Câu hỏi về đòn bẩy: Nợ ký quỹ của Mỹ tăng 140% và tín hiệu mà nó phát đi

Có một con số đang ngày càng thường xuyên xuất hiện trên các bàn giao dịch và trong những bản nghiên cứu, và nó đáng được xem xét cẩn thận. Kể từ cuối năm 2022, nợ ký quỹ của Mỹ đã tăng khoảng 847 tỷ USD, tương đương mức tăng 140%, vượt qua mức tăng 98% của S&P 500 trong cùng giai đoạn. Tính đến tháng 8/2026, tổng nợ ký quỹ đạt 1,45 nghìn tỷ USD, mức cao thứ hai từng được ghi nhận.

Đối với những người chưa quen với chỉ số này, nợ ký quỹ là tổng số tiền mà nhà đầu tư đã vay dựa trên các chứng khoán trong tài khoản môi giới của họ. Đây là thước đo rõ ràng nhất hiện có về mức đòn bẩy đang hiện diện trên thị trường cổ phiếu. Khi chỉ số này tăng, nó phản ánh sự tự tin và khẩu vị rủi ro. Khi tăng nhanh đến mức này, nó phản ánh một điều gì đó phức tạp hơn.

Tốc độ gia tăng là yếu tố làm nên sự khác biệt của đợt tăng hiện tại. Nợ ký quỹ đã tăng 77% trong 14 tháng kết thúc vào tháng 6/2026, đạt kỷ lục 1,502 nghìn tỷ USD trước khi giảm nhẹ xuống 1,45 nghìn tỷ USD vào tháng 8. Trong ba thập kỷ qua, nợ ký quỹ chỉ tăng vọt ít nhất 65% trong một khoảng thời gian ngắn đúng bốn lần. Ba lần đầu tiên đều được tiếp nối bởi những đợt suy giảm đáng kể của thị trường: vụ sụp đổ bong bóng dot-com, khủng hoảng tài chính năm 2008 và thị trường giá xuống năm 2022.

Tính theo tỷ trọng GDP, nợ ký quỹ đạt khoảng 4,5% vào tháng 6/2026, mức cao nhất trong chuỗi dữ liệu được tổng hợp. Để so sánh, đỉnh năm 2021 là 3,6% và mức cao trong thời kỳ dot-com năm 2000 là 2,8%. Đây là phép so sánh thu hút nhiều sự chú ý nhất, trong đó có CEO JPMorgan Jamie Dimon, người đã lưu ý trong một cuộc phỏng vấn gần đây rằng nợ ký quỹ đang ở mức cao nhất mọi thời đại và cảnh báo đòn bẩy cao có thể khuếch đại biến động, đồng thời làm gia tăng nguy cơ xảy ra những gián đoạn đột ngột trên thị trường.

Nhưng bức tranh nhiều sắc thái hơn so với những tỷ lệ nổi bật trên tiêu đề. Nợ ký quỹ so với tổng vốn hóa thị trường hiện ở khoảng 1,88%, nằm trong phạm vi trung vị lịch sử 50 năm từ 1,5% đến 2,0%. Lập luận ở đây là bản thân thị trường cổ phiếu đã tăng trưởng mạnh so với nền kinh tế. Tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu Mỹ hiện ở khoảng 200% GDP, cũng là mức cao nhất mọi thời đại. Bất kỳ đòn bẩy nào gắn với những mức giá tài sản đó cũng sẽ trông rất lớn khi quy đổi theo GDP, ngay cả khi xét tương quan với thị trường mà nó đang tài trợ thì vẫn ở mức bình thường.

Cũng cần xét đến những gì nợ ký quỹ không phản ánh. Dimon đã chỉ ra rằng có rất nhiều khoản nợ ký quỹ mà chúng ta không nhìn thấy, đề cập đến đòn bẩy ẩn trong các vị thế của quỹ phòng hộ, ETF và các giao dịch Trái phiếu Kho bạc không xuất hiện trong dữ liệu FINRA. Những con số được báo cáo là mức sàn, không phải mức trần.

Có lẽ dữ liệu đáng chú ý nhất là số dư tín dụng ròng, kết hợp lượng tiền mặt mà nhà đầu tư nắm giữ với dư nợ ký quỹ. Tính đến tháng 5/2026, con số này đã giảm xuống mức âm 991,7 tỷ USD, thấp nhất mọi thời đại. Điều này có nghĩa là các khoản tiền đi vay đã vượt xa đáng kể lượng tiền mặt thanh khoản trong các tài khoản môi giới. Trong trường hợp thị trường giảm nhanh, lớp đệm có sẵn để hấp thụ thua lỗ mỏng hơn bất kỳ thời điểm nào trong chuỗi dữ liệu được ghi nhận.

Một người quan sát thận trọng nên rút ra điều gì từ tất cả những điều này? Tôi cho rằng có ba điểm. Thứ nhất, mức tuyệt đối của nợ ký quỹ đang ở mức kỷ lục, nhưng các mức tuyệt đối ít mang tính thông tin hơn các tỷ lệ. Tỷ lệ nợ ký quỹ trên GDP là cực đoan, nhưng một phần là do thị trường cổ phiếu đã trở thành một bộ phận lớn hơn nhiều của nền kinh tế. Thứ hai, tốc độ gia tăng mới là tín hiệu có ý nghĩa hơn. Trong lịch sử, những đợt tăng tốc nhanh của đòn bẩy thường đi trước các giai đoạn thị trường chịu áp lực, không phải vì bản thân khoản nợ gây ra đà giảm, mà vì nó làm thu hẹp biên độ sai sót của thị trường. Thứ ba, số dư tín dụng ròng âm là một điểm dễ tổn thương thực sự. Khi nhà đầu tư vay nợ lớn và nắm giữ ít tiền mặt, hoạt động bán tháo bắt buộc có thể tự củng cố.

Môi trường hiện tại không phải là dự báo về một đợt sụt giảm sắp xảy ra. Đây là một điều kiện khiến thị trường nhạy cảm hơn với các cú sốc. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất vào tuần trước, và biểu đồ dot plot phát tín hiệu về ít nhất một lần tăng nữa trong năm nay. Lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã ghi nhận mức đóng cửa tuần cao nhất kể từ năm 2007. Trong một thị trường nơi đòn bẩy đang ở mức cao và các vùng đệm tiền mặt đã cạn kiệt, những áp lực vĩ mô đó có sức nặng lớn hơn bình thường. Đòn bẩy tự nó không phải là câu chuyện. Nó là bộ khuếch đại.

#𝐌𝐀𝐑𝐊𝐄𝐓𝐒 🔎

DYOR 🔎 NFA