$CL

‌$BZ

‌
La bàn phân mảnh của dầu mỏ: Hy vọng địa chính trị chạm trán thực tế lạm phát

Có một kiểu căng thẳng đặc biệt bao trùm thị trường dầu mỏ khi hai lực có cường độ tương đương kéo theo hai hướng đối lập. Sự căng thẳng đó hiện diện trong từng biến động giá trên bảng điện tuần này, khi dầu thô Brent và West Texas Intermediate dao động giữa triển vọng đột phá ngoại giao và thực tế dai dẳng của một thế giới vẫn thiếu năng lượng. Thị trường không hề bối rối. Thị trường đang cân nhắc theo thời gian thực hai câu chuyện đối lập không thể đồng thời đúng.

Nỗ lực ngoại giao và thực tế nguồn cung

Tác nhân trực tiếp của biến động gần đây là khả năng đạt được thỏa thuận giữa Hoa Kỳ và Iran. Các báo cáo cho biết Tehran đã đề xuất dỡ bỏ phong tỏa hải quân tại Eo biển Hormuz trong vòng bảy ngày nếu Washington giảm áp lực quân sự và giải phóng các tài sản bị phong tỏa. Nếu được xác nhận, việc mở lại tuyến đường thủy này sẽ nhanh chóng xóa bỏ phần bù rủi ro địa chính trị đã được phản ánh trong giá dầu thô kể từ khi xung đột bắt đầu. Phản ứng của thị trường trước tin đồn đơn thuần này rất đáng chú ý. WTI đã có lúc giảm về gần 91 USD/thùng trước khi phục hồi, một diễn biến phản ánh sự giằng co giữa hy vọng dòng chảy trở lại bình thường và nhận thức rằng chưa có thỏa thuận nào được ký kết.

Thực tế trên biển vẫn bị hạn chế. Lực lượng Iran tiếp tục duy trì vùng cấm bên ngoài Eo biển, còn Hoa Kỳ vẫn duy trì lệnh phong tỏa riêng đối với các cảng của Iran. Số lượt tàu trung bình đi qua mỗi ngày tại điểm nghẽn dầu mỏ quan trọng nhất thế giới đã giảm từ khoảng 130 lượt trước xung đột xuống còn khoảng 20 lượt. Đây không phải là một thị trường bình thường. Đây là một thị trường đang vận hành trong tình trạng căng thẳng, và nguồn cung dầu thô vật chất vẫn chưa trở lại mức có thể biện minh cho một đợt giảm giá kéo dài.

Vòng phản hồi lạm phát

Tuy nhiên, câu chuyện quan trọng hơn nằm bên dưới diễn biến giá trên các tiêu đề. Cú sốc năng lượng bắt đầu từ tháng 2 nay đã biến thành một vấn đề lạm phát rộng lớn hơn. Liên Hợp Quốc, trong đánh giá tháng 9, lưu ý rằng dầu thô Brent đã tăng khoảng 40% kể từ tháng 2 lên khoảng 100 USD/thùng, nhưng dầu diesel, nhiên liệu máy bay và dầu sưởi còn tăng mạnh hơn nữa. Sự khác biệt này rất quan trọng vì diesel là nhiên liệu vận hành nền kinh tế thực. Nó cung cấp năng lượng cho xe tải, tàu hỏa, thiết bị nông nghiệp và máy móc xây dựng. Khi giá diesel tăng nhanh hơn dầu thô, chi phí vận chuyển hàng hóa tăng nhanh hơn mức mà giá dầu mỏ trên các tiêu đề phản ánh.

Dữ liệu kinh tế vĩ mô đã bắt đầu phản ánh thực tế này. Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng tổng hợp tháng 9 của Hoa Kỳ tăng vọt lên 58,4, mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2021, nhưng chỉ số giá đầu vào trong báo cáo đó tăng lên 66,4, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2022. Thông điệp là các doanh nghiệp đang phải trả nhiều tiền hơn cho những nguyên vật liệu họ cần, và các chi phí đó đang được chuyển tiếp sang người khác. Cục Dự trữ Liên bang đã giữ lãi suất chuẩn ở mức 3,65%, còn biểu đồ điểm cho thấy sẽ có ít nhất một lần tăng lãi suất nữa trong năm nay. Ngân hàng trung ương đang mắc kẹt giữa một vấn đề lạm phát mà họ không thể hoàn toàn kiểm soát và một nền kinh tế vẫn tiếp tục mở rộng bất chấp việc thắt chặt.

Tăng trưởng toàn cầu chịu áp lực

Bức tranh tăng trưởng đang xấu đi theo cách phân bổ không đồng đều. Liên Hợp Quốc hiện dự báo tăng trưởng toàn cầu ở mức 2,6% vào năm 2026, giảm so với các ước tính trước đó, trong đó cú sốc năng lượng được nêu là động lực chính dẫn đến việc hạ dự báo. Triển vọng tạm thời của OECD lạc quan hơn đôi chút, ở mức 2,9%, nhưng tổ chức này cũng lưu ý rằng lạm phát tổng thể của G20 được dự báo sẽ tăng lên 4,1% trước khi giảm vào năm 2027. IMF cảnh báo tác động kết hợp của giá dầu và khí đốt cao hơn sẽ kéo giảm tăng trưởng toàn cầu 0,6 điểm phần trăm vào năm 2026 và thêm 0,5 điểm phần trăm vào năm 2027.

Gánh nặng đang rơi không cân xứng lên các nước nhập khẩu năng lượng ròng. Các nền kinh tế đang phát triển không sản xuất dầu mỏ đang đối mặt với áp lực tài khóa gia tăng do chi phí nhiên liệu và lương thực cao hơn, trong khi các nước xuất khẩu được hưởng lợi từ mức giá cao. Sự phân hóa này đang tạo ra một thế giới hai tốc độ, trong đó một số nền kinh tế bị chèn ép bởi chính những lực lượng đang làm giàu cho các nền kinh tế khác.

Phía cầu và con đường phía trước

Phía cầu của phương trình dầu mỏ đang được định hình lại bởi những mức giá cao hơn này. Cơ quan Năng lượng Quốc tế đã điều chỉnh giảm dự báo nhu cầu năm 2026, dự kiến giảm khoảng 2,5 triệu thùng/ngày so với năm ngoái. Đây sẽ là mức giảm hằng năm lớn nhất kể từ cú sốc đại dịch năm 2020. Giá cao đang làm điều mà giá cao luôn làm: phá hủy nhu cầu. Nhưng cơ chế đó hoạt động với độ trễ, và trong lúc này, thị trường vật chất vẫn khan hiếm.

Câu hỏi cho những tháng tới là liệu các gián đoạn nguồn cung có dịu đi trước khi sự phá hủy nhu cầu tăng tốc hay không. Nếu Eo biển Hormuz mở cửa trở lại, phần bù địa chính trị sẽ thu hẹp và giá sẽ giảm. Nếu Eo biển vẫn đóng cửa, thị trường sẽ tiếp tục rút hàng tồn kho và giá dầu thô sẽ duy trì ở mức cao. Con đường giữa hai kết quả đó rất hẹp, và những quyết định định đoạt nó sẽ được đưa ra tại các thủ đô cách xa những sàn giao dịch nơi giá cả được thiết lập.

Tự nghiên cứu 🔎 Không phải lời khuyên tài chính ✔️