Lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên 5,34% không chỉ là câu chuyện của thị trường trái phiếu. Đó là việc giá vốn trong nền kinh tế lớn nhất thế giới tăng lên mức buộc mọi nhà đầu tư phải cân nhắc lại khoản thù lao họ nhận được khi chấp nhận rủi ro. Khi lãi suất phi rủi ro vượt 5%, tiêu chuẩn để nắm giữ một tài sản không tạo ra lợi suất sẽ cao hơn. Đó là áp lực đơn giản, mang tính cơ học, đã kìm Bitcoin dưới 87.000 USD trong nhiều tuần. Bạn không cần một mô hình phức tạp để hiểu điều này. Bạn chỉ cần tự hỏi liệu mình muốn kiếm 5,3% mà không chịu biến động, hay nắm giữ một tài sản có thể dao động 5% trong một ngày. Đó là câu hỏi mà mọi nhà phân bổ vốn tổ chức đang đặt ra lúc này.

Điều bất thường ở thời điểm này không phải là lợi suất cao. Mà là Bitcoin vẫn trụ vững. Kể từ cuối năm 2023, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã tăng khoảng 135 điểm cơ bản trong khi Bitcoin gần như tăng gấp đôi. Mối quan hệ này thách thức quan điểm truyền thống rằng lãi suất cao hơn luôn bi quan đối với các tài sản rủi ro. Mark Moss, một nhà giáo dục tài chính và người dẫn chương trình Market Disruptors, lập luận trong một cuộc phỏng vấn gần đây rằng khuôn khổ này quá đơn giản. Ông nói: “Giá cả là sự thật”, đồng thời chỉ ra rằng thị trường trái phiếu có thể đang định giá kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh hơn cùng khoản đầu tư khổng lồ vào AI và cơ sở hạ tầng, thay vì chỉ phản ánh căng thẳng tài chính. Trong kịch bản đó, lợi suất cao hơn phản ánh kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn, và bối cảnh ấy cuối cùng có thể mang lại lợi ích cho Bitcoin.

Có một lập luận mang tính cấu trúc thứ hai đã thu hút sự chú ý khi lợi suất tăng. Sean Farrell của Fundstrat cho rằng thị trường trái phiếu đang phát đi những tín hiệu mà các nhà hoạch định chính sách không thể phớt lờ. Lợi suất kỳ hạn 10 năm ở mức 5,34%, tỷ lệ nợ trên GDP của Mỹ trên 120% và thâm hụt tài khóa ở mức 6% đến 7% GDP tạo ra một bài toán về mặt số học. Việc tái cấp vốn cho khối nợ đó ở mức lãi suất cao hơn sẽ đẩy chi phí lãi vay tăng lên, qua đó gia tăng áp lực buộc chính phủ phải can thiệp. Farrell chỉ ra động thái của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nhằm tăng mua lại Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài, đồng thời tài trợ cho các giao dịch mua đó bằng tín phiếu ngắn hạn, như một ví dụ về kiểu phản ứng chính sách mà ông kỳ vọng sẽ xuất hiện nhiều hơn. Theo ông, chuyển hướng tài trợ sang tín phiếu Kho bạc trong khi giảm áp lực lên phần dài hạn của thị trường trái phiếu tương đương một hình thức kìm hãm tài chính nhằm duy trì chi phí vay ở mức có thể kiểm soát. Ông nói: “Điều đó dẫn đến sự phá giá tiền tệ. Và phá giá tiền tệ dẫn đến Bitcoin vượt trội.”

Luận điểm đó không đòi hỏi một cuộc khủng hoảng xảy ra chỉ sau một đêm. Farrell mô tả quá trình này như một “khối băng tan chảy”, trong đó sức mua bị xói mòn dần qua nhiều năm thay vì xảy ra cùng lúc. Điều có thể đang thay đổi hiện nay là tính cấp bách của những áp lực tài khóa đứng phía sau. Bitcoin tiếp tục phục hồi ngay cả khi lãi suất dài hạn vẫn ở mức cao, cho thấy các nhà đầu tư bắt đầu xem Bitcoin như một công cụ phòng hộ trước phản ứng chính sách mà những mức lợi suất đó cuối cùng có thể kích hoạt, thay vì đơn thuần là một tài sản rủi ro beta cao. Farrell cũng chỉ ra bằng chứng kỹ thuật ủng hộ quan điểm này: Bitcoin đã lấy lại đường trung bình động 200 ngày sau một thời gian dài nằm dưới đường này, đồng thời vượt qua đường trung bình động 50 tuần, mức mà ông xem là tín hiệu về sự chuyển đổi chế độ dài hạn.

Dữ liệu on-chain ủng hộ quan điểm rằng các holder lớn đang xem đây là một giai đoạn tích lũy thay vì lý do để thoát vị thế. Santiment theo dõi các địa chỉ cá voi tầm trung nắm giữ từ 10 đến 10.000 BTC và phát hiện nhóm này đã tích lũy 41.025 BTC trong khoảng thời gian 10 ngày, nâng tổng lượng nắm giữ lên 13,64 triệu BTC, tương đương 67,93% nguồn cung lưu hành. Nhóm này đã quay lại mức tích lũy được ghi nhận lần gần nhất trong đợt tăng giữa tháng 8. Trong khi đó, các địa chỉ bán lẻ nhỏ nhất nắm giữ dưới 0,01 BTC cho thấy hoạt động tối thiểu. Mô hình này phù hợp với điều bạn kỳ vọng nếu các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm đang chuẩn bị cho một phản ứng chính sách chưa xuất hiện, còn những holder nhỏ hơn chờ đợi các tín hiệu rõ ràng hơn.

Dữ liệu dòng vốn tổ chức cho thấy một câu chuyện tương tự. Các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận tuần thứ ba liên tiếp có dòng vốn ròng vào, thu hút 241,1 triệu USD trong tuần trước, và dòng vốn vào lũy kế đã đạt 57,8 tỷ USD. Các quỹ chuyển sang dòng vốn ròng vào trở lại trong ngày giao dịch đầu tiên của tháng 10, thu hút khoảng 103 triệu USD sau khi ghi nhận dòng vốn ròng ra 148,7 triệu USD vào ngày hôm trước. IBIT của BlackRock dẫn đầu dòng vốn vào với 196 triệu USD. Trái lại, các ETF Ether giao ngay mất hơn 110 triệu USD trong khoảng thời gian từ thứ Ba đến thứ Năm, cho thấy sự phân kỳ nhẹ so với việc Bitcoin quay lại có dòng vốn vào. Sự phân kỳ đó quan trọng vì cho thấy các nhà phân bổ vốn tổ chức hiện không xem hai tài sản này có thể thay thế cho nhau. Bitcoin là phương tiện chính để tiếp cận vĩ mô; Ethereum đang được đối xử thận trọng hơn.

Bối cảnh vĩ mô là biến số quyết định liệu sự vững vàng này có duy trì hay không. Báo cáo việc làm tháng 9, được công bố vào thứ Sáu, cho thấy nền kinh tế chỉ tạo thêm 29.000 việc làm, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 84.000 mà các nhà kinh tế dự kiến, trong khi tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2% và tăng trưởng tiền lương chậm lại còn 0,1% so với tháng trước. Điều đó đủ khiến xác suất ngụ ý về việc Fed tăng lãi suất vào tháng 10 giảm xuống khoảng 28%, từ khoảng 70% một tuần trước đó. Bitcoin tiến về mức 87.000 USD khi dữ liệu được công bố, trước khi ổn định ngay trên 86.500 USD. Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ tăng, lợi suất Trái phiếu Kho bạc giảm và giá dầu đi xuống khi các nhà đầu tư cho rằng những số liệu này tạo dư địa để Fed giữ nguyên thay vì thắt chặt.

Tuy nhiên, khía cạnh lạm phát trong nhiệm vụ của Fed vẫn chưa được giải quyết. PCE lõi ở mức 3,0% so với cùng kỳ năm trước, vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%. Lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm duy trì gần 5,6%, còn lợi suất kỳ hạn 10 năm vẫn trên 5,2%. Nếu dữ liệu lạm phát trong những tuần tới bất ngờ tăng cao hơn, việc định giá lại theo hướng ôn hòa đã hỗ trợ Bitcoin có thể nhanh chóng đảo chiều. Cuộc họp FOMC tháng 12 vẫn còn bỏ ngỏ, với FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất vào cuối năm trên 75%. Thị trường đã định giá việc tạm dừng trong tháng 10, nhưng đó là một dự báo, không phải điều chắc chắn.

Bức tranh kỹ thuật cho thấy thị trường đang co hẹp trước một quyết định. Bitcoin đã trải qua tuần vừa qua bị giữ trong phạm vi hẹp, khoảng từ 84.924 USD đến 86.999 USD. Kháng cự gần nhất nằm tại 87.368 USD, với một cụm các mức từ 89.079 USD đến 92.576 USD ở phía trên. Ở chiều giảm, vùng hỗ trợ đáng kể đầu tiên nằm tại 82.250 USD, tiếp theo là vùng sâu hơn từ 79.000 USD đến 80.000 USD. Đường trung bình động đơn giản 50 ngày nằm gần 77.708 USD, và đây sẽ trở thành nam châm tiếp theo nếu biên dưới bị phá vỡ. RSI ở giữa vùng 60, cao nhưng chưa quá mua. Histogram MACD đã hội tụ về 0, cho thấy động lượng tăng và giảm đang cân bằng. Kiểu co hẹp này thường đi trước một biến động mạnh, nhưng hướng đi sẽ phụ thuộc vào dữ liệu.

Đánh giá tổng thể là áp lực từ lợi suất Trái phiếu Kho bạc cao là có thật, nhưng thị trường đang trụ vững tốt hơn so với những gì chỉ riêng mức lợi suất trên tiêu đề cho thấy. Dòng vốn vào ETF ổn định, các holder lớn đang tích lũy và luận điểm cấu trúc về Bitcoin như một công cụ phòng hộ trước sự suy thoái tài khóa đang thu hút thêm sự ủng hộ. Đồng thời, khía cạnh lạm phát trong nhiệm vụ của Fed vẫn chưa được giải quyết, còn lợi suất kỳ hạn 10 năm trên 5,2% vẫn là một lực cản thực sự. Sự giằng co giữa hai lực này định hình phạm vi hiện tại. Việc Bitcoin đóng cửa trên 87.368 USD sẽ xác nhận rằng thị trường đang nhìn xuyên qua áp lực lợi suất để hướng tới phản ứng chính sách mà họ kỳ vọng. Việc không giữ được 84.000 USD sẽ chuyển sự chú ý trở lại vùng hỗ trợ 82.000 USD. Dữ liệu trong hai tuần tới sẽ cho thấy lực nào đang chiếm ưu thế.

Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Phân tích dựa trên thông tin công khai và không đảm bảo kết quả trong tương lai.
$BTC $DOGE $GT