Bản chất của việc chứng khoán Hàn Quốc lao dốc không phải là chu kỳ chip bộ nhớ đã đạt đỉnh, mà là dòng vốn toàn cầu đang định giá lại tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của “giao dịch AI”.

Nhiều người đơn giản quy kết việc chứng khoán Hàn Quốc giảm mạnh là do “điều chỉnh ngành bán dẫn”, nhưng tôi cho rằng cần nhìn sâu hơn một tầng.

Richard Tang, Trưởng bộ phận nghiên cứu của Ngân hàng Julius Baer, nói rất thẳng thắn: “Chúng tôi nhận thấy dòng vốn đang ngày càng quay trở lại thị trường chứng khoán Mỹ, làm trầm trọng thêm tình trạng dòng vốn nước ngoài liên tục rút khỏi thị trường Hàn Quốc”. Năm nay, nhà đầu tư nước ngoài đã rút 131 tỷ USD khỏi chứng khoán Hàn Quốc, lớn nhất trong các thị trường chủ chốt tại châu Á. Đây không chỉ đơn thuần là chốt lời, mà giống như các quỹ toàn cầu đang xem xét lại “khả năng đầu tư” của thị trường Hàn Quốc.

Chiến lược gia Chris Wood của Jefferies đã đưa ra một phép so sánh đáng suy ngẫm trong báo cáo quý mới nhất: sự bùng nổ AI hiện nay có những điểm tương đồng về mặt cấu trúc với cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn năm 2008 — các công ty điện toán đám mây quy mô cực lớn đang cung cấp lượng “tín dụng không có tài sản bảo đảm” khổng lồ cho các phòng thí nghiệm AI liên tục thua lỗ. Phép so sánh này có hoàn toàn phù hợp hay không vẫn có thể tranh luận, nhưng nó phản ánh một nỗi lo có thật trên thị trường: những giả định cốt lõi của giao dịch AI đang được kiểm chứng lại.

Dữ liệu của JPMorgan cho thấy hoạt động bán ra của nhà đầu tư nước ngoài về bản chất là “buộc phải giảm vị thế do các hạn chế về quy mô”, chứ không phải chủ động đánh giá tiêu cực. Tuy nhiên, bản thân việc buộc phải giảm vị thế sẽ hình thành vòng phản hồi tiêu cực: giá giảm kích hoạt thêm các lệnh dừng lỗ, nhiều lệnh dừng lỗ hơn lại kéo giá xuống, tiếp tục thu hẹp dư địa vị thế của nhà đầu tư nước ngoài.

Xét về kỹ thuật, tỷ giá won Hàn Quốc so với đô la Mỹ đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2024. Việc tỷ giá mất giá đi kèm với thị trường chứng khoán giảm đồng nghĩa với hiệu ứng “double kill” đối với nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ cổ phiếu Hàn Quốc. Trước khi tỷ giá ổn định, động lực quay trở lại của nhà đầu tư nước ngoài sẽ không mạnh.

Phát biểu của Bộ Tài chính Hàn Quốc đáng chú ý — Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc Shin Hyun-song cho biết nhu cầu chip mạnh mẽ đang hỗ trợ tăng trưởng kinh tế vượt kỳ vọng, nhưng vẫn cần lưu ý đến rủi ro ổn định tài chính; thời điểm tăng lãi suất thêm sẽ phụ thuộc vào dữ liệu. Nếu Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tiếp tục tăng lãi suất dưới áp lực lạm phát, áp lực định giá trên thị trường chứng khoán sẽ còn gia tăng.

Tôi sẽ chưa bắt đáy ngay lúc này. Cần nhìn thấy hai tín hiệu: thứ nhất, tình hình Trung Đông dịu lại hoặc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ xuất hiện xu hướng giảm rõ rệt; thứ hai, tỷ giá won Hàn Quốc ổn định. Trước khi hai điều kiện này được đáp ứng, đứng ngoài quan sát là lựa chọn hợp lý hơn.#每周来晒