#美国30年期国债收益率2002年以来新高 Trái phiếu kho bạc Mỹ 5,6%: “phiên xét xử lãi suất” đối với tài khóa Mỹ đã bắt đầu 📉

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm trong phiên đã tăng lên 5,62% (cao nhất kể từ tháng 6/2002), tăng liên tiếp 6 ngày — đây không còn là một đợt điều chỉnh kỹ thuật thông thường, mà là một đợt bán tháo mang tính cơ cấu do bốn lực lượng “lạm phát + tăng lãi suất + thâm hụt tài khóa + nguồn cung khổng lồ” cộng hưởng. Cốt lõi là thị trường đang định giá lại “tính bền vững của tài khóa Mỹ”: khoản nợ trị giá 40 nghìn tỷ USD, thâm hụt hằng năm 2 nghìn tỷ USD, chi phí lãi vay lần đầu vượt chi tiêu quốc phòng; các quỹ dài hạn bắt đầu yêu cầu “phần bù rủi ro” cao hơn.
Barclays thậm chí cho rằng “mức hợp lý có thể lên tới 6%”. Đối với các tài sản rủi ro (cổ phiếu Mỹ, tiền mã hóa, vàng), đây là thanh gươm treo trên đầu mọi tài sản có định giá cao — ngưỡng sống còn 82 nghìn USD của BTC chính là “nhiệt kế” của cơn bão lần này.

I. Vì sao lập đỉnh mới trong 24 năm: bốn động lực
Kỳ vọng lạm phát nóng lên: giá năng lượng cao + PCE lõi 3,3% dai dẳng — lạm phát chưa hạ nhiệt thì không ai dám mua trái phiếu dài hạn
Chu kỳ tăng lãi suất khởi động lại: Fed tăng lãi suất 25bp vào tháng 9, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 từng lên 70% — đầu ngắn hạn tăng, đầu dài hạn buộc phải đi theo
Tính bền vững tài khóa (cốt lõi nhất và nguy hiểm nhất): nợ liên bang vượt 40 nghìn tỷ USD, thâm hụt hằng năm tiến gần 2 nghìn tỷ USD, chi phí lãi ròng của trái phiếu chính phủ lần đầu vượt chi tiêu quốc phòng; trái phiếu lãi suất thấp đáo hạn phải được tái cấp vốn và phát hành tiếp ở mức lãi suất cao — nhà đầu tư “ngày càng mất kiên nhẫn với tình trạng tài khóa vung tay quá trán”
Nguồn cung khổng lồ: chi tiêu vốn cho AI mang đến lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn dài được phát hành + Bộ Tài chính phát hành lượng trái phiếu khổng lồ — trái phiếu nhiều hơn thì giá tự nhiên giảm

II. Đợt bán tháo lần này khác trước: tài khóa đóng vai trò lớn hơn
Đà tăng lợi suất năm 2023 dựa vào “kinh tế mạnh + tăng lãi suất”, mang tính chu kỳ; nhân vật chính của đợt này là thâm hụt tài khóa + áp lực nguồn cung, “phần bù kỳ hạn” mà nhà đầu tư yêu cầu đang được định giá lại một cách có hệ thống — đây là yếu tố mang tính cơ cấu. Vì vậy Barclays nói rằng “thị trường vẫn giả định lãi suất trung tính mang tính chu kỳ chứ không phải cơ cấu” — nếu lợi suất trái phiếu dài hạn mang tính cơ cấu, 5,6% có thể mới chỉ là điểm khởi đầu. Một tín hiệu nguy hiểm khác: thị trường trái phiếu toàn cầu đồng loạt bán tháo (trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm trong phiên vượt 3%, lập đỉnh mới trong 30 năm) — đây là “tái thiết lập lãi suất” toàn cầu, không chỉ là vấn đề của riêng Mỹ.

III. Chuỗi truyền dẫn: ai chịu thiệt, ai hưởng lợi
Chịu thiệt: cổ phiếu Mỹ (ba chỉ số chính hôm nay đều đóng cửa giảm, đặc biệt định giá cao như phần cứng AI bị thu hẹp), tiền mã hóa (đợt BTC giảm xuống dưới 84 nghìn USD vào ngày 24/9 chính là sản phẩm trực tiếp của việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lập đỉnh mới — ngưỡng 82 nghìn USD của BTC và mức cắt lỗ 0,085 USD của DOGE về bản chất đều nằm trong chuỗi truyền dẫn này), vàng (được hỗ trợ bởi nhu cầu trú ẩn, nhưng lãi suất tạo áp lực ngược chiều)
Hưởng lợi: bản thân trái phiếu (lợi suất cao hơn đối với người mua mới), USD

IV. Đây là “khủng hoảng” hay “điều chỉnh”?
Định tính hiện tại: điều chỉnh sâu, chưa đến mức khủng hoảng. Ba điểm quan sát sẽ quyết định liệu tình hình có leo thang hay không:
① Bộ Tài chính có bị buộc phải can thiệp hay không (trước đó, việc mở rộng mua lại bị chỉ trích là “muối bỏ bể”);
② FOMC tháng 10 có chính thức tăng lãi suất hay không;
③ Nhịp độ nguồn cung.

Hãy nhớ đến cuộc khủng hoảng lương hưu ở Anh năm 2022 và Ngân hàng Silicon Valley năm 2023 — trong kỷ nguyên “tái thiết lập lãi suất”, mỗi mức đỉnh lịch sử mới đều có thể là ngòi nổ cho một “mắt xích dễ tổn thương” nào đó. Trong cơn bão lần này, sống sót quan trọng hơn kiếm tiền — giảm đòn bẩy, tuân thủ mức cắt lỗ, giữ tiền mặt và chờ cơn bão đi qua.