#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 Nhật Bản tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 1%, cao nhất trong 31 năm, tại sao tỷ giá yên Nhật không tăng mà còn giảm?

Ngày 18 tháng 9, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản lên 1,25%, mức cao nhất kể từ tháng 4/1995. Đây là lần tăng lãi suất tiếp theo sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất từ 0,75% lên 1% vào tháng 6 năm nay, đồng thời là một bước quan trọng để Nhật Bản thoát khỏi chính sách tiền tệ siêu nới lỏng kéo dài. Tuy nhiên, thị trường lại xuất hiện một kết quả có vẻ “trái với lẽ thường”: Nhật Bản tăng lãi suất nhưng yên Nhật không tăng mà tiếp tục giảm. Tính đến chiều ngày 18 tháng 9, yên Nhật so với đô la Mỹ có lúc giảm xuống quanh mức 157,76, với mức giảm trong phiên vượt 1%; mức giảm lũy kế của yên Nhật so với đô la Mỹ trong tuần này cũng đạt khoảng 2,6%.
Vậy tại sao Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất mà yên Nhật lại giảm? Câu trả lời không phức tạp. Yếu tố thực sự quyết định tỷ giá chưa bao giờ là bản thân một lần tăng lãi suất, mà là lãi suất sẽ diễn biến thế nào trong tương lai và chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản với Mỹ có thực sự thu hẹp hay không.

I. Việc tăng lãi suất của Nhật Bản không thể thúc đẩy yên Nhật tăng giá, tỷ giá yên Nhật so với đô la Mỹ giảm hơn 1% sau khi tăng lãi suất.
Theo logic truyền thống, khi ngân hàng trung ương của một quốc gia tăng lãi suất, điều đó có nghĩa lợi suất tài sản trong nước tăng lên, dòng vốn có thể chảy vào và đồng nội tệ cũng sẽ được hỗ trợ. Nhưng vấn đề của yên Nhật nằm ở chỗ: Nhật Bản đã tăng lãi suất, nhưng thị trường cho rằng tốc độ tăng lãi suất của Nhật Bản trong tương lai có thể không nhanh như kỳ vọng.
Ngày 18 tháng 9, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã thông qua việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 1% với tỷ lệ 7 phiếu thuận và 2 phiếu chống. Đây là mức cao nhất trong 31 năm, nhưng hai thành viên đã bỏ phiếu phản đối và yêu cầu duy trì lãi suất ở mức 1%. Sau đó, thị trường diễn giải kết quả này là nội bộ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không hoàn toàn ủng hộ việc thắt chặt nhanh hơn. Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong tuần này cũng nâng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75%—4%.
Nói cách khác, dù Nhật Bản tăng lãi suất, đô la Mỹ cũng tăng với cùng mức độ, và chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ vẫn rất rõ rệt.
Quan trọng hơn, thị trường giao dịch dựa trên câu hỏi không phải là “hôm nay có tăng lãi suất hay không”, mà là “trong tương lai còn có thể tăng bao nhiêu”. Nếu lãi suất Nhật Bản tăng từ 1% lên 1,25% nhưng lãi suất Mỹ vẫn cao hơn nhiều so với Nhật Bản, thì thay đổi về chênh lệch lãi suất do một lần tăng lãi suất mang lại thực chất khá hạn chế.
Do đó, thị trường không ồ ạt mua yên Nhật chỉ vì Nhật Bản tăng lãi suất; ngược lại, sau khi xác nhận Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không phát đi tín hiệu mạnh mẽ hơn về việc tăng lãi suất liên tiếp, thị trường lại tăng nhu cầu đối với đô la Mỹ. Đây là lý do xuất hiện cảnh tượng có vẻ mâu thuẫn: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, nhưng yên Nhật lại giảm. Trên thực tế, đây không phải là việc tăng lãi suất mất tác dụng, mà là thị trường đang định giá lại “tốc độ tăng lãi suất trong tương lai”.

II. Kỳ vọng thị trường về việc yên Nhật có tiếp tục tăng lãi suất trong năm nay hay không đã không tăng lên.
Đây có thể là vấn đề thị trường quan tâm nhất sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất ngày 18 tháng 9. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thực sự đã nâng lãi suất, nhưng không nói rõ với thị trường: lần tăng tiếp theo sẽ diễn ra khi nào? Kết quả bỏ phiếu 7-2 tại cuộc họp ngày 18 tháng 9 tự thân cho thấy nội bộ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có sự bất đồng về nhịp độ tăng lãi suất. Nếu cả 9 thành viên có quyền bỏ phiếu đều ủng hộ tăng lãi suất, thị trường có thể dễ dàng hơn trong việc nhận định chính sách tiền tệ của Nhật Bản đang bước vào một chu kỳ thắt chặt rõ ràng hơn. Nhưng hiện tại, hai thành viên đã công khai phản đối việc tăng lãi suất. Vì vậy, đặt cược của thị trường vào việc Nhật Bản có tiếp tục tăng lãi suất trong năm nay hay không đã không tăng đáng kể do lần tăng lãi suất này.
Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Kazuo Ueda cũng nhấn mạnh sau cuộc họp rằng việc điều chỉnh lãi suất trong tương lai không có một nhịp độ cố định được thiết lập trước và không tồn tại cơ chế máy móc kiểu “tăng lãi suất một lần mỗi ba tháng”. Ngân hàng trung ương sẽ dựa trên những thay đổi về giá cả, tiền lương, kinh tế và thị trường tài chính để đánh giá lại tại mỗi cuộc họp.
Tất nhiên, Ueda cũng không đóng cánh cửa tiếp tục tăng lãi suất. Ông cho biết nếu rủi ro lạm phát tăng rõ rệt, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không loại trừ khả năng tăng một lần 50 điểm cơ bản, thậm chí tăng lãi suất liên tiếp trong các cuộc họp tiếp theo. Đây là phát biểu rất quan trọng. Điều đó có nghĩa là: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã dần chuyển từ cuộc thảo luận “có tăng lãi suất hay không” sang “tốc độ tăng lãi suất nhanh đến mức nào”. Tuy nhiên, hiện tại Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn muốn tránh thắt chặt các điều kiện tài chính quá nhanh. Lý do cũng rất thực tế. Nền kinh tế Nhật Bản vẫn cần thời gian để thích ứng với lãi suất cao hơn, trong khi chi phí huy động vốn của doanh nghiệp, bất động sản, tài sản tài chính và các khoản vay của người dân đều sẽ chịu ảnh hưởng. Vì vậy, việc yên Nhật có thực sự mạnh lên trong tương lai hay không không chỉ phụ thuộc vào mức lãi suất của Nhật Bản, mà còn phụ thuộc vào việc thị trường có tin rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tiếp tục tăng lãi suất hay không. Nếu kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục nóng lên, yên Nhật có thể được hỗ trợ trở lại; nếu việc tăng lãi suất bước vào chế độ chậm và từng bước, chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ vẫn có thể tiếp tục gây áp lực lên yên Nhật trong thời gian dài.

III. Lạm phát của Nhật Bản trong tháng 8/2026 đã tiến gần mục tiêu kiểm soát của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản.
Tại sao Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hiện buộc phải tiếp tục cân nhắc tăng lãi suất?
Một trong những câu trả lời là lạm phát. Dữ liệu do Bộ Nội vụ và Truyền thông Nhật Bản công bố ngày 18 tháng 9 cho thấy CPI toàn quốc của Nhật Bản trong tháng 8/2026 tăng 1,9% so với cùng kỳ năm trước; CPI sau khi loại trừ thực phẩm tươi sống và năng lượng cũng tăng 1,9% so với cùng kỳ năm trước. Nói cách khác, lạm phát của Nhật Bản đã ngày càng tiến gần mục tiêu 2% của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Đáng chú ý hơn, điều Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lo ngại không chỉ là con số CPI hiện tại, mà còn là liệu đà tăng chi phí có tiếp tục truyền sang doanh nghiệp và người tiêu dùng hay không. Giá năng lượng tăng, yên Nhật mất giá và giá các mặt hàng như chất bán dẫn tăng đều có thể làm chi phí của doanh nghiệp tăng lên. Nếu doanh nghiệp có thể chuyển phần chi phí tăng lên cho người tiêu dùng, cú sốc ban đầu từ giá năng lượng và giá nhập khẩu có thể dần phát triển thành lạm phát trong nước trên diện rộng hơn. Đây cũng là điểm khác biệt lớn nhất giữa Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hiện nay và trước đây.
Trong vài thập kỷ qua, điều Nhật Bản lo ngại nhất là giảm phát. Doanh nghiệp không muốn tăng giá, người dân không muốn tiêu dùng, tăng trưởng tiền lương yếu ớt, còn ngân hàng trung ương chỉ có thể kích thích nền kinh tế bằng lãi suất cực thấp, thậm chí lãi suất âm. Nhưng hiện nay, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bắt đầu lo ngại một vấn đề khác: liệu lạm phát có chuyển từ “quá thấp” thành “vượt mục tiêu” hay không. Báo cáo triển vọng tháng 7 của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự báo CPI lõi sau khi loại trừ thực phẩm tươi sống trong năm tài khóa 2026 sẽ tăng trung bình 2,5%, còn GDP thực tăng 0,6%. Báo cáo đồng thời chỉ ra rằng giá dầu, yên Nhật mất giá và giá chất bán dẫn tăng do nhu cầu AI đều có thể đẩy giá cả lên cao.
Vì vậy, logic chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hiện đang thay đổi: trước đây là tìm cách đẩy lạm phát lên; hiện nay là ngăn lạm phát tăng quá nhanh. Đây cũng là tín hiệu quan trọng cho thấy Nhật Bản đang bước vào giai đoạn bình thường hóa chính sách tiền tệ.

IV. Kỷ nguyên lãi suất âm của Nhật Bản đã hoàn toàn chấm dứt.
Nếu nhìn trong khung thời gian dài hơn, ý nghĩa của việc tăng lãi suất ngày 18 tháng 9 không chỉ nằm ở 25 điểm cơ bản. Điều đó cho thấy chính sách tiền tệ siêu nới lỏng kéo dài hàng chục năm của Nhật Bản đang thực sự đi đến hồi kết.
Tháng 3/2024, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chấm dứt chính sách lãi suất âm, đồng thời rút khỏi chính sách kiểm soát đường cong lợi suất. Sau đó, lãi suất của Nhật Bản bắt đầu từng bước trở về mức bình thường.
Tháng 6/2026, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất lên 1%; đến tháng 9 lại tiếp tục nâng lên 1,25%. Từ lãi suất âm lên 1,25% dường như chỉ là sự thay đổi của vài con số, nhưng đằng sau đó thực chất là một bước ngoặt lớn của môi trường tài chính Nhật Bản.
Trước đây, Nhật Bản phụ thuộc trong thời gian dài vào lãi suất cực thấp để kích thích nền kinh tế. Đặc điểm lớn nhất của chính sách này là chi phí vay rẻ. Chi phí huy động vốn của doanh nghiệp thấp, chi phí vay của người dân thấp, đồng thời Nhật Bản cũng là một trong những nguồn vốn chi phí thấp lớn nhất thế giới. Vì vậy, một lượng vốn lớn đã chảy ra nước ngoài, hình thành “giao dịch chênh lệch lãi suất yên Nhật” nổi tiếng.
Hiện nay, khi lãi suất Nhật Bản không ngừng tăng, logic này đang thay đổi. Doanh nghiệp và hộ gia đình Nhật Bản trong tương lai sẽ phải đối mặt với chi phí vay cao hơn, nhưng mặt khác, người gửi tiết kiệm và ngân hàng cũng bắt đầu nhận được thu nhập lãi cao hơn.
Quan trọng hơn, lợi suất của chính các tài sản Nhật Bản đang tăng lên. Nếu Nhật Bản tiếp tục tăng lãi suất trong tương lai, đồng thời yên Nhật dần mạnh lên, mô hình “vay yên Nhật giá rẻ, đầu tư vào tài sản có lợi suất cao ở nước ngoài” trước đây sẽ chịu ngày càng nhiều hạn chế. Điều này không có nghĩa giao dịch chênh lệch lãi suất yên Nhật sẽ đột ngột biến mất, mà có nghĩa môi trường làm nền tảng cho sự tồn tại của giao dịch này đang thay đổi.
Trước đây, lợi thế lớn nhất của Nhật Bản là yên Nhật giá rẻ. Trong tương lai, Nhật Bản có thể xuất hiện một lợi thế khác: lợi suất trong nước cao hơn, yên Nhật mạnh hơn và nguồn vốn trong nước đang quay trở lại.
Vì vậy, điều thực sự đáng chú ý trong việc Nhật Bản tăng lãi suất không phải là tại sao yên Nhật hôm nay giảm 1%. Mà là: Nhật Bản đang dần chuyển từ một nền kinh tế liên tục cung cấp nguồn vốn chi phí thấp thành một nền kinh tế có lãi suất và lợi suất tài sản đều bắt đầu tăng. Điều này có thể có nghĩa là sự thu hẹp của giao dịch chênh lệch lãi suất yên Nhật không nhất thiết là dấu chấm hết cho câu chuyện đầu tư vào Nhật Bản. Ngược lại, đây có thể là điểm khởi đầu cho sự thay đổi trở lại trong logic của thị trường tài chính và dòng vốn Nhật Bản.$USDJPY