Báo cáo việc làm tháng 9 đã làm nhiều hơn là khiến thị trường thất vọng. Báo cáo này đã làm rõ thế tiến thoái lưỡng nan của Fed theo cách mà dữ liệu các tháng trước chưa thể hiện. Nền kinh tế Mỹ chỉ tạo thêm 29.000 việc làm trong tháng trước, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 90.000 mà các nhà kinh tế dự báo và giảm mạnh so với mức tăng 133.000 trong tháng 8. Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4,2% từ 4,1%, cao hơn một chút so với đồng thuận, trong khi thu nhập trung bình mỗi giờ chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, thấp hơn mức kỳ vọng 0,3%. Đây là báo cáo việc làm yếu nhất kể từ khi quá trình phục hồi hậu đại dịch bắt đầu, xuất hiện trong bối cảnh lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài ở mức 5,6%, giá dầu trên 100 USD và Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9, đồng thời phát tín hiệu rằng có thể tiếp tục tăng trước cuối năm.

Phản ứng tức thời của thị trường rất dứt khoát. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm từ khoảng 34% xuống dưới 15% sau khi báo cáo được công bố, theo công cụ FedWatch của CME. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm, kỳ hạn nhạy cảm nhất với kỳ vọng chính sách của Fed, giảm 10 điểm cơ bản xuống 4,787%, mức giảm trong một ngày lớn nhất trong 8 tháng. Đồng USD suy yếu, vàng tăng từ 4.178 USD lên 4.227 USD mỗi ounce, còn Bitcoin tăng từ khoảng 86.450 USD lên 87.230 USD chỉ trong vài phút. Thị trường trái phiếu về cơ bản đã định giá một đợt tạm dừng. Hiện thị trường xem tháng 10 là một cuộc họp không có hành động, và gánh nặng chứng minh đã chuyển sang phía lạm phát trong nhiệm vụ của Fed.

Điều khiến thời điểm này khác biệt về mặt cấu trúc là thành phần bên dưới của thị trường lao động. Lực lượng lao động Mỹ đã thu hẹp khoảng 700.000 người trong năm 2026, chỉ là lần thứ hai kể từ năm 1948 điều này xảy ra bên ngoài một cuộc suy thoái. Bản điều chỉnh sơ bộ theo chuẩn của BLS cho tháng 3 năm 2026 là âm 79.000. Tỷ lệ thất nghiệp duy trì tương đối thấp ở mức 4,2% không phải vì tuyển dụng mạnh, mà vì nguồn cung lao động đang thu hẹp. Sự khác biệt này quan trọng đối với Fed vì nó cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt thông qua việc giảm tỷ lệ tham gia thay vì sa thải hàng loạt. Đây là một đợt đóng băng diễn ra chậm chứ không phải sự đổ vỡ đột ngột, đồng thời khiến lập luận cho việc tiếp tục thắt chặt trở nên phức tạp mà không đưa ra tín hiệu rõ ràng rằng nền kinh tế đang gặp khó khăn.

Thế tiến thoái lưỡng nan của Fed giờ đã rõ ràng. Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, và báo cáo PCE tháng 9 cho thấy giá cốt lõi tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước, vẫn cao hơn nhiều so với mức mà ngân hàng trung ương mong muốn. Nhưng khía cạnh việc làm trong nhiệm vụ kép không còn đủ mạnh để hấp thụ thêm các đợt thắt chặt. J.P. Morgan vẫn dự báo một đợt tăng lãi suất nữa vào tháng 12, nhưng không cho rằng đây là khởi đầu của một chu kỳ kéo dài. State Street đã chỉ ra sự phân kỳ giữa khảo sát việc làm và khảo sát hộ gia đình, lưu ý rằng hai khảo sát đang đưa ra những câu chuyện khác nhau về cùng một thị trường lao động. Dữ liệu chưa đủ rõ ràng để tuyên bố chu kỳ thắt chặt đã kết thúc, nhưng đủ yếu để loại tháng 10 khỏi bàn nghị sự và nâng ngưỡng cần thiết cho tháng 12.

Khoảng thời gian từ nay đến cuộc họp FOMC ngày 28 tháng 10 là ngắn, trong khi lịch công bố dữ liệu dày đặc. CPI và PCE tháng 9 đều sẽ được công bố trước khi Fed đưa ra quyết định, và những số liệu này sẽ quyết định liệu đợt tạm dừng có được duy trì hay ủy ban cảm thấy buộc phải hành động một lần nữa. Báo cáo việc làm tháng 10 vào ngày 6 tháng 11 sau đó sẽ cung cấp đánh giá tiếp theo về việc tháng 9 là một diễn biến bất thường hay là khởi đầu của một xu hướng. Hiện tại, thị trường xem dữ liệu lao động yếu là lý do để mua các tài sản rủi ro, vì điều này làm giảm xác suất tiếp tục tăng lãi suất và hạ thấp chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lợi suất. Đây là một phản ứng có cơ sở, nhưng dựa trên giả định rằng Fed sẽ ưu tiên việc làm hơn lạm phát. Giả định đó có đúng hay không sẽ phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và thông điệp của chính Fed trong những tuần tới.

Kết luận tổng thể là thị trường lao động đã cung cấp bằng chứng cứng đầu tiên cho thấy chính sách thắt chặt của Fed đang phát huy tác động, và thị trường đã phản ứng bằng cách loại tháng 10 khỏi lịch tăng lãi suất. Đây là một thay đổi đáng kể đối với crypto và các tài sản rủi ro khác, vì nó cải thiện môi trường thanh khoản và tạo bối cảnh thuận lợi hơn để dòng vốn vào các ETF phát huy tác dụng. Tuy nhiên, đây không phải là tín hiệu bật đèn xanh cho một đợt tăng không giới hạn. Khía cạnh lạm phát trong nhiệm vụ của Fed vẫn chưa được giải quyết, phần dài của đường cong lợi suất vẫn ở mức cao, và cuộc họp tháng 12 vẫn còn khả năng tăng lãi suất. Hai báo cáo lạm phát tiếp theo cùng báo cáo việc làm tháng 10 sẽ quyết định liệu đây là khởi đầu của một quá trình nới lỏng bền vững trong kỳ vọng chính sách hay chỉ là một đợt tạm dừng khác trong một chu kỳ thắt chặt dài hơn.

Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Phân tích dựa trên thông tin công khai và không đảm bảo kết quả trong tương lai.

##USSeptemberJobs29K
#ShareWeekly