#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Sau đáy, trước thị trường tăng giá

Ngày 3 tháng 9, Thống đốc Fed Waller cho biết ông nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất, miễn là dữ liệu cho phép. Chỉ một câu nói này đã khiến 730 triệu USD đổ vào các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ trong ngày hôm đó, lập kỷ lục dòng tiền trong một ngày kể từ tháng 1, đẩy Bitcoin lên 81.000 USD. Số tiền này chỉ ở lại trong hai phiên giao dịch. Từ ngày 8 tháng 9, giá dầu tăng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm quay lại trên 4,8%, kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên liên tục, khiến ETF ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra trong bốn phiên liên tiếp, tổng cộng 463 triệu USD. Ngày 11 tháng 9, CPI tháng 8 được công bố, tăng 3,4% so với cùng kỳ, xác suất tăng lãi suất tăng lên 85%. Giá quay về 77.000 USD. Một câu nói có thể kéo tiền vào, nhưng khi kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, tiền lập tức rời đi. Đó là tình cảnh hiện tại của Bitcoin. Trên đầu nó đang đè một bức tường.
Dữ liệu on-chain của Glassnode cho thấy, trong khoảng từ 83.000 đến 86.000 USD, có khoảng 1,07 triệu Bitcoin tích lũy, gần như toàn bộ được những người nắm giữ dài hạn mua ở mức giá này. Nhóm người này đã mắc kẹt hơn nửa năm, và điều họ chờ đợi chính là hòa vốn. Ở cùng vùng giá, giá vốn nắm giữ tổng thể của các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ cũng quanh mức 86.000 USD.
Đây không phải là một đường kháng cự được vẽ trên biểu đồ, mà là một bức tường được chất lên bằng tiền thật. Không ai có thể đưa ra câu trả lời chắc chắn về việc thị trường giá xuống đã kết thúc hay chưa. Điều duy nhất có thể khẳng định là: bất kể câu trả lời là gì, trước hết Bitcoin phải vượt qua cửa ải 86.000 USD này.
01 1,07 triệu Bitcoin đè nặng trên đầu
Sau khi lập đỉnh lịch sử 126.200 USD vào ngày 6 tháng 10 năm ngoái, Bitcoin đã giảm liên tục xuống 57.700 USD vào cuối tháng 6 năm nay, rồi bật tăng từ 60.000 USD lên trên 80.000 USD, sau đó quay đầu và đi ngang trong khoảng 76.000 đến 78.000 USD. Đồng sáng lập Bit, Arthur Hayes, cho rằng 60.000 USD đã là đáy của chu kỳ này và một chu kỳ tăng mới đã bắt đầu. Mô tả của Glassnode thận trọng hơn nhiều: một vùng giá “sàn đã được củng cố, trần chưa được kiểm chứng”. Cả hai cách nói đều có cơ sở.
Glassnode có một chỉ báo gọi là “giá trị thị trường thực”, có thể hiểu là giá vốn nắm giữ trung bình của toàn thị trường, hiện ở mức 76.600 USD. Bitcoin đang liên tục giằng co quanh đường này, cho thấy thị trường vừa thoát khỏi trạng thái quá bán và quay về vị trí cân bằng. Phía trên là điểm khởi đầu của thị trường giá lên, phía dưới là sự tiếp diễn của thị trường giá xuống; hiện tại Bitcoin vừa đúng đứng trên ranh giới này. Tình cảnh của ETF đặc biệt khó xử. Theo thống kê của Glassnode, toàn bộ ETF đã chịu lỗ trên giấy trong 228 phiên giao dịch liên tiếp, mức lỗ ghi sổ sâu nhất từng khoảng 18 tỷ USD, hiện thu hẹp còn khoảng 3,9 tỷ USD. Chừng nào giá chưa đứng vững trên 86.000 USD, kênh mua lớn nhất của Phố Wall vẫn còn thua lỗ. Với dòng tiền đang thua lỗ, bản năng không phải là tăng vị thế mà là chờ được giải thoát. Vì vậy, cho đến nay, mỗi lần giá tiến gần vùng này, thứ xuất hiện không phải là cú phá vỡ mà là lực bán giải hòa vốn. Đầu tháng 8, Bitcoin vẫn dao động trong khoảng 63.000 đến 65.000 USD; ngày 19 tháng 8, phe bán bị thanh lý tập trung, giá tăng vọt, đến ngày 3 tháng 9 chạm trên 81.000 USD, lập đỉnh mới kể từ tháng 5. Rồi giá dừng lại, dừng ở cách mép dưới của bức tường 1,5%. Bên dưới không phải khoảng trống. Trong khoảng 76.000 đến 82.000 USD, lượng tiền mua gần đây ngày càng dày. Phía trên khó đột phá, phía dưới cũng không dễ bị xuyên thủng.
02 Vì sao tiền trong ETF không thể ở lại
Thị trường không thiếu tiền, mà thiếu tiền có thể ở lại. Tháng 8, các ETF giao ngay của Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng vào 3,52 tỷ USD, là tháng tốt nhất trong năm nay; tháng 7 chỉ đạt 172 triệu USD. Đến tuần đầu tiên của tháng 9, dòng tiền ròng vào đã kéo dài ba tuần liên tiếp, lũy kế khoảng 3,8 tỷ USD. Sang tuần thứ hai, chiều gió đã đổi hướng: dòng tiền ròng chảy ra 463 triệu USD trong bốn phiên giao dịch, chấm dứt dòng tiền vào của ba tuần trước đó. Lực mua khoảng 1 tỷ USD mỗi tuần vốn đã không đủ để hấp thụ lượng tiền đang chờ hòa vốn từ 1,07 triệu Bitcoin, huống chi khi kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, lực mua này lại rút lui. Mặt khác, dữ liệu của CryptoQuant cho thấy số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch đã giảm xuống khoảng 2,7 triệu BTC, mức thấp nhất kể từ năm 2018. Việc Bitcoin được rút khỏi sàn thường có nghĩa là người nắm giữ không có ý định bán trong ngắn hạn. Đây cũng là một trong những lý do khiến giá không giảm sâu. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt 300 tỷ USD, trong đó USDT và USDC chiếm hơn 80%. Không phải toàn bộ số tiền này đều đang chờ mua Bitcoin, nhưng ít nhất nó cho thấy tiền chưa rời khỏi thị trường crypto. Đạn dược đã đầy đủ, chỉ là chưa ai muốn nổ súng trước.
03 Dữ liệu on-chain nói gì
Nhận định do dữ liệu on-chain đưa ra nghiêng về khả năng giai đoạn nguy hiểm nhất có thể đã qua, nhưng vẫn còn cách để khôi phục đà tăng. “Tỷ lệ rủi ro phía bán” của Glassnode đo lường lượng tài sản được bán mỗi ngày trong trạng thái có lãi hoặc thua lỗ. Con số này hiện đã giảm xuống 7 điểm cơ bản mỗi ngày, chưa bằng một nửa mức đỉnh 16 điểm cơ bản trong tháng 8, và thấp hơn nhiều so với mức 23 đến 35 điểm cơ bản khi ở vùng cao năm ngoái. Nói cách khác, cả những người muốn chốt lời lẫn những người muốn cắt lỗ đều tạm thời dừng tay. Không ai muốn thực hiện động thái lớn ở mức 77.000 USD.
Glassnode còn hợp nhất hàng chục chỉ báo on-chain thành một chỉ số tổng hợp. Trong tuần cuối tháng 6, tỷ lệ chỉ báo cho thấy trạng thái “lạnh” lên tới 82%, lập mức cao mới trong chu kỳ này. Trong tuần gần nhất, tỷ lệ này chỉ còn 2%. Glassnode diễn giải điều đó là giai đoạn đen tối nhất đã qua.
Nhưng cũng có thể nhìn theo hướng ngược lại: thị trường không còn rẻ nữa, trong khi sự rẻ từng là sức hấp dẫn lớn nhất của nó. Trên thị trường phái sinh, hợp đồng tương lai mở tăng lên mức cao 37,1 tỷ USD, nhưng funding rate mà phe mua trả cho phe bán đã giảm 30% trong một tuần, tiến gần về 0. Vị thế mở cao nhưng funding rate thấp cho thấy các vị thế mới chủ yếu nhằm phòng hộ, thay vì dùng đòn bẩy để mua lên. Trong đợt tăng chạm 80.000 USD đầu tháng 9, những người nắm giữ dài hạn chỉ chiếm 47% tổng lợi nhuận đã thực hiện trên toàn mạng lưới; tại đỉnh tháng 8, tỷ lệ này là 88%. Dòng tiền dài hạn đã bán một đợt trong tháng 8 và gần như dừng bán trong tháng 9; lực bán gần đây chủ yếu đến từ những người nắm giữ ngắn hạn. Những dữ liệu này cho thấy đáy có lực hỗ trợ, nhưng hỗ trợ không đồng nghĩa với điểm khởi đầu. Nó có thể là nền móng của thị trường giá lên, cũng có thể là một nền tích lũy dài hơn trong thị trường giá xuống.
04 Mọi thứ đều phải chờ Fed vào thứ Tư tuần tới
Trọng tâm của sự phân kỳ không nằm trên chuỗi, mà nằm ở trái phiếu kho bạc Mỹ và Fed. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt 4,96%, còn kỳ hạn 30 năm quanh mức 5,25%. Tài sản phi rủi ro mang lại lợi suất năm hóa gần 5%, các tổ chức không có lý do gì để đưa tiền vào một tài sản không trả lãi và biến động dữ dội. Vì sao lợi suất lại cao đến vậy? Không phải vì thị trường dự đoán lạm phát mất kiểm soát; kỳ vọng lạm phát hàm ý trong trái phiếu kỳ hạn 10 năm chỉ là 2,4%. Nguyên nhân thực sự là thâm hụt tài khóa quá lớn và nguồn cung trái phiếu chính phủ quá nhiều, khiến người mua yêu cầu mức lãi cao hơn mới chịu tiếp nhận. Từ tháng 9, Bộ Tài chính đã nâng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn lên gấp ba lần trước đây, nhưng lợi suất vẫn ở mức cao. Tiếp đó là thứ Tư tuần tới, ngày 16 tháng 9, khi Fed họp lãi suất. Sau khi CPI tháng 8 tăng trở lại lên 3,4%, xác suất tăng lãi suất được định giá trên FedWatch của CME đã tăng lên 85%. Nếu tăng lãi suất, những người lo ngại “vẫn còn một nhịp giảm cuối cùng” sẽ có được một lý do thực tế nhất; nếu không tăng, những người lạc quan cũng sẽ có lý do của họ. Arthur Hayes lạc quan vì cho rằng Bộ Tài chính mua lại trái phiếu chính phủ và Fed âm thầm mở rộng bảng cân đối kế toán về bản chất đều là mầm mống của việc in tiền trá hình. Ông đặt ra hai tín hiệu kích hoạt: chỉ số biến động trái phiếu MOVE vượt 130 và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5%. Một khi được kích hoạt, ngân hàng trung ương sẽ buộc phải giải phóng thanh khoản, đẩy Bitcoin lên trên 200.000 USD. Trớ trêu thay, lợi suất kỳ hạn 10 năm chỉ còn cách 5% đúng 4 điểm cơ bản. Ông cũng cho rằng trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11, các chính trị gia sẽ càng có xu hướng phát tiền, và cuộc bầu cử nhiều nhất chỉ là một “gờ giảm tốc nhỏ”. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, ông cũng cảnh báo một lượng lớn vị thế quyền chọn đang tích tụ trong khoảng 70.000 đến 75.000 USD; nếu giá giảm trở lại, “sẽ rất dữ dội”. Peter Boockvar, Giám đốc đầu tư của One Point BFG, tổ chức quản lý 16 tỷ USD tài sản, có quan điểm đối lập gay gắt: Bộ Tài chính không thể thắng thị trường trái phiếu, còn Fed không có dư địa để in tiền. Chỉ cần lợi suất kỳ hạn 30 năm duy trì trên 5%, đợt hồi phục này cuối cùng sẽ quay về điểm xuất phát của tháng 8, mức 63.000 đến 65.000 USD, vì thiếu dòng tiền mới.
Muốn phán đoán ai đúng, hãy nhìn vào ba chỉ báo cứng: giá đóng cửa tuần của Bitcoin đứng vững trên 86.000 USD; ETF ghi nhận dòng tiền ròng vào trên 1,5 tỷ USD mỗi tuần trong hơn ba tuần liên tiếp; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm giảm xuống dưới 5%. Trong ba chỉ báo, hai chỉ báo còn thiếu một chút, còn một chỉ báo vừa mới bị gián đoạn. Lợi suất còn cách ngưỡng kích hoạt 4 điểm cơ bản, giá còn cách bức tường 12%, còn kỷ lục dòng tiền vào ETF trong ba tuần liên tiếp đã bị gián đoạn trong tuần này. Khoảng từ 76.000 đến 86.000 USD là một hành lang cần kiên nhẫn vượt qua. Bên dưới, 75.500 USD là tuyến phòng thủ của lượng tiền mua; bên trên, 86.000 USD là lối thoát duy nhất.
Có thể vượt qua hay không không nhìn vào biểu đồ, mà nhìn vào thứ Tư tuần tới.
Bức tường đó vẫn còn đứng vững. $BTC ‌