường theo dõi thêm hai tuần: nếu sang tuần thứ hai TVL tiếp tục giảm và dòng vốn stablecoin không bù vào, thì khả năng cao đó là xu hướng rút vốn; nếu chỉ là giá coin điều chỉnh khiến giá trị quy đổi sang USD giảm, còn số lượng tài sản trên chuỗi không giảm nhiều, thì chưa thể nói là xu hướng đã đảo chiều.

Về restaking, câu chuyện của hệ sinh thái EigenLayer vẫn chưa dừng lại, nhưng câu chuyện chỉ là câu chuyện, còn TVL trên chuỗi giảm là điều có thật. Chẳng hạn, một số pool restaking vẫn đang phát phần thưởng token, thảo luận trên mạng xã hội cũng sôi nổi, nhưng đường cong TVL đã suy yếu liên tục trong vài ngày. Điều này cho thấy “câu chuyện” chưa thể bù đắp hoàn toàn cho dòng vốn chảy ra. Một tín hiệu đã xuất hiện, nhưng vẫn còn thiếu một xác nhận — dòng vốn đang rút ra để tránh rủi ro hay chuyển sang nơi khác? Bản chất của hai việc này hoàn toàn khác nhau. Trường hợp đầu là khẩu vị rủi ro suy giảm, còn trường hợp sau có thể chỉ là luân chuyển dòng vốn. Tôi sẽ xem xét liệu vốn hóa thị trường stablecoin, dòng tiền ròng vào sàn giao dịch và dòng tiền ròng chảy ra từ các hợp đồng liên quan đến restaking có cùng chiều hay không. Nếu TVL giảm chỉ vì giá ETH đi xuống, tôi sẽ không xem đó là rút vốn; nếu stablecoin cũng đang chảy ra thì mới cần cảnh giác.

Tôi thường đặt mức cắt lỗ khá gần nên đã bị quét hai lần, giờ thì rút kinh nghiệm, không đuổi theo cây nến hồi phục đầu tiên. Lần đầu là một cây nến rút chân, chọc xuống tạo bóng nến dưới; giá vừa chạm mức cắt lỗ thì bật trở lại. Lần thứ hai là giá quay lại kiểm tra lần nữa sau khi hồi phục, tôi đuổi theo rồi lại bị kẹt. Vì vậy giờ tôi muốn chờ xác nhận hơn, chẳng hạn đợi nến ngày đóng cửa hồi lại, khối lượng giao dịch tăng theo, hoặc chờ giá quay lại kiểm tra mà không phá đáy trước đó rồi mới tính. Có người đưa ra mô hình canh tác lợi nhuận thực, tôi vẫn còn nghi ngờ. Lợi nhuận đến từ đâu, ai là người trả? Phải hỏi cho rõ rồi mới hành động. Một số pool quảng cáo lợi suất thường niên 18%, nhưng khi bóc tách ra thì một nửa là token trợ cấp; khi ngừng trợ cấp, lợi suất giảm còn 5%. Khi đó phải xem nhu cầu vay ở lớp nền tảng và phí giao dịch có thực sự đủ sức duy trì hay không.

Các hợp đồng thông minh ứng dụng AI phải thích nghi với biến động như thế này. Gần đây, nhóm token định giá theo sức mạnh tính toán có một số động thái, nhưng cơ sở hạ tầng có chịu nổi hay không thì phải xem bản thân nó có vận hành trơn tru không, chứ không phải chỉ hô hào. Tôi sẽ xem số lượt gọi hợp đồng, hoạt động thanh toán có ổn định không, cơ chế khuyến khích node có tạo thành vòng khép kín được không, chứ không chỉ nhìn mức tăng trong một tuần. Còn bạn?