#美国9月PPI大超预期 #每周来晒 CPI và PPI của Mỹ đồng loạt “vượt dự báo”, dữ liệu lạm phát tuần này hé lộ xu hướng thị trường sắp tới

Dữ liệu lạm phát Mỹ tuần này giáng một quả bom lớn xuống thị trường toàn cầu. CPI tháng 9 tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, cao nhất trong 5 tháng, vượt dự báo thị trường là 3,6% và mức trước đó là 3,4%; CPI lõi tăng lên 2,6% so với cùng kỳ, duy trì ở mức 0,3% theo tháng trong tháng thứ hai liên tiếp, đều cao hơn dự báo.
Ngay sau đó, PPI được công bố cũng gây bất ngờ — tăng 6,3% so với cùng kỳ, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 12/2022; mức tăng 1,3% theo tháng vượt xa dự báo 0,6%. Sự lan tỏa của chi phí năng lượng sang các lĩnh vực cốt lõi không còn là “mối lo ngại” mà đang trở thành sự thật.

I. Phân tích dữ liệu: “Làn sóng lan truyền thứ hai” của cú sốc năng lượng mới là tín hiệu thực sự đáng chú ý
Điều đáng lo ngại nhất trong báo cáo CPI này không phải con số tổng thể 3,7%, mà là áp lực giá cả đang lan rộng về mặt cơ cấu.
Giá xăng trong tháng 9 tăng 9,1% theo tháng, đóng góp hơn một nửa mức tăng CPI hàng tháng; giá năng lượng tăng 20,4% so với cùng kỳ.
Nhưng thay đổi quan trọng hơn xảy ra ở các cấu phần lõi: lạm phát nhà ở tăng 0,4% theo tháng, nhanh nhất trong 5 tháng; giá giải trí, ô tô đã qua sử dụng, giáo dục, vé máy bay, chăm sóc sức khỏe và quần áo cũng đồng loạt tăng.
Dữ liệu PPI tiếp tục xác nhận chuỗi lan truyền này. Chỉ số giá hàng hóa tăng 2,6% theo tháng, trong đó năng lượng đóng góp hơn 80%; PPI lõi tăng 0,7% theo tháng và 5% so với cùng kỳ, còn chỉ số giá dịch vụ tăng 0,8% theo tháng, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4 năm nay. Điều này cho thấy áp lực chi phí ở thượng nguồn đang nhanh chóng lan từ năng lượng sang các ngành sản xuất và dịch vụ ở trung, hạ nguồn.

II. Kỳ vọng tăng lãi suất: từ 22% lên 43,7%, thị trường đảo chiều định giá mạnh
Trước khi CPI được công bố, công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 chỉ là 21,6%. Sau khi dữ liệu được công bố, xác suất này có lúc vọt lên 43,7%, gần như tăng gấp đôi. Tuy nhiên, đến ngày hôm sau, xác suất tăng lãi suất lại giảm xuống 33,8%, còn xác suất giữ nguyên lãi suất là 66,2%. Quỹ đạo định giá “tăng vọt rồi giảm” này tự nó cho thấy thị trường chưa đạt được đồng thuận.
Nội bộ Fed cũng chia rẽ rõ rệt. Chủ tịch Fed San Francisco Daly cho biết “rủi ro lạm phát quả thực đã tăng lên, nhưng rủi ro không đồng nghĩa với hiện thực”, đồng thời ngụ ý cuộc họp tháng 10 không cần vội hành động. Trong khi đó, Chủ tịch Fed Cleveland Hammack cảnh báo rằng nếu công chúng bắt đầu tin lạm phát cao sẽ kéo dài, Fed có thể buộc phải hành động mạnh hơn những gì đang được dự tính.
Sự chia rẽ ở Phố Wall còn đáng chú ý hơn. Trước đó, Goldman Sachs nhận định Fed đã kết thúc chu kỳ thắt chặt này, nhưng nhanh chóng chuyển sang quan điểm cứng rắn sau đợt tăng lãi suất tháng 9 và dự đoán sẽ tăng lãi suất lần nữa trong tháng 10; Morgan Stanley còn quyết liệt hơn, nâng dự báo lên tổng cộng ba lần tăng lãi suất, lãi suất cuối kỳ 4,25%—4,50%, với lý do tập trung vào lạm phát chưa hạ nhiệt đủ, hoạt động kinh tế bền bỉ và các nhà hoạch định chính sách không còn xem cú sốc năng lượng là yếu tố nhất thời. Trong khi đó, ING và Jefferies cho rằng dữ liệu lạm phát tháng 9 có thể chưa đủ để thúc đẩy việc tăng lãi suất trong tháng 10.
Nhận định cốt lõi: Dù có tăng lãi suất trong tháng 10 hay không, thị trường về cơ bản đã định giá rằng “Fed sẽ còn tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm nay”, với xác suất tăng lãi suất tháng 12 lên tới hơn 60%. Đối với thị trường hợp đồng tương lai, điều thực sự quan trọng không phải thời điểm chính xác của đợt tăng lãi suất, mà là giới hạn vĩ mô “vẫn còn dư địa thắt chặt trong năm nay” đang kéo dài.

III. Các mốc thời gian quan trọng: Hai tuần tới sẽ quyết định xu hướng
Ngày 16 tháng 10 (thứ Sáu): Chủ tịch Fed Warsh phát biểu tại hội nghị thường niên IMF, chưa đầy hai tuần trước cuộc họp FOMC. Trong bài phát biểu tại Jackson Hole, Warsh khẳng định rõ rằng “lạm phát đáng lo ngại hơn thị trường lao động” và phản đối việc đưa ra định hướng chính sách. Thị trường sẽ tập trung theo dõi liệu ông có phát tín hiệu rằng “hành động trong tháng 10 vẫn còn được cân nhắc” hay không. Phát biểu cứng rắn sẽ gây áp lực lên cổ phiếu và vàng, còn nếu ông giữ thái độ thận trọng, tranh luận về tăng lãi suất sẽ trở lại dựa trên dữ liệu.
Ngày 27–28 tháng 10: Cuộc họp chính sách tiền tệ của FOMC, chỉ còn sáu ngày nữa là đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Tăng lãi suất ngay trước bầu cử có độ nhạy cảm chính trị đáng kể, các thành viên FOMC có thể “rất không muốn làm vậy”. Tuy nhiên, nhà kinh tế trưởng của Jefferies chỉ ra rằng “xét các chi tiết trong báo cáo này, Fed thực sự rất khó tìm được lý do để tiếp tục giữ nguyên lãi suất trong tháng 10”.
Cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 12: Nếu không hành động trong tháng 10, xác suất tăng lãi suất trong tháng 12 sẽ vượt 60%. Morgan Stanley dự đoán Fed vẫn có thể hành động lần nữa vào tháng 3 năm sau.

IV. Triển vọng thị trường hợp đồng tương lai: Quy luật lịch sử cho chúng ta biết điều gì
Theo thống kê lịch sử của bảy chu kỳ tăng lãi suất kể từ năm 1983, dầu thô WTI đã tăng giá trong sáu chu kỳ, với mức tăng trung bình lên tới 25,6%, là nhóm tài sản lớn có diễn biến mạnh nhất trong các chu kỳ tăng lãi suất.
Vàng tăng giá trong ba chu kỳ và giảm trong hai chu kỳ, mức tăng trung bình là 15,8% — yếu tố then chốt là lãi suất thực: nếu kỳ vọng lạm phát tăng nhanh hơn lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực trái lại sẽ giảm, có lợi cho vàng. Trong giai đoạn 2004—2006, khi Fed tăng lãi suất liên tiếp 17 lần, tăng trưởng nhu cầu toàn cầu và hạn chế nguồn cung vẫn thúc đẩy giá kim loại tăng mạnh, cho thấy nhận định đơn giản rằng “tăng lãi suất đồng nghĩa với bất lợi cho hàng hóa” là không đúng.
Trở lại bối cảnh hiện tại, với vàng, nếu FOMC tăng lãi suất trong tháng 10, đây có thể là cơ hội phân bổ vốn tốt; cần chú ý đến hiệu ứng áp lực giảm giá đã được phản ánh hết sau khi quyết định tăng lãi suất được thực thi; kim loại màu đang ở trong tình thế “bị áp chế bởi yếu tố vĩ mô, được nâng đỡ bởi ngành”, TC quặng đồng đã giảm xuống mức thấp nhất gần 10 năm là -237,8 USD/tấn, lập luận về nguồn cung khan hiếm tiếp tục được củng cố, giá đồng có thể tương đối vững trong bối cảnh tăng lãi suất;
Với năng lượng và hóa chất, chi phí nhiên liệu là nguồn cốt lõi khiến lạm phát tăng vọt gần đây; giá bán lẻ dầu diesel đã tăng gần 70% so với trước xung đột. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ trực tiếp được củng cố; biến động ngắn hạn của các mặt hàng năng lượng và hóa chất có thể duy trì ở mức cao;
Nhóm kim loại đen có thể tiếp tục dao động yếu trong bối cảnh chính sách được định hướng ôn hòa.

V. Kết luận cốt lõi
Thứ nhất, “làn sóng lan truyền thứ hai” của lạm phát đang dần chuyển từ mối lo ngại thành hiện thực. Giá năng lượng đang lan rộng khắp nền kinh tế thông qua chi phí vận tải, tiền thuê nhà và việc định giá dịch vụ; điều này có nghĩa là ngay cả khi giá dầu giảm trong ngắn hạn, độ dai dẳng của lạm phát lõi có thể cũng không nhanh chóng suy giảm.
Thứ hai, “chênh lệch kỳ vọng tăng lãi suất” mới là biến số cốt lõi trong định giá hợp đồng tương lai, chứ không phải “bản thân việc tăng lãi suất”. Khi thị trường chuyển từ định giá “tạm dừng” sang định giá “tiếp tục”, mức độ định giá lại tài sản sẽ lớn nhất. Hiện tại chính là khoảng thời gian chuyển đổi này.
Thứ ba, các nhà giao dịch cần lưu ý giảm mức độ phơi nhiễm theo hướng, tăng độ nhạy với biến động trong hai tuần tới. Biến động ngầm định của dầu thô, vàng và đồng nhiều khả năng sẽ tăng quanh thời điểm Warsh phát biểu và cuộc họp FOMC. Hãy chú ý đến “giao dịch theo chênh lệch kỳ vọng” sau khi cuộc họp ngày 28 tháng 10 kết thúc — nếu việc tăng lãi suất được thực hiện, vàng và kim loại màu có thể phục hồi khi áp lực giảm giá đã được phản ánh hết; nếu Fed giữ nguyên lãi suất, cần cảnh giác với việc kỳ vọng tăng lãi suất tháng 12 nóng lên hơn nữa, tiếp tục gây áp lực lên tài sản rủi ro.
Thứ tư, hãy theo sát giá dầu. Quyền quyết định lộ trình lạm phát phần lớn nằm trong tay giá năng lượng. Nếu giá dầu thô tiếp tục tăng, xác suất tăng lãi suất tháng 10 sẽ tăng thêm; nếu giá dầu giảm, Fed có thể có thêm dư địa chờ đợi. Mối liên hệ giữa tình hình địa chính trị và dữ liệu lạm phát có thể tiếp tục chi phối logic định giá của thị trường hợp đồng tương lai toàn cầu trong vài tuần tới.