Chuyện lợi suất trái phiếu chính phủ, nhìn từ góc độ lịch sử, chỉ gói gọn trong một câu: chu kỳ chưa bao giờ vắng mặt, chỉ là thay áo. Thị trường trái phiếu thường nhạy với tín hiệu tài khóa sớm hơn nhiều so với những tuyên bố chính thức. Câu nói của Bộ trưởng Tài chính Brazil rằng “cần thảo luận lại về ổn định tài khóa trong ngắn, trung và dài hạn”, dịch ra là — thị trường trái phiếu đã hành động trước, chính phủ sau đó mới nhớ ra cần lên tiếng. Dòng thời gian đã ở đó, ai trước ai sau đều rõ ràng: trước tiên, lợi suất chuẩn tăng và đường cong lợi suất dốc lên; tiếp đến, các nhà giao dịch bắt đầu đặt cược rằng kỷ luật tài khóa sẽ nới lỏng; cuối cùng, các quan chức mới lên tiếng “thảo luận lại”. Đây không phải kịch bản chỉ riêng Brazil mới có. Trong “cơn hoảng loạn thu hẹp QE” năm 2013, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ khoảng 1.6% lên gần 3.0%; thị trường chạy trước, rồi truyền thông chính sách mới đuổi theo. Khoảng năm 2015, khi tình hình tài khóa Brazil xấu đi và xếp hạng tín nhiệm chịu áp lực, lợi suất trái phiếu chính phủ cũng phản ánh phần bù rủi ro trước, rồi các tuyên bố về tài khóa mới xuất hiện dồn dập. Thị trường trái phiếu giống như người đầu tiên ngửi thấy mùi khói; đến lúc chính phủ họp bàn, lửa đã lan đến hành lang rồi.

Nhìn trong chiều dài lịch sử, chu kỳ quả thực chưa bao giờ vắng mặt, chỉ là mỗi lần lại thay một bộ áo khác: có lúc là lạm phát tăng, có lúc là thâm hụt ngân sách mở rộng, có lúc là hạ bậc tín nhiệm, có lúc chỉ là thay đổi cách diễn đạt trong một câu của ngân hàng trung ương. Đường cong lợi suất không bênh vực ai, nó chỉ ghi lại cách dòng vốn định giá tương lai. Khi Bộ trưởng Tài chính Brazil nói “cần thảo luận lại về ổn định tài khóa trong ngắn, trung và dài hạn”, về bản chất, ông thừa nhận rằng thị trường trái phiếu đã sắp xếp lại thứ tự ưu tiên của thanh khoản ngắn hạn, phần bù tín dụng trung hạn và kỳ vọng tăng trưởng dài hạn. Tuyên bố của chính phủ dĩ nhiên quan trọng, nhưng trên dòng thời gian, nó giống nút xác nhận hơn là nút khởi động.

Thói quen xấu của tôi cũng nằm trên dòng thời gian này. Mỗi lần đặt mức cắt lỗ xong, thị trường lại quét tôi ra trước rồi quay đầu trở lại, cứ như nhắm đúng vài điểm của tôi vậy. Chẳng hạn, đặt mức cắt lỗ 5%, bị quét ba lần liên tiếp, đến lần thứ tư thì không dám đặt nữa; kết quả là khi thị trường thật sự quay đầu, tôi lại chỉ biết đứng nhìn. Tâm lý này chẳng khác gì những người chạy theo đà tăng giảm trên thị trường trái phiếu: lúc giá giảm thì sợ còn giảm tiếp, lúc giá tăng thì sợ bỏ lỡ, cuối cùng hành động lúc nào cũng chậm hơn giá nửa nhịp. Cắt lỗ vốn là kỷ luật, nhưng sau vài lần bị quét lại trở thành gánh nặng tâm lý. Điều đó khác gì việc nhà đầu tư chỉ bắt đầu đuổi theo diễn giải rủi ro tài khóa sau khi thấy lợi suất tăng? Cả hai đều bị thị trường dạy cho một bài học trước, rồi mới tìm lời giải thích cho mình.

Vậy nên, trước hết hãy lưu lại nhận định này: thị trường trái phiếu hành động trước, chính phủ lên tiếng sau; chu kỳ thay áo nhưng chưa bao giờ vắng mặt; tình thế khó xử của tôi với việc cắt lỗ, về bản chất, là xung đột giữa nhịp độ và kỷ luật. Ngày mai quay lại kiểm chứng — xem đường cong lợi suất diễn biến ra sao, chênh lệch lợi suất thay đổi thế nào trước và sau tuyên bố của bộ trưởng tài chính, và liệu tôi có lại chỉ nhớ đến kế hoạch ban đầu sau khi thị trường quay đầu hay không.