$JPN225 Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đã tăng lên mức kỷ lục 4,235% vào thứ Hai, cao nhất kể từ khi nước này lần đầu phát hành trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào năm 1999. Lợi suất đã vượt 4% lần đầu tiên vào tháng 5 và không quay đầu kể từ đó. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đang dao động quanh mức 2,8%, mức được ghi nhận lần gần nhất vào năm 1996. Đây không phải là một đợt định giá lại dần dần. Đây là sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới tự huy động tài chính, và điều này diễn ra trong khi Ngân hàng Nhật Bản vẫn chính thức cam kết duy trì lãi suất chính sách chỉ ở mức 1%.

Động lực trực tiếp cho biến động hôm thứ Hai là sự kỳ vọng. Thủ tướng Sanae Takaichi dự kiến trình bày bài phát biểu chính sách trước quốc hội, và thị trường chờ đợi xem bà sẽ dung hòa hai ưu tiên cạnh tranh như thế nào: “chính sách tài khóa có trách nhiệm, chủ động” mang dấu ấn của bà và nhu cầu duy trì tính bền vững tài khóa. Lợi suất kỷ lục là cách thị trường trái phiếu cho thấy họ vẫn chưa bị thuyết phục. Bài phát biểu của Takaichi, được trình bày vào chiều thứ Hai, nhắc lại cam kết thông qua việc cắt giảm thuế tiêu dùng để giải quyết tình trạng giá cả tăng cao, đồng thời khẳng định bà sẽ không trì hoãn các cải cách cần thiết. Thị trường nghe rõ phần đầu tiên. Phần thứ hai là điều mà thị trường vẫn chờ được chứng kiến.

Điều khiến thời điểm này khác với những giai đoạn căng thẳng trái phiếu Nhật Bản trước đây là Ngân hàng Nhật Bản đã công khai liên hệ đà tăng của lợi suất dài hạn với sự bùng nổ AI toàn cầu. Phó Thống đốc Shinichi Uchida cho biết hôm thứ Hai rằng dù AI đã thúc đẩy giá cổ phiếu và nới lỏng các điều kiện tài chính, làn sóng phát hành trái phiếu khổng lồ từ các doanh nghiệp liên quan đến AI đã gây áp lực tăng lên lãi suất dài hạn. Đây là một thừa nhận đáng chú ý. BOJ đang thừa nhận rằng một lực tác động nằm ngoài tầm kiểm soát của họ đang đẩy chi phí vay trong nước lên cao. Uchida cũng cảnh báo rằng nếu lợi nhuận từ AI không thành hiện thực, thị trường có thể đối mặt với một đợt điều chỉnh. Ông cho rằng nhu cầu AI mạnh mẽ có thể làm thay đổi lãi suất tự nhiên của Nhật Bản, tức mức lãi suất lý thuyết mà tại đó nền kinh tế tăng trưởng ổn định mà không khiến lạm phát tăng tốc.

Tiền tệ là nơi căng thẳng giữa chính sách tiền tệ và thực tế tài khóa thể hiện rõ nhất. USD/JPY đang giao dịch ở mức 157,86, duy trì trên ngưỡng 157 ngay cả sau khi giới chức Nhật Bản can thiệp vào thị trường ngoại hối vào cuối tháng 7. Hoạt động can thiệp nhằm hỗ trợ đồng yên, nhưng chưa đảo ngược được xu hướng. Nguyên nhân là chênh lệch lợi suất. Lãi suất chính sách của Nhật Bản là 1%, trong khi lãi suất quỹ liên bang Mỹ nằm trong khoảng 3,75% đến 4%, tạo ra khoảng cách khoảng 275 điểm cơ bản. Khoảng cách này là động lực chính khiến đồng yên suy yếu, và hoạt động can thiệp không thể thu hẹp nó. GBP/JPY đang giao dịch ở mức 208,85, còn EUR/JPY ở mức 176,94, cả hai đều phản ánh cùng một động lực. Khi chênh lệch lợi suất rộng như vậy, dòng vốn sẽ hướng đến các đồng tiền có lợi suất cao hơn, và đồng yên vẫn chịu áp lực bất chấp những nỗ lực chính thức.

Nikkei 225 đang giao dịch ở mức 69.683, duy trì trên các đường trung bình động quan trọng, nằm trong khoảng từ 65.785 đến 68.108. Chỉ số này vẫn vững vàng bất chấp đợt bán tháo trái phiếu, một phần vì các cổ phiếu liên quan đến AI đang thúc đẩy thị trường chứng khoán toàn cầu cũng hiện diện trên thị trường Nhật Bản. Tuy nhiên, sự phân kỳ giữa tâm lý lạc quan của thị trường cổ phiếu và sự thận trọng của thị trường trái phiếu đáng được lưu ý. Cổ phiếu đang định giá cho đà tăng trưởng tiếp diễn nhờ AI. Trái phiếu đang định giá chi phí tài trợ cho đà tăng trưởng đó. Khi hai thị trường phân kỳ mạnh như vậy, một trong hai bên sẽ phải điều chỉnh.

Các dự báo của chính BOJ cho thấy con đường phía trước khó khăn như thế nào. Trong báo cáo triển vọng tháng 4, ngân hàng trung ương đã điều chỉnh mạnh dự báo CPI lõi cho năm tài khóa 2026, từ 1,9% lên 2,8%, đồng thời hạ dự báo tăng trưởng GDP thực từ 1,0% xuống 0,5%. Sự kết hợp giữa lạm phát cao hơn và tăng trưởng chậm hơn này chính là định nghĩa của tình trạng đình lạm. Thước đo lạm phát mới của BOJ, loại trừ các yếu tố một lần như trợ cấp giáo dục và năng lượng, đã đạt 2,8% vào tháng 4, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% và tăng nhanh hơn thước đo chuẩn của chính phủ. Ngân hàng trung ương đang mắc kẹt giữa nhu cầu bình thường hóa chính sách để kiểm soát lạm phát và rủi ro việc tiếp tục tăng lãi suất sẽ bóp nghẹt một quá trình phục hồi vốn đã yếu.

Bạn nên theo dõi điều gì từ đây? Biến số đầu tiên là ngân sách của Takaichi. Nếu bà đưa ra một kế hoạch củng cố tài khóa đáng tin cậy song song với việc cắt giảm thuế, phần dài hạn của đường cong lợi suất có thể ổn định. Nếu thị trường nhận thấy lộ trình tài khóa không bền vững, lợi suất kỳ hạn 30 năm có thể tiến đến 4,5% hoặc cao hơn. Biến số thứ hai là chu kỳ phát hành trái phiếu AI. Cảnh báo của Uchida về một đợt điều chỉnh không chỉ mang tính lý thuyết. Nếu các công ty liên quan đến AI tiếp tục tràn ngập thị trường trái phiếu bằng nguồn cung mới, lợi suất dài hạn sẽ vẫn chịu áp lực bất kể BOJ làm gì. Biến số thứ ba là đồng yên. Việc bứt phá bền vững trên 160 sẽ gia tăng áp lực buộc BOJ phải tăng lãi suất một lần nữa, nhưng mỗi lần tăng lãi suất lại có nguy cơ làm thị trường trái phiếu mất ổn định hơn. Ngân hàng trung ương đang ở trong một vị thế khó khăn, và thị trường biết điều đó. Vài tuần tới sẽ cho thấy liệu những cam kết tài khóa của Takaichi có thể thuyết phục các nhà đầu tư rằng Nhật Bản có thể tăng trưởng để thoát khỏi gánh nặng nợ nần hay thị trường trái phiếu sẽ buộc vấn đề phải được giải quyết trước.

Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Phân tích dựa trên thông tin công khai và không đảm bảo kết quả trong tương lai.
$EURJPY

‌ $USDJPY

‌#ShareWeekly #PlanYourTradesThisWeek