Một báo cáo CPI khiến thị trường toàn cầu “lao dốc rồi tăng vọt”, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
Tối 11/9 theo giờ Bắc Kinh, dữ liệu CPI tháng 8 của Mỹ được công bố. Thị trường сначала lao dốc rồi tăng vọt, tạo nên một cú đảo chiều hình chữ V cực kỳ hiếm gặp. Vàng lập tức rơi mạnh xuống dưới 4.300 USD, sau đó tăng dữ dội hơn 100 USD, cuối cùng lại đóng cửa tăng gần 2%, trở lại mốc 4.400. Chỉ số USD tăng vọt rồi giảm trở lại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trong chốc lát chạm 5% trước khi nhanh chóng lao dốc.
Rõ ràng lạm phát cao hơn dự kiến, vậy tại sao thị trường lại giảm trước rồi tăng sau? Rốt cuộc các bên đang đặt cược vào điều gì?
Hôm nay, chúng ta sẽ dùng ba logic để giải thích cặn kẽ chuyện này.

Logic thứ nhất: Bản thân dữ liệu, CPI lõi đã “chạm ngưỡng”
Trước tiên hãy xem dữ liệu: CPI toàn phần tăng 3,4% so với cùng kỳ và 0,4% so với tháng trước, đều phù hợp dự báo. CPI lõi tăng 0,3% so với tháng trước, cao hơn mức dự kiến 0,2%, ghi nhận mức tăng theo tháng lớn nhất kể từ tháng 5 năm nay. CPI lõi loại trừ thực phẩm và năng lượng, phản ánh chính xác hơn áp lực lạm phát thực tế.
0,3% có ý nghĩa gì?
Khung đánh giá mà các tổ chức đặt ra trước đó rất rõ ràng: CPI lõi tăng 0,1% hoặc thấp hơn so với tháng trước, Fed sẽ án binh bất động; từ 0,3% trở lên thì gần như chắc chắn tăng lãi suất. Dữ liệu vừa đúng ở mức 0,3%, “ngưỡng kích hoạt” tăng lãi suất đã bị chạm tới. Các yếu tố chính đẩy CPI lõi lên là giá nhà ở tăng tốc, giá dịch vụ viễn thông tăng mạnh 2,3% so với tháng trước và giá vé máy bay tăng 2,7%.

Logic thứ hai: Tại sao thị trường lại “lao dốc rồi tăng vọt”?——Tin xấu đã được phản ánh hết Sau khi dữ liệu được công bố, phản ứng đầu tiên của thị trường khá điển hình: kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, USD tăng, vàng giảm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng. Nhưng rất nhanh sau đó, diễn biến đã đảo chiều. Vàng bật tăng hơn 100 USD từ mức đáy 4.290, chỉ số USD tăng vọt rồi quay đầu giảm.
Có hai nguyên nhân cốt lõi:
Thứ nhất, hiệu ứng “tin đã được phản ánh”. Trong tuần qua, PPI Mỹ cao hơn dự kiến, giá dầu vượt 100 USD, việc làm phi nông nghiệp bất ngờ mạnh mẽ, thị trường liên tục giao dịch trước theo kịch bản bất lợi “lạm phát dai dẳng”. Khi CPI thực sự được công bố, dù CPI lõi chỉ cao hơn dự kiến đôi chút, những rủi ro từng lo ngại đã được phơi bày, ngược lại còn tạo cảm giác nhẹ nhõm.
Thứ hai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chạm 5% đã kích hoạt lực mua lớn. 5% là ranh giới tâm lý sống còn đối với Bộ Tài chính Mỹ. Một khi vượt qua một cách bền vững, dòng vốn toàn cầu sẽ đánh giá lại chi phí lãi vay từ khoản nợ khổng lồ của Mỹ, và định giá mọi tài sản đều phải được điều chỉnh. Khi lợi suất tiến gần 5%, dòng tiền chờ mua từ lâu đã quyết đoán tham gia, cứng rắn kéo lợi suất trở lại. Lợi suất kỳ hạn 2 năm vẫn tăng, cho thấy kỳ vọng tăng lãi suất ngắn hạn chưa suy yếu, nhưng lãi suất dài hạn đã được bảo vệ.

Logic thứ ba: Dùng trái phiếu kho bạc Mỹ và JPY để kiểm chứng chéo xác suất tăng lãi suất Chỉ nhìn vào CPI có thể dẫn đến phán đoán sai, nhưng kết hợp tín hiệu từ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ và JPY sẽ cho một bức tranh toàn diện hơn.
Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ: đường cong “bear flattening”, tín hiệu tăng lãi suất rất mạnh. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm nhạy cảm nhất với lãi suất chính sách, đã tăng lên quanh 4,64% sau CPI; kỳ hạn 10 năm từng chạm 5% rồi giảm về khoảng 4,92%. Mức tăng ở kỳ hạn ngắn lớn hơn kỳ hạn dài, đây là hình thái “bear flattening” điển hình — thị trường cho rằng Fed sẽ buộc phải thắt chặt chính sách tiền tệ trong ngắn hạn.
Thị trường JPY: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng đang tăng lãi suất, giao dịch chênh lệch lãi suất đối mặt với nguy cơ đảo chiều. Tỷ giá USD/JPY gần đây giảm xuống quanh 153, mức thấp mới trong bảy tháng. Thị trường về cơ bản đã hấp thụ kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng 25 điểm cơ bản lên 1,25% trong ngày 17-18/9, với xác suất lên tới khoảng 97%.
Điều này có ý nghĩa gì? Giao dịch chênh lệch lãi suất, trong đó các nhà đầu tư toàn cầu trước đây vay JPY giá rẻ để mua tài sản bằng USD, đang chịu áp lực do chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật thu hẹp. Một khi đóng vị thế trên quy mô lớn, điều này có thể gây ra tình trạng thắt chặt thanh khoản toàn cầu. Đây là tác động sâu rộng hơn nhiều so với một báo cáo CPI đơn lẻ.
Xác suất tăng lãi suất tổng hợp: Sau khi dữ liệu CPI được công bố, CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 có lúc vọt lên 91,6%, tăng 33 điểm phần trăm so với ngày trước đó, sau đó ổn định trên 85%. Goldman Sachs cũng khẩn cấp điều chỉnh dự báo, từ “giữ nguyên” sang “dự kiến tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 9”.

Tóm tắt
Biến động cực đoan vào tối 11/9 về bản chất là sự giằng co dữ dội của thị trường giữa “lạm phát dai dẳng, cần tăng lãi suất” và “tăng lãi suất có thể đè bẹp nền kinh tế”. Bản thân dữ liệu là yếu tố bất lợi, nhưng thị trường đã định giá trước từ lâu; mốc 5% của trái phiếu kho bạc Mỹ có dòng tiền bảo vệ; việc JPY tăng lãi suất lại thắt chặt thanh khoản toàn cầu từ một chiều khác. Quyết định lãi suất của Fed ngày 17/9 sẽ là nút thắt quan trọng tiếp theo. Việc Fed thuận theo kỳ vọng để tăng lãi suất hay chống chịu áp lực và tiếp tục án binh bất động sẽ quyết định đợt biến động này là khởi đầu của một xu hướng hay chỉ là một lần náo động ngắn ngủi nữa.

Xem bản gốc

Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.