#美联储继续按兵不动 #美股财报季 Nasdaq lao dốc 6,7% trong tháng 10, nguy hiểm thực sự có thể đến từ tháng 3 đến tháng 9 năm 2027

Tháng 10 vừa qua, cổ phiếu công nghệ Mỹ trải qua một đợt biến động đáng kể. Chỉ số Nasdaq 100 giảm 6,7% trong tháng, ghi nhận kết quả tháng tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2025. Google lao dốc 13% chỉ trong một ngày, Meta giảm tổng cộng 12% sau khi công bố báo cáo tài chính, còn dòng tiền tự do của Amazon thiếu hụt gần 35 tỷ USD.
Nhiều người cho rằng đợt giảm này là do bong bóng AI vỡ. Nhưng AI chỉ là nguyên nhân bề mặt; điều thực sự đáng cảnh giác là cuộc khủng hoảng năng lượng do chiến tranh Trung Đông gây ra, cùng làn sóng lạm phát và chu kỳ tăng lãi suất mới mà nó có thể kéo theo. Nếu chiến tranh Trung Đông không thể kết thúc trong thời gian ngắn, thì tháng 3 đến tháng 9 năm 2027 mới có thể là khoảng thời gian mà thị trường chứng khoán Mỹ và các tài sản rủi ro toàn cầu thực sự cần đề phòng.

01 Bong bóng AI chỉ là ngòi nổ, dòng tiền mới là điều thị trường thực sự lo ngại
Trong hai năm qua, thị trường định giá các công ty AI khá dễ dãi. Chỉ cần có năng lực tính toán, mô hình và trung tâm dữ liệu, thị trường vốn sẵn lòng đưa ra mức định giá cao. Còn khi nào thu hồi được khoản đầu tư dường như không quan trọng.
Nhưng giờ tình hình đã thay đổi. Amazon, Meta và Google đều đang xây dựng trung tâm dữ liệu trên quy mô lớn, chi tiêu vốn liên tục tăng, trong khi dòng tiền tự do bắt đầu chịu áp lực. Dòng tiền tự do của Amazon thiếu hụt gần 35 tỷ USD trong quý này, còn Google có dòng tiền tự do âm quý thứ hai liên tiếp. Đáng lo hơn, hoạt động kinh doanh tìm kiếm của Google cũng đang chịu áp lực cạnh tranh từ tìm kiếm AI. Một mặt, mảng kinh doanh AI cần liên tục được rót vốn; mặt khác, các mảng kinh doanh truyền thống tạo tiền mặt có thể bị ảnh hưởng. Ngành phần mềm cũng tương tự. Các sản phẩm của Anthropic và OpenAI bắt đầu thách thức mô hình kinh doanh của các công ty phần mềm truyền thống; dự báo doanh số theo quý của ServiceNow thấp hơn kỳ vọng, khiến cổ phiếu giảm kỷ lục 31% vào thứ Năm; Twilio giảm 18% vào thứ Sáu do dự báo gây thất vọng; Fortinet hạ dự báo doanh số dịch vụ, kéo theo làn sóng bán tháo cổ phiếu an ninh mạng.
Thị trường đang thay đổi luật chơi: trước đây, nhà đầu tư sẵn lòng trả mức giá cao cho tương lai của AI, còn giờ họ bắt đầu chất vấn về doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền. Triển vọng dài hạn của ngành AI không thay đổi, nhưng giai đoạn cổ phiếu liên quan đến AI tăng vô điều kiện có thể đã qua.

02 Biến số thực sự: Chiến tranh Trung Đông sẽ kết thúc khi nào?
So với lợi nhuận từ đầu tư AI, cú sốc năng lượng do chiến tranh Trung Đông gây ra đáng lo ngại hơn. Đây mới là mấu chốt của toàn bộ vấn đề. Trung Đông là một trong những khu vực cung ứng năng lượng quan trọng nhất thế giới.
Nếu chiến tranh tiếp tục leo thang, nguồn cung dầu mỏ, các tuyến vận chuyển và cơ sở hạ tầng năng lượng đều có thể bị ảnh hưởng. Ngay cả khi không xảy ra gián đoạn nguồn cung trên diện rộng, chỉ cần thị trường liên tục lo ngại về rủi ro nguồn cung, giá dầu thô cũng có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài. Tác động của giá dầu tăng không chỉ dừng ở các trạm xăng. Nó sẽ lan sang xăng, dầu diesel, vận tải hàng không, logistics, hóa chất và sản xuất, cuối cùng đẩy chi phí sản xuất của doanh nghiệp và chi phí sinh hoạt của người dân lên cao. Điều này đồng nghĩa với việc những thành quả kiểm soát lạm phát mà Mỹ vừa đạt được có thể bị chiến tranh Trung Đông làm suy yếu. Rắc rối hơn nữa là giá năng lượng tăng thuộc dạng cú sốc cung điển hình. Fed có thể kiềm chế nhu cầu bằng cách tăng lãi suất, nhưng không thể trực tiếp tăng nguồn cung dầu mỏ hay chấm dứt chiến tranh Trung Đông.
Nhưng nếu lạm phát vì thế tiếp tục ở mức cao, Fed sẽ khó dễ dàng hạ lãi suất, thậm chí có thể bước vào một chu kỳ tăng lãi suất mới. Ngày 1 tháng 11, theo dữ liệu từ CME “FedWatch”, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 12 hiện ở mức 29,3%, còn xác suất tăng 25 điểm cơ bản là 70,7%. Fed đồng thời tuyên bố rõ rằng lạm phát vẫn ở mức cao.

03 Tháng 3 đến tháng 9 năm sau có thể là khoảng thời gian rủi ro lớn nhất
Chính sách của Fed trong tương lai có thể diễn biến theo hai kịch bản.
Kịch bản một: Tình huống lạc quan, chiến tranh Trung Đông kết thúc sớm.
Nếu chiến tranh thực sự hạ nhiệt trong vài tháng tới, rủi ro về nguồn cung dầu giảm và giá dầu thô đi xuống, áp lực lạm phát tại Mỹ sẽ có cơ hội dần dịu bớt. Trong trường hợp này, Fed có thể chấm dứt áp lực của đợt tăng lãi suất hiện tại vào khoảng tháng 3 năm 2027, và thị trường cũng có cơ hội quay lại giao dịch theo kỳ vọng hạ lãi suất.
Kịch bản hai: Tình huống bi quan, chiến tranh Trung Đông kéo dài.
Nếu chiến tranh kéo dài đến nửa đầu năm 2027, rủi ro về nguồn cung năng lượng mãi không được giải quyết và giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, lạm phát tại Mỹ có thể tái diễn. Fed không chỉ có thể tăng lãi suất trở lại vào tháng 12 năm 2026, mà còn có thể tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ trong năm 2027. Trong trường hợp này, tình trạng tăng lãi suất và lãi suất cao có thể kéo dài đến tháng 9 năm 2027. Đây là kịch bản cần đề phòng hơn cả và có khả năng cao sẽ xảy ra. Cần nhấn mạnh rằng việc tình trạng này kéo dài đến tháng 9 năm sau không có nghĩa là Fed chắc chắn tăng lãi suất ở mỗi cuộc họp, mà là áp lực tăng lãi suất có thể tiếp diễn và lãi suất chính sách cũng có thể duy trì ở mức hạn chế trong thời gian dài. Khác biệt lớn nhất giữa hai kịch bản không nằm ở việc ngành AI phát triển tốt hay không, mà nằm ở thời điểm chiến tranh Trung Đông kết thúc. Thời điểm chiến tranh kết thúc có thể quyết định khi nào làn sóng nới lỏng thanh khoản toàn cầu tiếp theo xuất hiện.

04 Nhà đầu tư cá nhân nên ứng phó thế nào?
Nếu nhận định trên là đúng, trong vài tháng tới, nhà đầu tư cần theo dõi đồng thời ba phương diện. Thứ nhất, giá dầu thô. Đây là chỉ báo dẫn dắt quan trọng nhất cho rủi ro vĩ mô lần này. Đừng chỉ theo dõi phát biểu của Fed, mà còn phải xem tình hình Trung Đông có thực sự hạ nhiệt và nguồn cung dầu mỏ có trở lại bình thường hay không.
Thứ hai, lạm phát Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu giá năng lượng tiếp tục tăng và kỳ vọng lạm phát nóng lên trở lại, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể tiếp tục chịu áp lực, còn định giá cổ phiếu công nghệ cũng sẽ bị ảnh hưởng.
Thứ ba, dòng tiền tự do của các tập đoàn công nghệ lớn. Cuối cùng, đầu tư vào AI phải chuyển hóa thành doanh thu và lợi nhuận; nếu không, ngay cả khi Fed ngừng tăng lãi suất, các doanh nghiệp được định giá cao cũng chưa chắc có thể lấy lại sự ưu ái của thị trường.
Thị trường tiền mã hóa cũng không thể xem nhẹ. Bitcoin tuy có những yếu tố cung cầu và chu kỳ riêng, nhưng trong môi trường thanh khoản USD thắt chặt và khẩu vị rủi ro toàn cầu suy giảm, các tài sản biến động mạnh thường dễ chịu tác động hơn. Đừng mù quáng bắt đáy.

Trong vài năm qua, chủ đề giao dịch chủ đạo lớn nhất của thị trường là AI; trong vài quý tới, trọng tâm có thể quay lại năng lượng, lạm phát và chính sách tiền tệ. AI quyết định dư địa tăng trưởng dài hạn của ngành công nghệ, còn chiến tranh Trung Đông có thể quyết định khi nào thanh khoản toàn cầu được nới lỏng trở lại. Nếu chiến tranh kết thúc sớm, tháng 3 năm 2027 có thể trở thành một bước ngoặt quan trọng; nếu chiến tranh kéo dài, thử thách thực sự có thể tiếp diễn đến tháng 9 năm 2027.$NAS100