$XPT Bạch kim bên bờ vực: Thị trường từ chối đi theo kịch bản

Nếu đã theo dõi bạch kim trong vài tuần qua, bạn đã chứng kiến một thị trường dường như bất chấp những câu chuyện đơn giản nhất. Đầu năm nay, giá chạm mức cao gần 2.200 USD, rồi lao dốc gần một nửa xuống mức thấp quanh 1.536 USD vào tháng 7, trước khi phục hồi trở lại trên 1.800 USD. Hiện giá đang ở gần 1.806 USD, tăng nhẹ trong ngày và áp sát vùng kháng cự từng khiến giá quay đầu. Câu hỏi quan trọng là liệu đây có phải khởi đầu của một đợt tăng bền vững hay chỉ là đợt phục hồi thất bại mới nhất trong một chuỗi các đợt tăng không thành công.

Câu trả lời, như thường lệ, nằm ở sự giằng co giữa những gì thị trường vật chất đang cho chúng ta biết và cách môi trường vĩ mô đang tác động đồng thời lên mọi loại tài sản. Và trong tuần này, hai lực lượng đó đang kéo theo những hướng trái ngược nhau một cách đặc biệt rõ ràng.

Hãy bắt đầu với thị trường vật chất, bởi một điều quan trọng đã thay đổi ở đó. Trong ba năm liên tiếp, bạch kim rơi vào tình trạng thâm hụt. Nguồn cung không thể đáp ứng nhu cầu, còn lượng tồn kho trên mặt đất giảm xuống mức khiến thị trường gần như không còn dư địa dự phòng. Hội đồng Đầu tư Bạch kim Thế giới, cơ quan nghiên cứu được theo dõi sát sao nhất trong ngành, mới hồi tháng 5 vẫn dự báo năm 2026 sẽ là năm thứ tư liên tiếp thâm hụt 297.000 ounce. Dự báo đó hiện đã bị đảo ngược. Trong báo cáo quý mới nhất công bố ngày 9 tháng 9, WPIC đã điều chỉnh cán cân năm 2026 thành thặng dư 265.000 ounce. Sự thay đổi này rất đáng chú ý, và cần hiểu chính xác vì sao nó xảy ra.

Câu trả lời không phải là các mỏ đột nhiên sản xuất nhiều kim loại hơn một cách đáng kể. Sản lượng của Nam Phi đã cải thiện, khi BMI nâng dự báo sản lượng bạch kim từ các mỏ của nước này lên 4,3 triệu ounce trong năm nay, tăng 2%, gần như hoàn toàn nhờ Valterra Platinum, công ty trước đây có tên Anglo American Platinum, báo cáo sản lượng khai mỏ nửa đầu năm tăng 12%. Tuy nhiên, mức tăng nguồn cung khiêm tốn đó không phải câu chuyện chính. Câu chuyện chính là nhu cầu, cụ thể là nhu cầu đến từ nhà đầu tư thay vì ngành công nghiệp. Điều chỉnh của WPIC chủ yếu bắt nguồn từ dòng vốn đầu tư chảy ra trong nửa đầu năm 2026, giai đoạn bất ổn kinh tế vĩ mô và địa chính trị gia tăng khiến dòng vốn rời khỏi kim loại quý. Chỉ riêng nửa đầu năm, thị trường đã ghi nhận thặng dư 548.000 ounce. Hội đồng dự kiến con số này sẽ chuyển thành thâm hụt 283.000 ounce trong nửa cuối năm khi hoạt động bán ra của nhà đầu tư giảm bớt, nhưng bức tranh cả năm hiện là thặng dư thay vì khan hiếm.

Tuy nhiên, đây là điểm tinh tế quan trọng bị con số thặng dư trên tiêu đề che khuất. Ngay cả với mức thặng dư đó, lượng tồn kho trên mặt đất vẫn cạn kiệt nghiêm trọng. Ba năm liên tiếp thâm hụt đáng kể đã khiến thị trường chỉ còn lượng tồn kho tương đương 3,4 tháng nhu cầu toàn cầu vào cuối năm 2026. Như Trevor Raymond, giám đốc điều hành WPIC, nhận định, mức thặng dư dự báo khiêm tốn này gần như không làm giảm sự phụ thuộc của thị trường bạch kim vào lượng tồn kho trên mặt đất vốn đã cực kỳ thấp và ngày càng kém thanh khoản. Đây không phải là một thị trường đã trở lại trạng thái cân bằng thoải mái. Đây là một thị trường đã ngừng chảy máu, nhưng vẫn mỏng manh một cách nguy hiểm.

Phía nhu cầu là nơi sự phức tạp thực sự nằm ở đó, và cũng là nơi câu chuyện của bạch kim phân kỳ mạnh so với kim loại chị em là palladium. Bộ xúc tác ô tô vẫn là mục đích sử dụng cuối cùng đơn lẻ lớn nhất của cả hai kim loại, nhưng cơ cấu nhu cầu đó đang thay đổi theo hướng có lợi cho bạch kim trong dài hạn. Xe điện chạy pin không sử dụng kim loại nào trong hai kim loại này ở hệ truyền động. Xe hybrid, vốn vẫn có động cơ đốt trong, tiếp tục cần bộ chuyển đổi xúc tác và thực tế cần lượng kim loại nạp vào mỗi xe cao hơn do các chu kỳ dừng-khởi động thường xuyên đặc trưng cho hoạt động của chúng. Xe sử dụng pin nhiên liệu hydro, chỉ phát thải nước, dựa vào bạch kim làm chất xúc tác trong các cụm pin nhiên liệu và tiêu thụ lượng bạch kim trên mỗi xe cao hơn nhiều so với bất kỳ xe thông thường nào. Vì vậy, quá trình điện khí hóa giao thông không hoàn toàn là điều tiêu cực đối với bạch kim. Đó là sự tái phân bổ, rời khỏi palladium và hướng tới bạch kim, và toàn bộ tác động của sự tái phân bổ này vẫn đang dần thể hiện trên thị trường.

Bức tranh ngắn hạn kém tích cực hơn. Doanh số xe toàn cầu hiện được dự kiến giảm 1% trong năm nay, giảm mạnh so với dự báo tăng trưởng 2,6% vào đầu năm 2026, khi xung đột ở Trung Đông gây sức ép lên nhu cầu tiêu dùng và các nhà sản xuất ô tô đẩy mạnh hơn việc tiết giảm sử dụng kim loại, cắt giảm lượng bạch kim, palladium và rhodium nạp vào bất cứ nơi nào quy định cho phép. WPIC hiện dự báo nhu cầu bạch kim cho bộ xúc tác ô tô giảm 4% xuống 2,9 triệu ounce, với sự suy yếu tập trung ở Trung Quốc và châu Âu, được bù đắp một phần bởi xe hybrid và các phương tiện cỡ lớn hơn ở Bắc Mỹ và Ấn Độ. Nhu cầu trang sức, từng là nguồn hỗ trợ đáng tin cậy, còn chịu ảnh hưởng nặng nề hơn, giảm 32% so với cùng kỳ năm trước trong quý II và được dự báo giảm 15% trong cả năm khi người mua Trung Quốc quay lại với vàng.

Đối trọng với những trở ngại này là nhu cầu công nghiệp. WPIC đã nâng dự báo tiêu thụ bạch kim công nghiệp thêm 147.000 ounce lên 2,39 triệu ounce, với lý do các ứng dụng thủy tinh và điện liên quan đến AI. Vai trò của bạch kim trong cơ sở hạ tầng hỗ trợ trí tuệ nhân tạo, từ các đế thủy tinh được sử dụng trong chất bán dẫn tiên tiến đến những linh kiện quản lý nhiệt và điện trong các trung tâm dữ liệu, là một nguồn nhu cầu thực sự và đang tăng trưởng, vốn chưa tồn tại ở quy mô lớn cách đây một thập kỷ. Nhu cầu vàng miếng và tiền xu vật chất cũng được dự báo đạt khoảng 718.000 ounce trong năm 2026, mức cao nhất trong sáu năm. Câu chuyện hydro trong dài hạn, dù vẫn khiêm tốn về giá trị tuyệt đối, đại diện cho một nguồn tăng trưởng mang tính cơ cấu khi công suất máy điện phân mở rộng và việc ứng dụng pin nhiên liệu dần gia tăng.

Giờ hãy bổ sung môi trường vĩ mô, nơi áp lực tức thời đang xuất hiện. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất chuẩn tại cuộc họp ngày 16 tháng 9, với xác suất ngầm định từ thị trường gần 86%. Việc tăng lãi suất củng cố đồng USD, khiến kim loại định giá bằng USD trở nên đắt đỏ hơn đối với những người nắm giữ các loại tiền tệ khác, đồng thời thắt chặt các điều kiện tài chính, làm giảm sức hấp dẫn của những tài sản không tạo ra lợi suất. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng, và BMI quy rõ đợt bán tháo bạch kim và palladium hồi đầu năm bắt nguồn từ mức tăng 40 điểm cơ bản của lợi suất này. Trở ngại vĩ mô là có thật và sẽ không biến mất trong tuần này.

Biểu đồ của bạn cho thấy câu chuyện về một thị trường mắc kẹt giữa làn đạn chéo này. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn bạch kim trên Gate đang giao dịch gần 1.806 USD, tăng 0,66% trong 24 giờ qua. Biểu đồ ngày cho thấy thị trường đã phục hồi từ mức thấp 1.536 USD vào tháng 7, tăng lên đỉnh gần 1.882 USD, rồi kể từ đó giảm về mức hiện tại. Vùng kháng cự gần nhất nằm trong khoảng 1.882 đến 1.956 USD, được đánh dấu bằng các đường đứt màu đỏ trên biểu đồ và được xác nhận bởi phân tích điểm xoay, trong đó đặt vùng kháng cự trên ở mức 1.874,4 USD mỗi ounce. Một lần đóng cửa dứt khoát trên vùng này sẽ mở đường tới khu vực 2.000 đến 2.200 USD, tương ứng với các mức đỉnh hồi đầu năm. Vùng hỗ trợ gần nhất nằm trong khoảng 1.749 đến 1.680 USD, được củng cố bởi các đường đứt màu xanh lá và phù hợp với phân tích kỹ thuật xác định 1.700 USD là mức hỗ trợ lớn tiếp theo nếu đợt đảo chiều hiện tại tiếp diễn. Chỉ báo Phân kỳ hội tụ trung bình động đang trung lập, không quá mua cũng không quá bán, trong khi khối lượng giao dịch ở mức vừa phải, cho thấy chưa bên nào cam kết cho một chuyển động dứt khoát. Về thực chất, thị trường đang cân bằng và chờ một chất xúc tác phá vỡ biên độ.

Một người quan sát thận trọng nên theo dõi điều gì trong những giờ tới? Thứ nhất là quyết định của Fed và ngôn từ trong tuyên bố đi kèm. Việc tăng lãi suất phần lớn đã được định giá, vì vậy phản ứng tức thời có thể khá hạn chế nếu Fed thực hiện đúng như kỳ vọng. Tín hiệu quan trọng hơn sẽ đến từ cuộc họp báo của Chủ tịch Kevin Warsh. Nếu ông mô tả đợt tăng này là một sự điều chỉnh một lần và phát tín hiệu rằng ngưỡng để tiếp tục tăng là cao, bạch kim và các kim loại quý khác có thể tăng nhờ tâm lý nhẹ nhõm. Nếu ông để ngỏ khả năng tiếp tục tăng lãi suất, áp lực sẽ gia tăng. Thứ hai là diễn biến của nhu cầu đầu tư. Dự báo thặng dư của WPIC được thúc đẩy bởi dòng vốn chảy ra trong nửa đầu năm mà cơ quan này kỳ vọng sẽ giảm bớt. Nếu hoạt động bán ETF tiếp diễn trong nửa cuối năm, mức thặng dư sẽ lớn hơn dự kiến hiện tại và lượng tồn kho mỏng của thị trường sẽ cung cấp ít hỗ trợ hơn so với những gì các con số trên tiêu đề gợi ý. Thứ ba là tốc độ chuyển dịch năng lượng. Mỗi chiếc xe hybrid được bán thay cho xe điện chạy pin, mỗi pin nhiên liệu hydro được triển khai thay cho máy phát điện diesel, đều bổ sung vào nền tảng nhu cầu bạch kim. Đây là những xu hướng diễn ra chậm, nhưng chúng tích lũy theo thời gian.

Sự thật sâu xa hơn là bạch kim đang mắc kẹt giữa một thị trường vật chất thắt chặt về cơ cấu và một môi trường vĩ mô đang chống lại nó. Dự báo thặng dư là có thật, nhưng sự cạn kiệt của lượng tồn kho trên mặt đất cũng vậy. Sự sụt giảm nhu cầu ô tô là có thật, nhưng việc nhu cầu chuyển hướng sang bạch kim trong xe hybrid và pin nhiên liệu cũng là sự thật. Những trở ngại vĩ mô là có thật, nhưng tầm quan trọng chiến lược của một kim loại thiết yếu đối với sản xuất hydro, kiểm soát khí thải và cơ sở hạ tầng vận hành trí tuệ nhân tạo cũng vậy. Đây không phải là một thị trường sẽ tự giải quyết trong một phiên giao dịch duy nhất. Đây là một thị trường đang được định giá lại theo thời gian thực, khi những giả định cũ về nhu cầu nhường chỗ cho những giả định mới và những giả định cũ về nguồn cung tỏ ra khó thay đổi hơn bất kỳ ai kỳ vọng. Phần còn lại của chúng ta chỉ có thể quan sát, tính toán và chuẩn bị.

DYOR 🔎
#ShareWeekly #Metals