#Gate广场万圣节 Lạm phát trở lại, AI hết hào quang: Thị trường toàn cầu đang trải qua một cuộc “thiết lập lại logic định giá”

Cuối tháng 10, thị trường toàn cầu đã phá vỡ một quan niệm phân bổ tài sản tồn tại nhiều năm theo cách gần như tàn khốc: khi rủi ro chiến tranh cận kề, vàng chưa chắc là nơi trú ẩn an toàn. Giá dầu Brent trong phiên thứ Sáu chạm 117,45 USD/thùng, lần đầu vượt mốc này kể từ tháng 4, tăng hơn 10% trong tháng; vàng giao ngay rơi xuống dưới ngưỡng tâm lý quan trọng 4.000 USD/ounce, giảm hơn 4% trong tuần, chạm mức thấp nhất trong hơn ba tháng; chỉ số Nasdaq 100 ghi nhận mức giảm 5,5% trong tuần trước, mức giảm tuần lớn nhất kể từ tháng 4/2025, còn chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm liên tiếp tám phiên. Giá dầu tăng vọt, vàng lao dốc, cổ phiếu công nghệ tháo chạy — ba xu hướng tưởng chừng độc lập nhưng lại cộng hưởng trong cùng một khoảng thời gian, cùng hướng đến một biến số nền tảng: thị trường đang đồng thời định giá lại lộ trình lạm phát và tính bền vững của lợi nhuận từ tài sản AI. Đây không phải một đợt dao động khẩu vị rủi ro thông thường, mà là sự thiết lập lại logic định giá từ “giao dịch trú ẩn” sang “giao dịch lạm phát”, đồng thời đánh dấu giai đoạn chuyển tiếp khó khăn của chủ đề AI từ “phần bù câu chuyện” sang “kiểm chứng bằng nền tảng cơ bản”.

01 Dầu mỏ đã “giết chết” chức năng trú ẩn an toàn của vàng như thế nào!
Theo khuôn khổ truyền thống, leo thang quân sự ở Trung Đông lẽ ra có lợi cho vàng. Nhưng chuỗi tác động của đợt biến động này lại diễn ra theo chiều ngược lại. Tại cuộc vận động tranh cử hôm thứ Sáu, Trump cho biết Mỹ có thể một lần nữa tiến hành “Chiến dịch Cơn thịnh nộ sử thi” quy mô nhỏ nhằm vào Iran; Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran tuyên bố hai siêu tàu chở dầu đã trúng thủy lôi tại eo biển Hormuz, liên quan tổng cộng hơn 4,5 triệu thùng dầu thô; một quan chức an ninh cấp cao của Iran cũng tiết lộ đã lập kế hoạch tấn công các tuyến cáp thông tin liên lạc dưới đáy biển vùng Vịnh.
Rủi ro đứt gãy nguồn cung ở đuôi phân phối đang được thị trường định giá nghiêm túc. Chủ tịch Rapidan Energy Bob McNally cảnh báo rằng nếu xung đột vượt khỏi tầm kiểm soát và gây thiệt hại nghiêm trọng cho cơ sở hạ tầng dầu mỏ trọng yếu, giá dầu có thể nhanh chóng vọt lên 150 USD.
Vấn đề của giá dầu cao không nằm ở bản thân nó, mà ở chỗ nó mở lại cánh cửa lạm phát. Tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 5 năm của Mỹ tăng 8 điểm cơ bản lên 2,47% hôm thứ Sáu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,99%. Kỳ vọng lạm phát đi lên củng cố lý do để Fed duy trì lãi suất cao, kéo theo lãi suất thực tăng, trực tiếp đẩy chi phí cơ hội nắm giữ vàng — tài sản không sinh lãi — lên cao. Một áp lực ít rõ ràng hơn đến từ thanh khoản: làn sóng bán tháo tập trung ở nhóm AI của cổ phiếu Mỹ kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung, buộc nhà đầu tư phải bán những tài sản có tính thanh khoản cao nhất để bổ sung tài sản thế chấp, khiến vàng trên thực tế trở thành “máy rút tiền”.
Nói cách khác, vàng không “mất tác dụng”; chỉ là nó bị một chuỗi logic mạnh hơn lấn át — giá dầu tăng → lạm phát tăng → ngân hàng trung ương thắt chặt → lãi suất thực đi lên. Quyền định giá của chuỗi này vượt xa phản ứng máy móc kiểu “mua vàng khi xung đột địa chính trị”.

02 AI thoái trào: Từ “gom mua theo chủ đề” đến “tính toán lợi nhuận chính xác”!
Nếu cú sốc giá dầu gây sức ép lên mọi tài sản rủi ro từ phía mẫu số (kỳ vọng lãi suất), thì sự đảo chiều của giao dịch AI lại gây áp lực đồng thời từ phía tử số và dòng vốn.
Dữ liệu từ bộ phận môi giới chính của Goldman Sachs mang ý nghĩa tiêu biểu: từ ngày 8 đến 14/10, các quỹ phòng hộ bán ròng cổ phiếu AI toàn cầu trong năm phiên liên tiếp, xóa sạch chỉ trong một tuần toàn bộ lượng mua ròng lũy kế từ đầu năm 2025. Tổng vốn hóa của 20 cổ phiếu AI và bán dẫn lớn nhất thế giới bốc hơi hơn 1 nghìn tỷ USD; thị trường chứng khoán Hàn Quốc rơi vào vùng thị trường giá xuống và kích hoạt ngắt mạch; chỉ số bán dẫn Philadelphia mất khoảng 2 nghìn tỷ USD vốn hóa trong tám phiên giao dịch.
Marco Laicini của bộ phận môi giới chính Goldman Sachs chỉ ra rằng đây là lần thứ ba trong vòng 10 tháng xuất hiện sự kiện thị trường cực đoan ở mức “năm năm mới có một lần”, cho thấy các mô hình giá trị rủi ro hiện tại của quỹ phòng hộ có thể đang đánh giá thấp rủi ro cực đoan một cách có hệ thống. Tác nhân bề mặt khiến dòng vốn rút lui là lo ngại về tính bền vững của nguồn vốn tài trợ hạ tầng AI, nhưng bất đồng sâu xa hơn nằm ở câu hỏi: năng lực tính toán có thực sự là một “mảng kinh doanh tốt” hay không. Lúc này, Thung lũng Silicon và Phố Wall đưa ra những câu trả lời hoàn toàn trái ngược.
Trong cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh, Musk rút ngắn thời gian thu hồi vốn của năng lực tính toán, nói rằng “không loại trừ khả năng rút xuống còn sáu tháng vào năm sau”, đồng thời lên kế hoạch bổ sung 10GW năng lực tính toán trực tuyến vào năm 2027; CEO Google Pichai xác nhận rằng khách hàng “cực kỳ khó” có thể chốt năng lực tính toán cho năm 2027, toàn ngành đều mong muốn lượng năng lực tính toán mình có gấp đôi mức dự tính ban đầu. GPU có mô hình kinh doanh rất giống các hãng hàng không, với chi phí vận hành biên cực thấp; một khi nguồn cung bắt kịp nhu cầu, giá thuê giao ngay sẽ “rơi tự do”; trong khi thị trường chuyển từ “gom mua theo chủ đề” sang nghiên cứu nền tảng cơ bản thực sự, “quá trình kiểm chứng này chỉ mới bắt đầu”. —Nhà sáng lập Citadel Ken Griffin. Bản chất bất đồng giữa hai bên không phải là đánh giá khác nhau về độ mạnh yếu của nhu cầu hiện tại, mà là sự hoài nghi căn bản về thuộc tính giá trị dài hạn của năng lực tính toán: liệu đây là phần bù liên tục cho một nguồn lực khan hiếm, hay cuối cùng sẽ trở thành hạ tầng hàng hóa hóa.
Khi các quỹ phòng hộ rút khỏi cổ phiếu công nghệ với tốc độ nhanh nhất trong ít nhất 10 năm, câu trả lời tạm thời mà thị trường đưa ra là: trong bối cảnh chi phí vốn tăng và nhịp độ hiện thực hóa lợi nhuận còn bất định, “câu chuyện tương lai” từ phía tử số phải nhường chỗ cho lãi suất thực tế ở phía mẫu số.

03 Điểm cộng hưởng: Hai manh mối giao nhau tại thanh khoản!
Tình hình Mỹ-Iran và sự thoái trào của AI tưởng như thuộc về hai lĩnh vực không liên quan là địa chính trị và công nghệ, nhưng lại cộng hưởng tại một nút thắt quan trọng: thanh khoản. Giá dầu đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, thu hẹp dư địa để Fed chuyển sang nới lỏng, đồng nghĩa với việc mẫu số định giá của tài sản rủi ro không thể được “cứu” nhờ lãi suất giảm.
Trong khi đó, làn sóng tất toán tập trung ở nhóm AI lại diễn ra trong các quỹ phòng hộ có tỷ lệ đòn bẩy cao — chỉ số VIX có lúc tăng khoảng 30% vào giữa tháng 10, vượt 21 điểm và chạm mức cao nhất trong hơn bốn tháng; thị trường đồn đoán một quỹ phòng hộ lớn đang gặp khó khăn; bàn giao dịch Goldman Sachs mô tả tình hình thị trường lúc đó là “một đợt bán tháo đầu hàng thực sự và giảm đòn bẩy”.
Khi cổ phiếu AI giảm giá kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung, nhà đầu tư buộc phải bán mọi tài sản có tính thanh khoản, kể cả vàng, khép lại vòng xoáy tại điểm giao nhau của hai xu hướng trong cuộc khủng hoảng thanh khoản.
Nhận định khái quát của Nanhua Futures là chính xác: tài sản rủi ro đồng loạt giảm, dầu thô và trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, chủ yếu do tình hình Trung Đông đẩy giá dầu lên, làm gia tăng áp lực lạm phát và củng cố kỳ vọng tăng lãi suất; đồng thời, báo cáo tài chính của các công ty công nghệ làm dấy lên lo ngại về tính bền vững của lợi nhuận, còn cuộc khủng hoảng thanh khoản khiến áp lực bán kim loại và kim loại quý trầm trọng hơn.

04 Sau khi logic định giá được thiết lập lại
Di sản thực sự của sự cộng hưởng này không nằm ở một vài mức giá, mà là một khuôn khổ định giá đang được viết lại.
Chuyển biến thứ nhất là giao dịch lạm phát thay thế giao dịch trú ẩn. Trước cú sốc địa chính trị, cách làm máy móc đơn giản kiểu “mua vàng để tránh chiến tranh” không còn đáng tin cậy — dòng tiền chảy đến vấn đề cấp bách nhất; khi lạm phát một lần nữa trở thành kẻ thù số một, dòng vốn trú ẩn sẽ không ngần ngại vứt bỏ vàng. Điều đó không có nghĩa giá trị phân bổ dài hạn của vàng đã biến mất: lượng vàng mua vào của các ngân hàng trung ương toàn cầu trong tháng 8 đạt 79 tấn, cao gấp hơn bốn lần mức trung bình trước xung đột Nga-Ukraine năm 2022; lực mua của ngân hàng trung ương vẫn đang tăng tốc quanh mức 4.000 USD. Nhưng quyền định giá ngắn hạn đã rõ ràng: lãi suất thực chi phối mọi thứ.
Chuyển biến thứ hai là đầu tư AI thu hẹp từ “chủ đề chung chung” sang “tài sản nút thắt”. Trong triển vọng quý IV, BlackRock cho rằng chủ đề đầu tư AI chưa xuất hiện dấu hiệu cảnh báo rõ rệt, nhưng cơ hội đang dịch chuyển từ “AI nói chung” sang các khâu nút thắt như điện, lưới điện, chip và trung tâm dữ liệu; Morgan Stanley lại cho rằng quá trình điều chỉnh định giá của phần lớn cổ phiếu đang gần kết thúc, còn giá cả, đơn hàng và xu hướng lợi nhuận của các chip cốt lõi trong hạ tầng AI chưa cho thấy mức độ xấu đi tương ứng. Bất đồng vẫn tồn tại, nhưng đồng thuận đang hình thành: giai đoạn đặt cược chung chung vào “khái niệm AI” đã qua, lợi nhuận ở giai đoạn tiếp theo sẽ thuộc về những khâu có thể được kiểm chứng bằng nền tảng cơ bản.
Đối với nhà đầu tư, thách thức cốt lõi trong môi trường hiện tại không phải là phán đoán liệu giá dầu có lên 150 USD hay Nasdaq đã chạm đáy hay chưa, mà là chấp nhận một thực tế khó chịu hơn: mô hình định giá tài sản được nâng đỡ bởi “kỳ vọng nới lỏng + câu chuyện AI” trong hai năm qua đang bị thay thế bởi “ràng buộc lạm phát + kiểm chứng lợi nhuận”.
Trong mô hình mới này, vàng chưa chắc tăng, cổ phiếu công nghệ chưa chắc giảm, nhưng những câu chuyện không tạo ra dòng tiền sẽ khó nhận được mức định giá hào phóng hơn bao giờ hết.$NAS100