$USDJPY Đà tăng khó xử của đồng yên: BOJ thắt chặt chính sách trong bối cảnh giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu mong manh

Có một dạng mâu thuẫn đặc biệt xuất hiện khi một ngân hàng trung ương tăng lãi suất nhưng đồng tiền của nước đó vẫn giảm giá. Nhật Bản đã tạo ra mâu thuẫn ấy vào ngày 18 tháng 9, khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) nâng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản lên 1,25%, mức cao nhất kể từ năm 1995, nhưng rồi chứng kiến đồng yên suy yếu vượt 158 yên đổi 1 USD trong các phiên sau đó. Quyết định này đã được thị trường định giá đầy đủ. Phản ứng thì không.

Cuộc bỏ phiếu của BOJ có tỷ lệ 7-2, trong đó hai người phản đối đều là những thành viên mới được chính phủ của Thủ tướng Sanae Takaichi bổ nhiệm. Cả hai phản đối việc tăng lãi suất, cho rằng nền kinh tế và giá cả chưa tăng tốc đủ để biện minh cho việc thắt chặt hơn nữa. Trong cuộc họp báo, Thống đốc Kazuo Ueda không phát tín hiệu về một tốc độ tăng cụ thể trong tương lai, tuyên bố mỗi cuộc họp sẽ được quyết định dựa trên tình hình thực tế và không loại trừ bất kỳ khả năng nào, kể cả mức tăng 50 điểm cơ bản. Thị trường diễn giải sự chia rẽ trong cuộc bỏ phiếu cùng sự miễn cưỡng cam kết của Ueda là một kết quả thiên về nới lỏng. Đồng yên giảm từ khoảng 156 xuống trên 158 yên đổi 1 USD, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm duy trì gần 3%, mức cao nhất kể từ năm 1996.

Cơ sở cho việc tăng lãi suất, như được nêu trong tuyên bố của BOJ, dựa trên ba trụ cột: nền kinh tế và giá cả nhìn chung đang diễn biến phù hợp với các dự báo của ngân hàng, lạm phát cơ bản có nguy cơ vượt quá 2%, và các điều kiện tài chính vẫn nới lỏng. Dữ liệu ủng hộ đánh giá này. Chỉ số giá hàng hóa doanh nghiệp của Nhật Bản đã tăng hơn 7% so với cùng kỳ năm trước trong ba tháng liên tiếp, còn giá nhập khẩu tính theo yên tăng gần 25% khi đồng tiền suy yếu làm trầm trọng thêm chi phí năng lượng và nguyên liệu thô. CPI lõi, không gồm thực phẩm tươi sống, tăng 1,7% trong tháng 8. BOJ không còn chống giảm phát nữa. Ngân hàng đang cố ngăn lạm phát vượt quá mục tiêu.

Vấn đề là sự mất giá của đồng yên lại chính là một nguồn gây lạm phát. Đồng tiền yếu hơn khiến hàng nhập khẩu đắt đỏ hơn, từ đó trực tiếp đẩy giá tiêu dùng lên. Việc BOJ thắt chặt chính sách nhằm hỗ trợ đồng yên, nhưng đánh giá của thị trường rằng ngân hàng không thắt chặt đủ nhanh đã tạo ra kết quả ngược lại. Trong phân tích sau cuộc họp, MUFG xác định ba lý do khiến thị trường diễn giải theo hướng nới lỏng: không có ngôn từ mới phát tín hiệu về tốc độ tăng lãi suất nhanh hơn, cuộc bỏ phiếu chia theo tỷ lệ 7-2, và việc Ueda từ chối xác nhận kỳ vọng về các đợt tăng lãi suất liên tiếp.

Bức tranh kinh tế rộng hơn cho thấy sự phục hồi chậm thay vì tăng trưởng mạnh mẽ. Dự báo của chính phủ dự kiến GDP thực tăng trưởng 1,3% trong năm tài khóa 2026, tăng từ 1,1% của năm trước, nhờ điều kiện thu nhập cải thiện và đầu tư doanh nghiệp, trong khi IMF thận trọng hơn khi dự báo tăng trưởng giảm xuống 0,8% vào năm 2026 do nhu cầu bên ngoài yếu hơn và hiệu ứng lan tỏa từ xung đột Trung Đông; đầu tư tư nhân và tiêu dùng vẫn duy trì khả năng chống chịu khi lạm phát giảm hỗ trợ mức tăng dần của tiền lương thực tế. OECD dự báo tăng trưởng 0,7% trong năm 2026, với lạm phát gần mục tiêu 2%. Các dự báo của chính BOJ cho thấy khoảng cách sản lượng sẽ chuyển sang dương và CPI lõi sẽ giảm dần về mức 2% vào năm tài khóa 2026.

Điều khiến chu kỳ thắt chặt này có ý nghĩa vượt ra ngoài biên giới Nhật Bản là vai trò của đồng yên với tư cách đồng tiền tài trợ chính của thế giới. Jefferies ước tính lượng vay bằng yên xuyên biên giới đang lưu hành đã tăng 67% lên khoảng 360 nghìn tỷ yên, tương đương 2,3 nghìn tỷ USD, trong giai đoạn từ tháng 12 năm 2021 đến tháng 3 năm 2026. Shrikant Kale, một nhà phân tích định lượng tại công ty, mô tả đây là đợt tích lũy giao dịch chênh lệch lãi suất lớn nhất trong ba thập kỷ qua. Chiến lược này bao gồm vay yên với lãi suất thấp rồi đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn ở nước ngoài. Khi đồng yên tăng giá hoặc lãi suất tại Nhật Bản tăng, giao dịch trở nên kém sinh lời hơn, và các nhà đầu tư có thể buộc phải bán những tài sản đó rồi mua lại yên để hoàn trả khoản vốn vay. Động lực tự củng cố này là nguyên nhân khiến việc tháo gỡ giao dịch chênh lệch lãi suất gây gián đoạn nghiêm trọng.

Dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ cho thấy các vị thế bán đầu cơ đối với đồng yên đã được xây dựng lại trong năm 2026, sau khi được tháo gỡ vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025. Các vị thế này mới chỉ bắt đầu đảo chiều trong những tuần gần đây. Rủi ro không chỉ giới hạn ở các quỹ phòng hộ. Các doanh nghiệp Nhật Bản đã tích lũy lượng tài sản nước ngoài đáng kể trong giai đoạn chi phí vay trong nước siêu thấp. Citi ước tính đầu tư trực tiếp ra nước ngoài của Nhật Bản đạt 384 nghìn tỷ yên vào năm 2025, hơn một nửa GDP của Nhật Bản, đồng thời cho biết các doanh nghiệp Nhật Bản phi tài chính hiện nắm giữ lượng tài sản ở nước ngoài lớn hơn tổng tài sản ở nước ngoài của các ngân hàng, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm Nhật Bản cộng lại.

Lộ trình thắt chặt của BOJ vẫn chưa hoàn tất. Phần lớn các nhà phân tích kỳ vọng sẽ có thêm một đợt tăng 25 điểm cơ bản trong quý I năm 2027, đưa lãi suất chính sách lên 1,50%. Một số bên, trong đó có Shinhan Investment, nhận định lãi suất cuối chu kỳ có thể đạt 2%. Thị trường đang định giá xác suất 27% cho một đợt tăng lãi suất khác vào tháng 10 và 61% vào tháng 12 năm 2026. Tốc độ có ý nghĩa vô cùng lớn đối với giao dịch chênh lệch lãi suất. Việc thắt chặt dần dần và được báo hiệu rõ ràng cho phép các vị thế được điều chỉnh một cách trật tự. Tốc độ nhanh hơn, hoặc đồng yên tăng giá đột ngột, có thể châm ngòi cho một đợt giảm đòn bẩy giống như sự kiện từng làm chao đảo thị trường toàn cầu vào tháng 8 năm 2024.

Đối với các cặp tiền tệ quan trọng nhất với nhà giao dịch, bức tranh kỹ thuật khá trái chiều. USD-yên đã phục hồi từ mức đáy tháng 8 gần 152,89 lên giao dịch quanh 158,45, nhưng vẫn thấp hơn mức đỉnh 163,99 đạt được hồi đầu năm. Đường trung bình động 30 ngày ở mức 157,40 đã chuyển sang hướng tăng, trong khi MACD đã cắt lên vùng dương, cho thấy động lượng ngắn hạn nghiêng về khả năng đồng yên tiếp tục suy yếu. Các cặp euro-yên và bảng Anh-yên cũng cho thấy mô hình tương tự, khi cả hai đều phục hồi từ những đợt bán tháo mạnh nhưng đối mặt với kháng cự tại các đường trung bình động tương ứng. Bảng Anh-yên đang giao dịch gần 209,43, sau khi bật lên từ mức đáy 207,09, trong khi euro-yên ở mức 180,26, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh tháng 7 là 187,95.

Căng thẳng sâu xa hơn nằm giữa nhiệm vụ của BOJ và kỳ vọng của thị trường. Ngân hàng đang cố gắng bình thường hóa chính sách sau nhiều thập kỷ duy trì các điều kiện siêu nới lỏng, nhưng mỗi bước đi đều được đánh giá trong bối cảnh toàn cầu với lãi suất Mỹ cao và Cục Dự trữ Liên bang đã phát tín hiệu về xu hướng tiếp tục thắt chặt. Chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ vẫn lớn, và chừng nào khoảng cách này còn tồn tại, đồng yên sẽ khó tăng giá bền vững. Nhiệm vụ của BOJ là thắt chặt đủ để kiềm chế lạm phát mà không kích hoạt một đợt tháo gỡ hỗn loạn giao dịch chênh lệch lãi suất, vốn đã tài trợ cho các tài sản rủi ro trên toàn thế giới. Đây là một con đường hẹp, và phản ứng ban đầu của thị trường cho thấy các nhà đầu tư vẫn chưa bị thuyết phục rằng ngân hàng đang bước đi trên con đường đó với quyết tâm đủ mạnh.

$EURJPY

‌$GBPJPY

‌ Tự nghiên cứu 🔎 Không phải lời khuyên tài chính ✔️
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion