Tỷ lệ funding âm đến mức khó tin, phe long bị nghiền nát — cảnh tượng này quá quen thuộc. Lấy một số hợp đồng vĩnh cửu phổ biến gần đây làm ví dụ, tỷ lệ funding có lúc liên tục dao động trong khoảng -0.03% đến -0.08%. Với kỳ thanh toán mỗi 8 giờ, người mở vị thế long không chỉ phải chịu giá giảm mà còn liên tục trả phí cho phe short; đòn bẩy càng cao, cảm giác “lỗ một lần vì giá, rồi lỗ thêm lần nữa vì funding” càng rõ. Một khi tâm lý thị trường đảo chiều, các vị thế long đông nghịt sẽ trở thành nhiên liệu cho những đợt dừng lỗ liên tiếp, khiến diễn biến trên biểu đồ trông càng thảm khốc.

Làn sóng L2 hiện giờ ra sao? Khối lượng giao dịch on-chain gần như được mainnet và một vài rollup hàng đầu chia nhau; dự án mới vẫn phát hành token, nhưng chẳng mấy dự án thực sự tạo ra doanh thu. Nhìn vào dữ liệu công khai như L2Beat cũng có thể thấy, một vài rollup hàng đầu chiếm phần lớn TVL và hoạt động giao dịch trong hệ sinh thái L2. Dù các dự án ở nhóm cuối có phát hành token và triển khai chương trình khuyến khích, hoạt động hằng ngày và doanh thu phí cũng khó lòng nâng đỡ câu chuyện của họ. Sau đợt định giá bị cắt giảm đến mức này, nhiều tài sản đã giảm xuống mức giá chỉ phản ánh khả năng “sống sót”: đội ngũ vẫn còn, TVL vẫn còn, khoản chia sẻ doanh thu phí vẫn còn, thậm chí doanh thu phí thường niên của giao thức vẫn ở mức vài triệu USD, nhưng thị trường lại định giá như thể chúng sẽ về zero. Chẳng hạn, một số token cơ sở hạ tầng L2 đã giảm 80%—90% so với đỉnh, vốn hóa thị trường hiện gần bằng, thậm chí thấp hơn mức hỗ trợ thận trọng dựa trên “tiền mặt của đội ngũ + TVL hiện có + khoản chia sẻ doanh thu liên tục”. Sự lệch pha này, trong mắt nhà đầu tư giá trị, là cơ hội chứ không phải rủi ro.

Cách làm của tôi rất đơn giản: không đoán đáy, mà mua dần các dự án cơ sở hạ tầng L2 có doanh thu thực và dòng tiền chia sẻ thực; giá càng giảm thảm hại thì càng mua. Bởi đáy chưa bao giờ được tìm ra bằng cách đoán, mà được tạo nên bằng cách đánh đổi vị thế và kỷ luật. Sau một thời gian dài đi ngang, biến động sẽ co lại; sớm muộn gì thị trường cũng chọn một hướng, nhưng trước khi điều đó xảy ra, hãy nghĩ cho rõ thứ mình nắm giữ là tài sản hay câu chuyện. Đằng sau tài sản là doanh thu, khoản chia sẻ, đội ngũ và TVL; đằng sau câu chuyện chỉ là tâm lý của đợt tiếp theo. Ai có góc nhìn khác thì hãy chia sẻ lý do.