Trọng lượng của sự chờ đợi: Nền kinh tế Mỹ trước phán quyết tháng 9 của Fed

Chào buổi sáng. Nếu bạn đang đọc bài này từ sàn giao dịch ở New York, một văn phòng hoạch định chính sách ở Frankfurt, hay bàn phụ trách ngân quỹ tại Singapore, bạn đã hiểu cảm giác này. Tuần tới không giống những tuần khác. Vào ngày 16 tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang sẽ kết thúc cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày, và thế giới sẽ biết liệu ngân hàng trung ương quyền lực nhất hành tinh chọn giữ nguyên hay tăng lãi suất. Câu trả lời không chỉ quan trọng đối với người đi vay và doanh nghiệp Mỹ, mà còn với mọi nền kinh tế giao thương, cho vay hoặc vay mượn từ Hoa Kỳ. Vì vậy, hãy bình tĩnh và không kịch tính hóa vấn đề để nhìn lại tình hình trước khi phán quyết được đưa ra.

Hãy bắt đầu với dữ liệu, bởi đó là thứ mà chính Fed sẽ chăm chú theo dõi. Nền kinh tế Mỹ tăng trưởng với tốc độ thường niên 1,5% trong quý II, chậm lại so với mức 2,1% ghi nhận trong ba tháng đầu năm. Đây không phải là suy thoái. Đó là sự giảm tốc, diễn ra vào thời điểm thị trường lao động phát đi những tín hiệu trái chiều. Trong tháng 8, các chủ lao động đã tạo thêm 162.000 việc làm, con số dễ dàng vượt kỳ vọng và đánh dấu sự phục hồi so với tháng 7 yếu hơn. Tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%, với khoảng 7 triệu người Mỹ không có việc làm. Thu nhập trung bình theo giờ tăng 3,1% trong năm qua, một tốc độ khá nhưng không đáng báo động.

Sau đó là lạm phát, thứ vẫn không chịu hợp tác. Chỉ số Giá tiêu dùng tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 8, không đổi so với tháng 7 và phù hợp với dự báo. Nhưng các chi tiết mới quan trọng. CPI lõi, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động, tăng 0,3% trong tháng, cao hơn mức 0,2% mà các nhà kinh tế kỳ vọng. Giá xăng đóng góp hơn một phần ba mức tăng chung hàng tháng, với giá tại trạm bơm tăng 27,4% so với một năm trước. Thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang, chỉ số Chi tiêu tiêu dùng cá nhân, đã duy trì trên mục tiêu 2% trong hơn 5 năm. Chỉ số PCE lõi tháng 7 được điều chỉnh tăng lên 3,6%, cho thấy áp lực giá cơ bản không hạ nhiệt nhanh như các nhà hoạch định chính sách hy vọng.

Đây là bối cảnh mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ nhóm họp. Và bản thân ủy ban cũng đang bị chia rẽ bất thường. Tại cuộc họp tháng 7, ba thành viên đã phản đối để ủng hộ tăng lãi suất, một màn thể hiện bất đồng nội bộ hiếm thấy. Chủ tịch Fed Kevin Warsh, người nắm quyền lãnh đạo ngân hàng trung ương hồi đầu năm nay, đã áp dụng phong cách truyền thông hầu như không cung cấp định hướng tương lai cho thị trường. Bài phát biểu của ông tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole hồi tháng 8 được nhìn nhận rộng rãi là có thiên hướng diều hâu. Ông nói các nhà hoạch định chính sách phải tin chắc rằng lạm phát đang rõ ràng trở lại mức 2% với tốc độ đủ nhanh, và nếu điều kiện đó không được đáp ứng, họ còn phải hành động. Nhiều nhà phân tích diễn giải ngôn ngữ này là tín hiệu cho thấy việc tăng lãi suất đang được cân nhắc.

Thị trường đã lắng nghe. Trước báo cáo lạm phát tháng 8, các nhà giao dịch hợp đồng tương lai ước tính xác suất tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9 vào khoảng 70%. Sau báo cáo, xác suất này tăng vọt lên khoảng 90%. Lãi suất quỹ liên bang đã duy trì trong khoảng 3,50–3,75% suốt cả năm, không thay đổi kể từ lần tăng gần nhất vào tháng 7 năm 2023. Một đợt tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9 sẽ là lần đầu tiên kể từ đó, đồng thời đánh dấu một thời điểm quan trọng: Fed sẽ thắt chặt chính sách không phải vì nền kinh tế đang quá nóng, mà vì lạm phát cho thấy sự dai dẳng trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại.

Những tác động toàn cầu không phải điều trừu tượng. Lãi suất Mỹ cao hơn củng cố đồng đô la, khiến các khoản nợ định giá bằng đô la trở nên đắt đỏ hơn đối với các thị trường mới nổi và làm cuộc sống của những nền kinh tế vay bằng đồng tiền Mỹ thêm khó khăn. Chúng cũng thắt chặt các điều kiện tài chính toàn cầu, kéo vốn về Hoa Kỳ và rời xa những tài sản rủi ro hơn ở nơi khác. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng gần 5%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm ở mức gần 5,34%, những mức lãi suất sẽ gây ra chi phí kéo dài đối với cả người tiêu dùng và doanh nghiệp Mỹ. Doanh số bán nhà hiện hữu đang ở phân vị thứ 5 trong các mức ghi nhận kể từ năm 2000, cho thấy nền kinh tế truyền thống nhạy cảm với lãi suất đã chịu áp lực.

Tuy nhiên, sẽ là sai lầm nếu mô tả đây là câu chuyện về sự u ám không ngừng. Nền kinh tế Mỹ không sụp đổ. Nó đang điều chỉnh. Thị trường lao động vẫn lành mạnh theo tiêu chuẩn lịch sử, với tỷ lệ thất nghiệp gần mức trung bình 12 tháng. Lĩnh vực dịch vụ đang mở rộng, khi chỉ số Dịch vụ ISM tăng lên 55,4 trong tháng 8 nhờ hoạt động và đơn hàng mới mạnh mẽ. Chi tiêu tiêu dùng, dù thận trọng, chưa rơi tự do. Câu hỏi mà Fed phải đối mặt không phải là nền kinh tế có thể tồn tại sau một đợt tăng lãi suất hay không. Mà là liệu tăng lãi suất có phải công cụ phù hợp vào đúng thời điểm hay không, xét đến việc áp lực lạm phát phần lớn đến từ giá năng lượng do xung đột địa chính trị thúc đẩy thay vì từ nhu cầu trong nước.

Đó là mâu thuẫn cốt lõi của cuộc họp này. Tăng lãi suất quá sớm, và bạn có nguy cơ đẩy một nền kinh tế đang chậm lại vào tình trạng tồi tệ hơn. Tăng quá muộn, và bạn có nguy cơ để kỳ vọng lạm phát mất neo, khiến việc điều chỉnh sau đó đau đớn hơn. Chủ tịch Warsh đã khắc họa lựa chọn này bằng những thuật ngữ rõ ràng: Fed sẽ hành động nếu không đủ tin tưởng rằng lạm phát đang trở lại mục tiêu. Nếu đọc dữ liệu một cách trung thực, dữ liệu không mang lại sự tin tưởng đó. Nhưng nó cũng không đòi hỏi phải hoảng loạn. Nó đòi hỏi sự phán đoán.

Một người quan sát thận trọng nên theo dõi điều gì vào ngày 16 tháng 9? Thứ nhất, chính quyết định đó. Tăng lãi suất hiện là kỳ vọng đồng thuận, nhưng giữ nguyên cũng không gây sốc, và phản ứng của thị trường theo cả hai hướng sẽ cho bạn biết nhiều điều về mức độ bất định đã được phản ánh vào giá. Thứ hai, các dự báo kinh tế cập nhật của Fed, đặc biệt là dự báo lạm phát và thất nghiệp đến cuối năm. Thứ ba, và có lẽ quan trọng nhất, là ngôn từ của Chủ tịch Warsh trong cuộc họp báo. Nếu ông phát tín hiệu rằng tháng 9 là thời điểm kết thúc chu kỳ thắt chặt thay vì bắt đầu, thị trường có thể thở phào nhẹ nhõm. Nếu ông để ngỏ khả năng tiếp tục tăng lãi suất, quá trình điều chỉnh sẽ tiếp diễn.

Sự thật sâu xa hơn là kỷ nguyên tiền rẻ đã ở phía sau chúng ta. Các quyết định lãi suất của Fed không còn nhằm tinh chỉnh một nền kinh tế bùng nổ, mà là điều hướng trong một thế giới có lạm phát dai dẳng, gián đoạn địa chính trị và tăng trưởng chậm lại. Thế giới đó đòi hỏi sự kiên nhẫn, rõ ràng và sẵn sàng chấp nhận rằng không có câu trả lời dễ dàng. Tất cả những gì chúng ta có thể làm là theo dõi, tính toán và chuẩn bị cho bất cứ quyết định nào của Fed. Sự chờ đợi gần như đã kết thúc.

Không phải lời khuyên tài chính ✔️
Tự nghiên cứu 🔎