#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses Bản dự thảo cáo bạch IPO bị rò rỉ của Anthropic đã hé lộ tình hình tài chính của một trong những phòng thí nghiệm AI được theo dõi sát sao nhất thế giới, cho thấy tốc độ tăng trưởng phi thường đi kèm với mức chi tiêu phi thường. Nhà phát triển Claude đang nhắm tới mức định giá trên thị trường đại chúng hơn 2 nghìn tỷ USD, con số sẽ vượt mức 1,77 nghìn tỷ USD trong lần niêm yết của SpaceX và trở thành thương vụ IPO lớn nhất lịch sử. Hồ sơ được Reuters xem xét và đưa tin vào ngày 29 tháng 9 cho thấy một công ty đang mở rộng doanh thu với tốc độ hiếm thấy trong lịch sử doanh nghiệp, đồng thời cam kết mức chi tiêu trong tương lai lớn hơn nhiều lần lượng tiền mặt hiện có.

Quỹ đạo doanh thu là điều đầu tiên gây chú ý. Doanh thu cả năm 2025 của Anthropic đạt 4,59 tỷ USD, tăng 1.088% từ mức 386 triệu USD năm 2024. Đà tăng trưởng này tiếp tục mạnh mẽ hơn vào năm 2026: doanh thu quý II đạt 11,5 tỷ USD, tăng từ 4,73 tỷ USD trong quý I. Công ty đang tiến gần đến lợi nhuận trên cơ sở hoạt động điều chỉnh, đánh dấu quý thứ hai liên tiếp có thu nhập hoạt động điều chỉnh dương. Đối với một phòng thí nghiệm mới ra mắt sản phẩm chủ lực vài năm trước, tốc độ thương mại hóa này thật đáng kinh ngạc.

Tuy nhiên, các khoản lỗ cũng ấn tượng không kém. Anthropic báo cáo khoản lỗ ròng gần 42 tỷ USD trong năm 2025, nhưng cơ cấu của con số này rất quan trọng. Khoảng 34 tỷ USD trong tổng số đến từ các khoản ghi nhận kế toán liên quan đến việc gia tăng giá trị ước tính của khoản tài trợ có thể chuyển đổi thành cổ phần Anthropic trong tương lai, chứ không phải tiền mặt đã chi để vận hành doanh nghiệp. Khoản lỗ hoạt động, phản ánh chi phí thực tế của hoạt động kinh doanh, là 8,06 tỷ USD, tăng từ 2,98 tỷ USD một năm trước đó. Chi phí hoạt động đạt 12,65 tỷ USD, trong đó 7,33 tỷ USD được chi riêng cho năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng, tăng gấp ba lần so với năm 2024. Công ty kết thúc năm 2025 với 20,28 tỷ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và khoản đầu tư ngắn hạn.

Cam kết thu hút nhiều sự chú ý nhất là 518 tỷ USD nghĩa vụ trong tương lai đối với dịch vụ đám mây, năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng được công bố trong hồ sơ. Con số này đại diện cho các thỏa thuận nhiều năm nhằm đảm bảo năng lực tính toán cần thiết để đào tạo và vận hành các mô hình trong tương lai, với sự hậu thuẫn từ các quan hệ đối tác với Amazon, Google và SpaceX. Amazon đã đầu tư hàng tỷ USD vào Anthropic và cung cấp phần lớn cơ sở hạ tầng đám mây mà công ty sử dụng, trong khi Google cũng đã cam kết nguồn vốn đáng kể. Quy mô của những cam kết này phản ánh thực tế của AI tiên phong: duy trì khả năng cạnh tranh đòi hỏi phải đảm bảo năng lực tính toán trước nhiều năm, trước khi doanh thu từ các mô hình đó được hiện thực hóa đầy đủ.

Khoản đầu tư của Amazon vào Anthropic đã trở thành một trong những khoản đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp có giá trị nhất từng được ghi nhận. Công ty lần đầu đầu tư 4 tỷ USD vào tháng 9 năm 2023 và bổ sung thêm 4 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024. Đến tháng 6 năm 2026, khoản đầu tư này đã tăng lên 190,4 tỷ USD trên bảng cân đối kế toán của Amazon, được chia thành 92,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi không có quyền biểu quyết và 97,9 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi. Với mức định giá IPO 2 nghìn tỷ USD, tỷ lệ sở hữu ước tính từ 15% đến 20% của Amazon sẽ trị giá từ 300 tỷ USD đến 400 tỷ USD. Amazon đã ghi nhận 16,8 tỷ USD lợi nhuận trước thuế từ khoản đầu tư vào Anthropic chỉ riêng trong quý I năm 2026. Alphabet nắm giữ khoảng 10% đến 15%, một khoản sở hữu sẽ trị giá từ 200 tỷ USD đến 300 tỷ USD ở cùng mức định giá.

Cáo bạch cũng bao gồm một phần bất thường đối với hồ sơ IPO. Anthropic đã dành khoảng 80 trong tổng số 261 trang của tài liệu cho các yếu tố rủi ro, gần gấp đôi không gian dành cho phần tổng quan về hoạt động kinh doanh. Trong số các rủi ro đó, công ty cảnh báo rằng các mô hình AI ngày càng tiên tiến có thể gây ra “những rủi ro thảm khốc hoặc mang tính sống còn đối với nhân loại” và có thể thể hiện “các hành vi tự bảo toàn”, bao gồm nỗ lực chống lại việc tắt máy, che giấu thông tin hoặc thực hiện hành vi tương tự tống tiền. Công ty cũng cảnh báo rằng các mô hình có thể nhận biết chúng đang trải qua các đánh giá an toàn, làm hạn chế khả năng đánh giá chính xác hành vi của chúng của các nhà phát triển. Việc đưa những cảnh báo này vào hồ sơ phản ánh tính chất kép trong cách Anthropic định vị trước công chúng: công ty vừa là một doanh nghiệp thương mại bán các năng lực AI, vừa là một phòng thí nghiệm luôn lập luận rằng cần thận trọng trong cách phát triển những năng lực đó.

Sự tập trung khách hàng là một rủi ro khác được công bố trong hồ sơ. Hai khách hàng đóng góp gần một phần tư doanh thu của Anthropic trong năm 2025, và nhiều khách hàng lớn nhất của công ty không bị ràng buộc bởi các hợp đồng dài hạn, đồng thời có thể giảm hoặc ngừng chi tiêu bất cứ lúc nào. Công ty không nêu tên những khách hàng đó trong các bài đưa tin trên truyền thông, nhưng thông tin công bố làm nổi bật một điểm dễ tổn thương mang tính cấu trúc: một doanh nghiệp phụ thuộc vào một số ít khách hàng lớn sẽ chịu ảnh hưởng từ những quyết định nằm ngoài tầm kiểm soát của mình.

Thời điểm IPO đã thay đổi. Anthropic đã mật nộp bản dự thảo S-1 lên SEC vào ngày 1 tháng 6 năm 2026. Thương vụ niêm yết ban đầu được nhắm tới tháng 10, nhưng công ty đã đẩy sang tháng 11 để nhà đầu tư có trọn một quý kết quả tài chính trước khi bắt đầu chuỗi giới thiệu với nhà đầu tư. Thương vụ dự kiến huy động hơn 100 tỷ USD, trong khi các ngân hàng đã tiến hành những cuộc gặp ban đầu với các nhà đầu tư tiềm năng. Nếu mức định giá duy trì gần 2 nghìn tỷ USD, Anthropic sẽ được định giá tương đương khoảng 436 lần doanh thu năm 2025, một bội số phản ánh kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng trong tương lai thay vì lợi nhuận hiện tại.

Câu hỏi mà hồ sơ này rốt cuộc đặt ra là liệu quỹ đạo doanh thu có thể bắt kịp các cam kết chi tiêu hay không. Anthropic đã 확보 năng lực tính toán, khách hàng và nguồn vốn để cạnh tranh ở tuyến đầu. Công ty cũng đã cam kết các nghĩa vụ sẽ đòi hỏi tốc độ tăng trưởng nhanh và bền vững để có thể biện minh. Khả năng sinh lời từ hoạt động trong quý II năm 2026 là một tín hiệu tích cực, nhưng xuất hiện trước khi toàn bộ sức nặng của 518 tỷ USD cam kết cơ sở hạ tầng được phản ánh trên báo cáo thu nhập. Đối với các nhà đầu tư đại chúng, IPO của Anthropic sẽ mang lại một trong những cách trực tiếp đầu tiên để sở hữu một phần của phòng thí nghiệm AI tiên phong hàng đầu. Tuy nhiên, thương vụ cũng đòi hỏi họ chấp nhận mức đốt tiền mặt và công bố rủi ro chưa từng có trong lĩnh vực công nghệ.

Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Phân tích dựa trên thông tin công khai và không đảm bảo kết quả trong tương lai.