#美股财报季 Nhìn xu hướng đầu tư AI qua báo cáo tài chính của các tập đoàn công nghệ lớn

Báo cáo tài chính của các tập đoàn công nghệ lớn không phát đi tín hiệu nhu cầu AI suy yếu, nhưng liên tiếp làm rung chuyển thị trường quốc tế.
Sau khi thị trường Mỹ đóng cửa ngày 21/10, Meta công bố báo cáo tài chính; sang ngày hôm sau, giá cổ phiếu giảm khoảng 7%, các doanh nghiệp bán dẫn như AMD và SanDisk giảm hơn 8%, chỉ số Nasdaq giảm 2,60%, chỉ số bán dẫn Philadelphia lao dốc 6,72%; ngày 29/10 theo giờ Mỹ, Alphabet giảm mạnh 12,64%, vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 500 tỷ USD chỉ trong một ngày. Sau khi thị trường đóng cửa hôm đó, Amazon và Intel công bố báo cáo tài chính, khiến giá cổ phiếu lại chịu áp lực.
Một bên là doanh thu mảng đám mây liên tục tăng trưởng, chi tiêu vốn cho AI không ngừng gia tăng; bên kia là cổ phiếu công nghệ liên tiếp điều chỉnh.
Tổng hợp báo cáo tài chính và các cuộc họp công bố kết quả kinh doanh của nhiều tập đoàn công nghệ lớn cho thấy nhu cầu năng lực tính toán vẫn rất mạnh, nhưng các nút thắt nguồn cung, chi phí tăng và áp lực vốn đang dần lộ rõ. Cộng thêm áp lực lạm phát và thanh khoản, dòng tiền thị trường ngày càng thận trọng, đồng thời đặt ra tiêu chuẩn “khắt khe” hơn với báo cáo tài chính của các doanh nghiệp công nghệ.

Nhu cầu năng lực tính toán tiếp tục tăng, đầu tư của các tập đoàn công nghệ lớn vẫn ở mức cao
Các báo cáo tài chính trong đợt này cho thấy các tập đoàn công nghệ lớn không giảm tốc đầu tư AI dù thị trường biến động. Meta nâng mức thấp nhất trong dự báo chi tiêu vốn năm 2026 thêm 5 tỷ USD lên 135 tỷ USD; Alphabet giữ nguyên mức 195–205 tỷ USD; Amazon dự kiến chi tiêu vốn bằng tiền mặt cả năm khoảng 220 tỷ USD; Microsoft dự kiến chi tiêu vốn trong quý tài chính tiếp theo vượt 50 tỷ USD. Một số công ty còn cho biết sẽ tiếp tục duy trì cường độ đầu tư cao vào hạ tầng AI trong năm 2027.
Cơ sở cho các khoản đầu tư khổng lồ trước hết đến từ mảng kinh doanh đám mây tăng trưởng liên tục. Trong quý III, doanh thu Google Cloud tăng 103% so với cùng kỳ năm trước, Azure của Microsoft tăng 48%, AWS của Amazon tăng 39,3%; tất cả đều tăng tốc so với quý trước.
Ngoài ra, nhu cầu AI còn mở rộng hơn nữa sang các ứng dụng suy luận và tác nhân thông minh. Phóng viên nhận thấy mức tiêu thụ năng lực tính toán ở khâu ứng dụng tăng lên đang thúc đẩy các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tiếp tục mở rộng hạ tầng. Doanh thu nền tảng Foundry của Microsoft đạt hơn gấp ba lần cùng kỳ năm trước, còn lượng Token sử dụng trên nền tảng Bedrock của Amazon gần gấp 17 lần cùng kỳ.
Đối với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, đơn hàng của khách hàng thậm chí đã kéo dài đến vài năm sau. Nghĩa vụ thực hiện còn lại trong mảng thương mại của Microsoft đạt 677 tỷ USD, còn đơn hàng tồn đọng của Google Cloud đạt 561 tỷ USD. CEO Amazon Andy Jassy tiết lộ phần lớn năng lực tính toán mới được bổ sung trong năm nay của AWS về cơ bản đã được đặt trước, và phần lớn năng lực mới bổ sung trong năm 2027 cũng đã có khách hàng.
Tuy nhiên, đơn hàng gia tăng cũng đồng nghĩa với áp lực xây dựng mới. Văn phòng Giám đốc Đầu tư của UBS Global Wealth Management cho rằng các báo cáo tài chính đợt này cho thấy doanh thu mảng đám mây vẫn tăng tốc, nhu cầu AI chưa suy yếu rõ rệt; ngược lại, nguồn cung năng lực tính toán thiếu hụt đã trở thành yếu tố quan trọng kìm hãm tăng trưởng của một số doanh nghiệp.
“Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cần mua chip trước, xây dựng trung tâm dữ liệu, trang bị điện và thiết bị mạng để dần chuyển hợp đồng của khách hàng thành doanh thu.” Một người trong ngành kinh doanh đám mây tại một doanh nghiệp hàng đầu trong nước nói với phóng viên rằng nhu cầu năng lực tính toán tăng liên tục đang mở rộng cạnh tranh từ khâu mua chip sang năng lực triển khai tổng thể hạ tầng.

Đơn hàng tăng nhanh hơn tiến độ bàn giao, nguồn cung thắt chặt lan dọc chuỗi ngành
Một nhóm số liệu trong báo cáo tài chính mới nhất của Microsoft phản ánh những hạn chế thực tế mà hoạt động xây dựng năng lực tính toán đang đối mặt.
Chi tiêu vốn của công ty trong quý tài chính mới nhất là 45,2 tỷ USD, thấp hơn mức thị trường dự báo khoảng 51,7 tỷ USD. Giám đốc Tài chính Microsoft Hood giải thích rằng nguyên nhân chủ yếu là một phần công suất trung tâm dữ liệu của bên thứ ba không được bàn giao đúng kế hoạch, chứ không phải công ty chủ động cắt giảm đầu tư. Các dự án liên quan dự kiến lần lượt đi vào hoạt động trong nửa cuối năm tài chính này; chi tiêu vốn trong quý tài chính tiếp theo vẫn sẽ vượt 50 tỷ USD.
Nút thắt trong việc xây dựng năng lực tính toán không còn chỉ nằm ở nguồn cung GPU. Các khâu hỗ trợ như điện, đất đai, trung tâm dữ liệu, thiết bị mạng và lưu trữ cũng ảnh hưởng đến việc đưa công suất mới vào hoạt động. Qua tổng hợp, có thể thấy để giảm áp lực nguồn cung, Microsoft đang tăng doanh thu bằng cách tối ưu hóa việc điều phối cụm GPU và nâng cao mức sử dụng nguồn lực CPU hiện có; Google đã bắt đầu tăng mua tài nguyên tính toán từ bên thứ ba. Ngoài ra, Google Cloud đang bán trọn bộ hệ thống TPU; việc này vừa làm tăng doanh thu, vừa khiến vốn bị chiếm dụng cho mua sắm phần cứng và hàng tồn kho.
Rich Privorotsky, Giám đốc Giao dịch Cổ phiếu châu Âu của Goldman Sachs, cho biết trong cuộc phỏng vấn gần đây rằng thị trường đang theo dõi liệu các trung tâm dữ liệu có được cung cấp đủ điện, thiết bị có được đưa vào hoạt động đúng hạn và đơn hàng tồn đọng cuối cùng có chuyển thành doanh thu thực tế hay không.
Mâu thuẫn cung cầu này cũng đang lan lên các khâu đầu nguồn của chuỗi ngành. Doanh thu mảng trung tâm dữ liệu và AI của Intel trong quý III tăng 78% so với cùng kỳ năm trước, nhưng công suất wafer và nguồn cung đế đóng gói tiên tiến khan hiếm đã hạn chế việc bàn giao chip máy chủ. CEO Intel Lip-Bu Tan cho biết công ty đang đẩy nhanh việc đưa công suất vào hoạt động để đáp ứng nhu cầu mạnh mẽ từ khách hàng máy chủ.
Về bộ nhớ, khi nhu cầu máy chủ AI tăng, một phần công suất được chuyển sang các sản phẩm máy chủ, khiến các thiết bị đầu cuối truyền thống chịu áp lực chi phí tăng. Doanh thu trung tâm dữ liệu của SanDisk trong quý tài chính mới nhất tăng 61% so với quý trước, nhưng doanh thu mảng tiêu dùng lại giảm 29%; tương tự, nhu cầu AI thúc đẩy đơn hàng tăng trong chuỗi cung ứng máy chủ, trong khi các thiết bị đầu cuối truyền thống như PC chịu áp lực giá bộ nhớ tăng. Lip-Bu Tan cho biết giá bộ nhớ tăng và nguồn cung khan hiếm khiến giá máy tính hoàn chỉnh tăng; một số nhà sản xuất OEM đang điều chỉnh lượng hàng tồn kho.

Thị trường đánh giá lại hiệu quả đầu tư, dòng tiền và mảng kinh doanh truyền thống đối mặt thử thách
Nhu cầu mạnh, đơn hàng tăng, vậy tại sao vẫn khó xóa tan lo ngại của thị trường về báo cáo tài chính của các tập đoàn công nghệ lớn? “Những thay đổi trong dòng tiền của các tập đoàn công nghệ này là một trong những yếu tố được thị trường xem xét quan trọng nhất”, một người trong ngành quỹ đầu tư tư nhân nói với phóng viên.
Các báo cáo tài chính trong đợt này cho thấy dòng tiền tự do của bốn tập đoàn công nghệ lớn phân hóa rõ rệt. Dòng tiền tự do của Microsoft trong quý tài chính mới nhất đạt 18,6 tỷ USD; dù giảm 27% so với cùng kỳ năm trước, đây vẫn là công ty duy nhất trong bốn doanh nghiệp có dòng tiền tự do dương. Meta, Alphabet và Amazon lần lượt ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra khoảng 2,1 tỷ, 9,1 tỷ và 33,5 tỷ USD. “Đây cũng là nguyên nhân cốt lõi khiến giá cổ phiếu các tập đoàn tăng giảm khác nhau, dù tốc độ tăng trưởng mảng đám mây đều đáng kể”, người trên cho biết.
Chi phí xây dựng ngày càng tăng cũng đang làm thay đổi phương án huy động vốn của các tập đoàn công nghệ lớn. Ngày 29/10, Microsoft hoàn tất định giá đợt phát hành trái phiếu trị giá 25 tỷ USD; trước đó, Meta đã huy động được khoảng 24,9 tỷ USD vốn ròng thông qua phát hành trái phiếu.
JPMorgan Asset Management cho rằng đầu tư AI dự kiến vẫn tăng trưởng nhanh, nhưng chi tiêu vốn của một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn đã vượt quá dòng tiền; doanh nghiệp ngày càng dựa nhiều hơn vào thị trường trái phiếu để huy động vốn, trong khi lãi suất cao cũng làm tăng chi phí vốn.
Đồng thời, ảnh hưởng của công nghệ AI lên các mảng kinh doanh đã trưởng thành của các tập đoàn công nghệ lớn cũng bắt đầu lộ rõ. Chẳng hạn, tốc độ tăng trưởng doanh thu quảng cáo tìm kiếm của Google giảm từ 19% trong quý I và 17% trong quý II xuống còn 12% trong quý III. Ban lãnh đạo Google thừa nhận trong cuộc họp qua điện thoại rằng AI Mode đang làm tăng số lượt truy vấn tìm kiếm, nhưng hiệu quả kiếm tiền vẫn thấp hơn tìm kiếm truyền thống. Nhóm nghiên cứu của Danske Bank cũng chỉ ra rằng báo cáo tài chính lần này của Google không đạt kỳ vọng chủ yếu do mảng kinh doanh cốt lõi, chứ không phải doanh thu liên quan đến AI.
“Các mảng kinh doanh truyền thống như tìm kiếm, quảng cáo và bán lẻ vẫn là nguồn vốn quan trọng giúp các tập đoàn công nghệ lớn tiếp tục mở rộng đầu tư AI. Công nghệ AI vừa có thể cải thiện hiệu quả hoạt động của những mảng này, vừa có thể thay đổi các kênh tiếp cận người dùng và mô hình kinh doanh hiện có.” Một nhà phân tích ngành máy tính của một công ty chứng khoán nói với phóng viên rằng liệu tăng trưởng của mảng kinh doanh mới có thể bù đắp áp lực mà các mảng truyền thống đang đối mặt hay không cũng ảnh hưởng đến lợi nhuận dài hạn và diễn biến giá cổ phiếu của doanh nghiệp.