$XCU Sức mạnh thầm lặng của đồng: Thị trường được dẫn dắt bởi sự khan hiếm, không phải đầu cơ

Có một dạng sức mạnh đặc biệt không thể hiện qua một đợt tăng vọt đột ngột, mà qua việc giá liên tục giữ vững và không chịu giảm. Đồng đang thể hiện sức mạnh đó vào lúc này. Tại thời điểm viết bài, kim loại này đang giao dịch quanh mức 6,82 USD mỗi pound trên COMEX, tăng 2,23% trong 24 giờ qua, sau khi phục hồi từ mức thấp gần 6,66 USD. Mức biến động này khá khiêm tốn nếu xét riêng lẻ, nhưng có ý nghĩa lớn hơn khi đặt trong bối cảnh rộng hơn: đồng đã tăng khoảng 17% trong năm nay, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất và đồng đô la mạnh lên. Sự bền bỉ đó không phải là ngẫu nhiên. Nó phản ánh một thị trường nơi nguồn cung vật chất của kim loại đang thắt chặt, đồng thời nhu cầu từ quá trình xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo và quá trình chuyển dịch năng lượng đang tăng tốc.

Hãy bắt đầu với bức tranh nguồn cung, bởi đây là nền tảng của mọi yếu tố còn lại. Sản lượng đồng khai thác toàn cầu đang trên đà giảm trong năm 2026, lần đầu tiên kể từ năm 2017. International Copper Study Group cho biết sản lượng khai thác đã giảm 1,1% trong nửa đầu năm, trong khi sản lượng tinh quặng giảm 2,6%. Sự sụt giảm này không phải là một gián đoạn tạm thời. Đây là kết quả của hàng loạt trở ngại trong vận hành tại một số mỏ quan trọng nhất thế giới. Khu phức hợp Grasberg của Freeport-McMoRan tại Indonesia vẫn đang phục hồi sau sự cố dòng bùn tràn vào mỏ, và công ty đã cắt giảm khoảng một phần ba dự báo sản lượng năm 2026. Mỏ El Teniente của Chile đang hoạt động dưới công suất sau vụ sập đường hầm, trong khi sản lượng từ Escondida, Los Pelambres và Spence cũng giảm. Codelco, nhà sản xuất đồng lớn nhất thế giới, đã chứng kiến sản lượng giảm ở mức hai chữ số. Đây không phải những cơ sở bên lề. Chúng là xương sống của nguồn cung toàn cầu, và đang gặp khó khăn.

Thị trường đồng tinh luyện cho thấy một câu chuyện phức tạp hơn. ICSG báo cáo thặng dư 131.000 tấn trong nửa đầu năm 2026, khi sản lượng tinh luyện tăng 2,4% so với cùng kỳ năm trước. Thặng dư này tập trung tại Mỹ, nơi lượng tồn kho trên COMEX tăng lên mức kỷ lục 766.795 tấn ngắn khi các nhà giao dịch chuyển kim loại vào nước này trước khả năng áp thuế. Bên ngoài Mỹ, bức tranh rất khác biệt. Lượng tồn kho đăng ký trên LME đã giảm xuống mức cực kỳ thấp, và hơn 51% chứng quyền LME đã bị hủy, đồng nghĩa khoảng 121.000 tấn đồng có thể rời khỏi hệ thống kho trong những tuần tới. Lượng tồn kho trên Sở Giao dịch Hợp đồng Tương lai Thượng Hải đã giảm xuống khoảng 63.000 tấn, thấp hơn khoảng 85% so với mức giữa tháng 3 và là mức thấp nhất kể từ tháng 1/2024. Kim loại đang tích tụ ở nơi không phù hợp, còn những thị trường cần nó nhất lại đang cạn kiệt.

Phía nhu cầu là nơi luận điểm mang tính cấu trúc trở nên thuyết phục nhất. Trung Quốc vẫn là nước tiêu thụ đồng lớn nhất thế giới, và nhu cầu của nước này đang được thúc đẩy bởi những lĩnh vực chưa từng tồn tại ở quy mô lớn cách đây một thập kỷ. Riêng lĩnh vực xe năng lượng mới dự kiến sẽ tiêu thụ 1,84 triệu tấn đồng trong năm 2026, tăng lên trên 2 triệu tấn vào năm 2027. Một xe điện điển hình sử dụng lượng đồng cao gấp ba đến năm lần so với xe chạy bằng xăng, và quá trình chuyển dịch sang điện khí hóa chỉ đang tăng tốc. Các trung tâm dữ liệu AI là một nguồn nhu cầu khác đang tăng nhanh. Dự báo ngành cho thấy mức tiêu thụ đồng của các trung tâm dữ liệu toàn cầu có thể tăng từ 740.000 tấn trong năm nay lên 1,3 triệu tấn vào năm 2028. Một trung tâm dữ liệu AI quy mô lớn đơn lẻ cần tới 50.000 tấn đồng, trong khi cơ sở hạ tầng điện hỗ trợ các cơ sở này — gồm máy biến áp, trạm biến áp và đường dây truyền tải — cũng tiêu tốn lượng đồng lớn tương tự. Phí bảo hiểm đồng Yangshan, một chỉ báo quan trọng về nhu cầu nhập khẩu của Trung Quốc, đã đạt 121 USD/tấn, mức cao nhất kể từ tháng 11/2022.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô bổ sung thêm một lớp tác động. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã tăng lãi suất vào tuần trước, đồng thời đồng đô la mạnh lên, cả hai yếu tố này theo truyền thống đều gây bất lợi cho các hàng hóa định giá bằng đồng đô la. Đồng đã hấp thụ những áp lực đó mà không giảm kéo dài. Đây là tín hiệu cho thấy sự khan hiếm vật chất trên thị trường đủ mạnh để lấn át các trở ngại vĩ mô. Đợt giảm giá gần đây của dầu cũng đã làm dịu lo ngại lạm phát và giảm khả năng tiếp tục thắt chặt mạnh tay, qua đó gián tiếp hỗ trợ các kim loại công nghiệp.

Một người quan sát thận trọng nên theo dõi điều gì trong những tuần tới? Thứ nhất, diễn biến lượng tồn kho trên LME và tốc độ hủy chứng quyền. Việc tiếp tục rút tồn kho sẽ cho thấy tình trạng khan hiếm vật chất bên ngoài Mỹ đang gia tăng. Thứ hai, kết quả quyết định của Mỹ về thuế quan đối với đồng tinh luyện nhập khẩu. Goldman Sachs ước tính mức thuế ít nhất 25% có thể được áp dụng, và kỳ vọng về động thái này đã làm biến dạng các dòng chảy thương mại toàn cầu. Thứ ba, diễn biến nhu cầu của Trung Quốc. Mùa cao điểm xây dựng đang diễn ra, và bất kỳ bằng chứng nào về việc đầu tư vào lưới điện hoặc sản xuất xe điện tăng tốc sẽ củng cố luận điểm về thâm hụt mang tính cấu trúc. Thặng dư tại Mỹ là có thật, nhưng đó là một bất thường về địa lý. Thâm hụt ở mọi nơi khác mới là tín hiệu quan trọng hơn.

Tự nghiên cứu 🔎 Không phải lời khuyên tài chính ✔️