#美联储9月纪要偏鹰 #每周来晒 Biên bản tháng 9 của Fed phát đi tín hiệu quan trọng: “Tăng lãi suất mang tính bảo hiểm” đang quay trở lại!

Thay đổi cốt lõi được thể hiện trong biên bản cuộc họp tháng 9 của Fed không chỉ là lập trường “diều hâu hơn”, mà còn ở việc tư duy quản lý rủi ro một lần nữa được đưa vào quá trình hoạch định chính sách. Barclays cho rằng biên bản cho thấy Fed bắt đầu coi trọng hơn việc chủ động phòng ngừa rủi ro lạm phát. Một số quan chức cho rằng trong kịch bản cơ sở, việc tiếp tục thắt chặt vẫn là cần thiết; trong khi những người khác xem việc tăng lãi suất thêm là một “biện pháp bảo hiểm” để ứng phó với rủi ro nhu cầu vượt dự kiến hoặc phía cung lại chịu cú sốc. Tại cuộc họp tháng 9, Fed đã nâng biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75%-4,00%, và tất cả quan chức tham dự đều ủng hộ quyết định này; đa số quan chức cho rằng tăng lãi suất thêm một lần trước cuối năm “có thể là phù hợp”. Ủy ban đồng thời nhấn mạnh chính sách trong thời gian tới sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế và sự cân bằng rủi ro. Goldman Sachs cho rằng biên bản cho thấy các quan chức vẫn đạt đồng thuận khá mạnh về việc tiếp tục thắt chặt, nhưng “tăng lãi suất mang tính bảo hiểm” không có nghĩa hành động tiếp theo đã được xác định; việc có tiếp tục tăng lãi suất hay không rốt cuộc vẫn phụ thuộc vào lạm phát và dữ liệu kinh tế. Hai tổ chức nhìn chung có nhận định giống nhau về lộ trình gần đây: dự kiến giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 và tăng thêm một lần vào tháng 12. Bất đồng chủ yếu nằm ở chỗ: Goldman Sachs cho rằng, khi dữ liệu thay đổi, FOMC cuối cùng có thể nhận định không cần thắt chặt thêm; còn Barclays dự kiến sau khi tăng lãi suất vào tháng 12, lãi suất sẽ được duy trì ổn định trong phần lớn thời gian của năm 2027.

Một “Tăng lãi suất mang tính bảo hiểm” quay trở lại: quản lý rủi ro một lần nữa trở thành logic chính sách
Biên bản cho thấy nhiều quan chức tham dự ủng hộ lộ trình lãi suất chính sách cao hơn, chủ yếu vì cân nhắc quản lý rủi ro. Nếu nhu cầu tiếp tục mạnh hơn dự kiến, hoặc phía cung lại chịu cú sốc, việc tăng lãi suất sớm có thể làm giảm rủi ro lạm phát duy trì trên mức mục tiêu. Tuy nhiên, một số quan chức cho rằng trong kịch bản cơ sở của họ, việc tăng lãi suất thêm tự thân đã là cần thiết, chứ không đơn thuần nhằm phòng ngừa rủi ro tiềm ẩn. Sự khác biệt này quyết định tính linh hoạt của chính sách trong thời gian tới: nếu tăng lãi suất chủ yếu là biện pháp quản lý rủi ro, Fed có thể dừng thắt chặt một khi dữ liệu lạm phát cải thiện và sự cân bằng rủi ro thay đổi; nếu tăng lãi suất thêm là chính sách cần thiết trong dự báo cơ sở, điều đó có nghĩa lãi suất vẫn còn dư địa tăng. Barclays cho rằng điều này hoàn toàn trái ngược với logic trong chu kỳ hạ lãi suất trước đó. Khi ấy, Fed nhận định rủi ro suy yếu của việc làm cao hơn rủi ro lạm phát tăng, nên có thể hạ lãi suất sớm; còn hiện nay, cán cân rủi ro lại nghiêng về phía lạm phát, và chính sách cũng bắt đầu dành trước dư địa cho khả năng lạm phát bật tăng trở lại.

Hai Xu hướng diều hâu rõ ràng, nhưng tháng 12 vẫn phụ thuộc vào dữ liệu.
Nhận định diều hâu trong biên bản chủ yếu bắt nguồn từ lạm phát. Tất cả quan chức tham dự đều cho rằng lạm phát vẫn ở mức cao và tiến triển trong việc hạ nhiệt lạm phát trong vài tháng gần đây là chưa đủ; gần như tất cả quan chức nhận định rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng, trong đó một số người cho rằng rủi ro này đã tăng thêm. Trong khi đó, rủi ro trên thị trường lao động được cho là đã “tương đối cân bằng”, không còn là yếu tố chính cản trở việc tiếp tục thắt chặt chính sách. Một số quan chức còn cho rằng lãi suất chính sách trước khi tăng “không mang tính hạn chế hoặc chỉ hạn chế nhẹ”, trong khi một số khác đã nâng ước tính về lãi suất trung tính. Tuy nhiên, biên bản nhiều lần nhấn mạnh chính sách sẽ “phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới”. Goldman Sachs dự kiến sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12, nhưng cho rằng khi có thêm dữ liệu được công bố, Fed cuối cùng “rất có thể sẽ đi đến kết luận không cần thắt chặt thêm”.

Ba Đầu tư AI trở thành biến số lạm phát mới
Một thay đổi đáng chú ý khác trong biên bản lần này là đầu tư AI lần đầu tiên được xác định rõ là một nguồn lạm phát tiềm ẩn. Một số quan chức chỉ ra rằng khi tác động của việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI dần xuất hiện và ảnh hưởng của thuế quan từng bước giảm bớt, lạm phát hàng hóa cốt lõi vẫn có thể duy trì ở mức cao; một số quan chức cảnh báo làn sóng xây dựng AI có thể khiến tổng cầu vượt tổng cung, tạo ra áp lực lạm phát mới. Trong khi đó, một phần áp lực lạm phát PCE có thể chỉ là biến động tạm thời do phương pháp thống kê. Một số ít quan chức tham dự chỉ ra rằng phần mềm và phí quản lý tài sản đóng góp lớn vào dữ liệu PCE gần đây, trong khi tác động này dự kiến sẽ giảm dần khi Cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) điều chỉnh phương pháp thống kê. Theo báo cáo của Barclays, nhân viên Fed tại cuộc họp tháng 9 dự kiến việc BEA điều chỉnh sẽ làm tốc độ tăng PCE và PCE lõi so với cùng kỳ giảm khoảng 0,2 điểm phần trăm, nhưng mức điều chỉnh thực tế lớn khoảng gấp đôi dự kiến, khiến tốc độ tăng PCE lõi so với cùng kỳ giảm xuống 3,0%, còn tốc độ tăng thường niên hóa trong ba tháng gần 2%. Điều này có nghĩa là bối cảnh lạm phát tại thời điểm họp tháng 9 thực tế nghiêm trọng hơn dữ liệu mới nhất: đầu tư AI có thể tạo ra áp lực lạm phát thực sự do nhu cầu, trong khi phần mềm và phí quản lý tài sản bao gồm một mức độ nhiễu thống kê nhất định. Việc điều chỉnh yếu tố sau đã làm suy yếu một phần cơ sở ủng hộ việc tăng lãi suất thêm vào thời điểm đó.

Bốn Triển vọng kinh tế cải thiện, chính sách vẫn còn dư địa chuyển hướng
Nhân viên Fed đã nâng dự báo lạm phát cho giai đoạn 2026-2028, dự kiến tác động của thuế quan, địa chính trị và các yếu tố liên quan đến AI sẽ dần suy giảm, lạm phát cuối cùng sẽ trở về mục tiêu 2% vào năm 2029, nhưng rủi ro vẫn nghiêng về phía tăng. Trong khi đó, triển vọng kinh tế và việc làm đã cải thiện phần nào. Nhân viên Fed dự kiến GDP thực sẽ phục hồi trong nửa cuối năm nay và duy trì trên tốc độ tăng trưởng tiềm năng cho đến năm 2028; tỷ lệ thất nghiệp dự kiến thấp hơn mức dài hạn trước năm 2029. Goldman Sachs chỉ ra rằng một số quan chức quy nguyên nhân lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài tăng lên cho đà kinh tế mạnh hơn, kỳ vọng vay vốn liên quan đến AI gia tăng và các yếu tố địa chính trị, nhưng đa số quan chức cho rằng các điều kiện tài chính nhìn chung vẫn hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Barclays giữ nguyên nhận định cơ sở về việc tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12, nhưng cho rằng việc điều chỉnh lạm phát, dữ liệu kinh tế gần đây suy yếu và nguồn cung lao động chậm lại đều có thể khiến Fed cuối cùng từ bỏ việc tăng lãi suất thêm. Vì vậy, lộ trình chính sách hiện tại đang thể hiện rõ hơn rằng: Fed đang một lần nữa áp dụng tư duy tăng lãi suất theo hướng quản lý rủi ro, nhưng liệu “biện pháp bảo hiểm” này có thực sự cần thiết hay không vẫn phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới. Nếu lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, sự cần thiết của việc tăng lãi suất vào tháng 12 sẽ giảm; nếu đầu tư AI thúc đẩy nhu cầu tiếp tục mở rộng và lạm phát chịu áp lực trở lại, lý do để tiếp tục thắt chặt chính sách sẽ được củng cố.