##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 Cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 10 của Fed: cần chú ý điều gì?

Cuộc họp FOMC tháng 10 của Fed sắp diễn ra, và thị trường đã hình thành đồng thuận khá rõ về quyết định lãi suất lần này. Tính đến ngày 26 tháng 10, thị trường dự đoán xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào khoảng 88,5%, nhưng xác suất ngụ ý về việc tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn ở mức khoảng 77%. Điều đó có nghĩa là vấn đề then chốt của cuộc họp lần này không phải là có tạm dừng tăng lãi suất hay không, mà là tín hiệu chính sách đằng sau việc tạm dừng: Fed đang giữ dư địa cho những đợt tăng lãi suất tiếp theo, hay phát đi tín hiệu chu kỳ thắt chặt sắp kết thúc?
01  Cuộc họp lần này cần theo dõi những tín hiệu nào?
Dù thị trường kỳ vọng quyết định lãi suất sẽ là giữ nguyên, kỳ vọng của thị trường không đồng nghĩa Fed đã đưa ra quyết định. Ngay cả khi cuối cùng lãi suất được giữ nguyên, thông tin trong tuyên bố và buổi họp báo vẫn có thể làm thay đổi nhận định của thị trường về chính sách trong tương lai. Điều quan trọng nhất trong cuộc họp lần này không chỉ là “tăng lãi suất” hay “không tăng lãi suất”, mà là nếu tạm dừng thì đó sẽ là kiểu tạm dừng nào?
Tạm dừng theo hướng diều hâu: Không thay đổi lãi suất trong tháng 10, nhưng tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát tăng và giữ rõ khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Hàm ý là “chậm lại”, chứ không phải “dừng hẳn”.
Tạm dừng trung tính: Không cam kết trước về bước đi tiếp theo, để quyết định tháng 12 hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và việc làm sắp tới. Điều này có nghĩa cuộc họp tháng 12 vẫn là một “cuộc họp để ngỏ”.
Tạm dừng theo hướng ôn hòa: Nhấn mạnh hơn rằng chính sách đã đủ sức hạn chế, hoặc các điều kiện để lạm phát giảm đang hình thành. Chỉ trong trường hợp này, thị trường mới có thể tiếp tục hạ kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 12 và những lần sau.
Vì vậy, cuộc họp tháng 10 có ít nhất ba khía cạnh cần theo dõi. Thứ nhất, lần này có giữ nguyên lãi suất hay không. Đây là phần thị trường dễ định giá trước nhất.
Thứ hai, Fed giải thích lý do tạm dừng như thế nào. Tạm dừng có thể là để chờ thêm dữ liệu kinh tế, hoặc có thể cho thấy mức lãi suất hiện tại đã đủ để hạn chế nhu cầu. Hai điều này có vẻ tương tự, nhưng tương ứng với những lộ trình chính sách tiếp theo khác nhau.
Thứ ba, Fed mô tả các lựa chọn chính sách trong tương lai ra sao. Nếu tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát, và Chủ tịch Fed không hạ đáng kể cảnh giác trước khả năng thắt chặt thêm, thì dù lần này không tăng lãi suất, thị trường cũng chưa chắc chuyển sang kỳ vọng nới lỏng.
Do đó, điều đáng theo dõi hơn trong cuộc họp lần này không chỉ là Fed có hành động hay không, mà còn là cách Fed giải thích hành động này và những điều kiện cần có để họ hành động trở lại.
02  Lạm phát chỉ là vấn đề năng lượng?
Đầu mối đầu tiên để xác định tính chất của việc tạm dừng đến từ cách tuyên bố mô tả lạm phát. Thị trường sẽ chú ý xem cụm từ “lạm phát vẫn cao” có được giữ lại hay không, nhưng quan trọng hơn là cách Fed giải thích nguồn gốc lạm phát. Nếu lạm phát chủ yếu được cho là do những gián đoạn nguồn cung tạm thời như giá năng lượng và địa chính trị, đồng thời có dấu hiệu hạ nhiệt, thì nhu cầu tiếp tục thắt chặt chính sách có thể giảm. Ngược lại, nếu Fed quan tâm nhiều hơn đến việc chi phí lan sang giá hàng hóa và dịch vụ, năng lực tăng giá của doanh nghiệp gia tăng, cũng như kỳ vọng lạm phát ngắn hạn truyền sang tiền lương và hành vi định giá, thì ngay cả khi lạm phát tổng thể giảm, điều đó cũng chưa đủ để tạo thành tín hiệu ôn hòa rõ ràng.
Nói cách khác, điều thực sự cần trả lời là: đây vẫn là cú sốc giá có thể được thời gian hấp thụ, hay đang diễn biến thành vấn đề lạm phát dai dẳng và lan rộng hơn? Đặc biệt cần cảnh giác nếu tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng, hoặc Chủ tịch Fed liên tục đề cập trong buổi họp báo đến nguy cơ kỳ vọng lạm phát “mất neo”; khi đó, việc tạm dừng trong tháng 10 nên được hiểu là khoảng thời gian theo dõi, chứ không phải điểm kết thúc chính sách.
03 Kinh tế và việc làm còn cho phép Fed tiếp tục tăng lãi suất không?
Đầu mối thứ hai là cách Fed cân nhắc giữa lạm phát và tăng trưởng. Nếu hoạt động kinh tế vẫn được mô tả là tăng trưởng vững chắc, tiêu dùng và chi tiêu vốn duy trì sức chống chịu, thị trường lao động gần đạt mức toàn dụng, thì Fed vẫn có điều kiện đặt trọng tâm chính sách vào lạm phát. Ngược lại, nếu tuyên bố và buổi họp báo nhấn mạnh hơn tình trạng tuyển dụng chậm lại, rủi ro suy yếu của việc làm và tác động của lãi suất cao lên các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như nhà ở và doanh nghiệp nhỏ, thì ngưỡng để tiếp tục tăng lãi suất có thể cao hơn. Vì vậy, câu hỏi mang lại nhiều thông tin nhất trong buổi họp báo có lẽ không phải là “khi nào sẽ giảm lãi suất”, mà là: dữ liệu nào sẽ khiến Fed từ bỏ việc tăng lãi suất vào tháng 12? Câu hỏi này có thể trực tiếp kiểm nghiệm hàm phản ứng của Fed: liệu cần lạm phát cải thiện rõ rệt, hay chỉ cần việc làm bắt đầu suy yếu là đủ để chính sách tạm dừng? Những câu trả lời khác nhau tương ứng với các lộ trình lãi suất tiếp theo hoàn toàn khác nhau.
04 Lãi suất hiện tại đã thực sự đủ “hạn chế” chưa?
Đầu mối cuối cùng liên quan đến điểm kết thúc của đợt tăng lãi suất này. Biên bản cuộc họp tháng 9 cho thấy một số thành viên cho rằng lãi suất chính sách khi đó “không có tính hạn chế hoặc chỉ có tính hạn chế vừa phải”, trong khi một số thành viên khác nâng nhận định về lãi suất trung tính. Điều này có nghĩa thị trường không thể chỉ hỏi “tháng 12 có tăng thêm một lần nữa hay không”, mà còn cần hỏi sâu hơn: liệu Fed có đang nâng nhận định về mức lãi suất cuối cùng của toàn bộ chu kỳ hay không? Nếu Chủ tịch Fed cho rằng chính sách hiện tại đã gần đủ sức hạn chế, bước tiếp theo nhiều khả năng là thận trọng quan sát; nếu cho rằng sức chống chịu của nhu cầu, lãi suất trung tính tăng và lạm phát dai dẳng đồng nghĩa chính sách vẫn chưa đủ thắt chặt, thì điều thị trường cần định giá lại có thể không chỉ là một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, mà là lãi suất chính sách cao hơn và duy trì lâu hơn.
05 Không có biểu đồ chấm, vì sao buổi họp báo lần này lại quan trọng hơn?
Khác với các cuộc họp tháng 9 và tháng 12, cuộc họp tháng 10 sẽ không công bố dự báo kinh tế mới hay biểu đồ chấm; tài liệu dự báo tiếp theo sẽ chỉ được công bố vào tháng 12. Vì vậy, lần này không thể tìm câu trả lời qua biểu đồ chấm; tín hiệu chính sách sẽ tập trung nhiều hơn ở ba điểm: thứ nhất, những thay đổi trong cách diễn đạt của tuyên bố so với tháng 9; thứ hai, liệu có phiếu phản đối ủng hộ tăng lãi suất ngay lập tức hay không; thứ ba, Chủ tịch Fed trả lời thế nào trước các câu hỏi về hành động trong tháng 12, lãi suất trung tính và tính dai dẳng của lạm phát.
Trong khi đó, PCE tháng 9 và ước tính sơ bộ GDP quý III của Mỹ đều sẽ được công bố vào ngày 29 tháng 10, tức một ngày sau khi cuộc họp chính sách kết thúc. Vì vậy, cuộc họp kết thúc không có nghĩa là mọi thông tin đã được công bố; dữ liệu công bố sau đó vẫn có thể nhanh chóng làm thay đổi kỳ vọng của thị trường. Nếu chỉ quan sát biến động tức thời của cổ phiếu Mỹ sau khi quyết định lãi suất được công bố, rất có thể sẽ bỏ lỡ thông tin cốt lõi của cuộc họp lần này. Những chỉ báo trực tiếp hơn cần theo dõi là hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang tháng 12, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm và đồng USD: chúng lần lượt phản ánh cuộc họp tiếp theo, lộ trình chính sách ngắn hạn và định giá chênh lệch lãi suất giữa các loại tài sản. Nếu sau khi tạm dừng trong tháng 10, xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 tiếp tục tăng và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đi lên, thì thị trường vẫn đang giao dịch theo kịch bản “tạm dừng diều hâu”; nếu kỳ vọng tăng lãi suất tháng 12 hạ nhiệt rõ rệt và lợi suất ngắn hạn giảm, đó mới là dấu hiệu thị trường bắt đầu tin rằng chu kỳ thắt chặt này sắp kết thúc.