#甲骨文Q1业绩超预期盘后涨超5% Luận điệu “sức mạnh tính toán AI là bong bóng” đã bị đơn hàng trị giá 664 tỷ USD của Oracle đích thân đập tan—khi khách hàng phải xếp hàng đến vài năm nữa, cái kết của câu chuyện đã được viết sẵn.

Đơn hàng của Oracle đã đạt 664 tỷ USD—con số này là sự xác nhận mạnh mẽ nhất về nhu cầu sức mạnh tính toán AI Tối nay, Oracle công bố một báo cáo tài chính khiến tôi phải đọc đi đọc lại rất lâu. Không phải vì các con số đẹp đến mức nào—mà vì có một con số khiến tôi nhận ra rằng nhu cầu về sức mạnh tính toán AI có thể bền bỉ hơn nhiều so với phần lớn chúng ta ước tính.
Con số đó là RPO—đơn hàng còn lại chưa thực hiện. 664 tỷ USD. Đây là giá trị các đơn hàng Oracle đã ký hợp đồng nhưng chưa bàn giao.
Nói cách khác: hiện có 664 tỷ USD giá trị kinh doanh đang xếp hàng chờ Oracle thực hiện. Hãy để tôi giải thích rõ báo cáo tài chính này từ đầu, bởi Oracle là một công ty mà nhiều người có thể từng nghe đến nhưng chưa thực sự theo dõi kỹ.
Trước hết là các con số, hãy đặt những dữ liệu cốt lõi của hôm nay lên bàn. Oracle báo cáo doanh thu quý đầu tiên của năm tài chính 2027 đạt 19,35 tỷ USD, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu đám mây tăng 62% lên 11,6 tỷ USD, trong đó doanh thu hạ tầng đám mây tăng 121% lên 7,4 tỷ USD, còn doanh thu ứng dụng đám mây tăng 10% lên 4,2 tỷ USD. Oracle công bố lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 1,92 USD, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước. Các nhà phân tích dự báo mức 1,74 USD. Doanh thu đạt 19,35 tỷ USD, tăng 30% so với cùng kỳ—đây vốn đã là một con số rất tốt. Nhưng điều thực sự khiến thị trường sôi động không phải con số này, mà là mức tăng 121% của hạ tầng đám mây. Tăng trưởng doanh thu hạ tầng đám mây tăng tốc từ 52% trong quý 4 năm tài chính 2025 lên 121% trong quý này, đánh dấu quý thứ 9 liên tiếp tăng tốc. Mức tăng trưởng chưa từng có này phản ánh nhu cầu mạnh mẽ đối với AI và năng lực tính toán GPU. Oracle báo cáo tỷ lệ sử dụng GPU cho hạ tầng AI đạt 97,9%, trong khi các hợp đồng gia hạn và bán lại GPU có mức phí trung bình cao hơn 20%. Tăng trưởng tăng tốc trong 9 quý liên tiếp—không phải tăng trưởng trong 9 quý liên tiếp (điều này vốn đã rất khó), mà là tốc độ tăng trưởng tăng lên trong 9 quý liên tiếp. Từ 52% lên 121%, mỗi quý đều chạy nhanh hơn quý trước. Điều này cực kỳ hiếm trong lịch sử kinh doanh, gần như không có công ty nào duy trì được nhịp độ như vậy. Tỷ lệ sử dụng GPU 97,9%—điều đó có nghĩa là gần như không có năng lực tính toán AI nào của Oracle bị bỏ không, tất cả đều được khách hàng sử dụng hết. Nếu công suất của bạn đạt 100%,
bước tiếp theo duy nhất là mở rộng công suất. Sau đó là con số quan trọng nhất—RPO.
Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) tăng 209 tỷ USD so với cùng kỳ lên 664 tỷ USD.
Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) tăng 209 tỷ USD so với cùng kỳ lên 664 tỷ USD. Nghĩa vụ thực hiện còn lại của Oracle đạt 664 tỷ USD, trong đó bao gồm hơn 30 tỷ USD hợp đồng đám mây AI mới. 664 tỷ USD là khái niệm lớn đến mức nào? Con số này tương đương tổng doanh thu của Oracle trong khoảng 3 năm qua.
Nói cách khác: ngay cả khi Oracle không ký thêm bất kỳ hợp đồng mới nào kể từ hôm nay, chỉ cần hoàn tất các hợp đồng hiện có, công ty đã khóa chắc nguồn doanh thu cho 3 năm. Hơn nữa, trong 664 tỷ USD này, hơn 30 tỷ USD là các hợp đồng đám mây AI mới được ký trong quý gần đây—mới được ký trong quý này, là phần tăng thêm mới chứ không phải lượng tích lũy từ lịch sử. Các khách hàng AI đang dùng những hợp đồng dài hạn với giá trị ngày càng lớn để khóa trước năng lực tính toán. Họ không dùng thử, mà đang ký hợp đồng quy mô lớn, trước thời hạn và trong dài hạn. Phản ứng của giá cổ phiếu tối nay cũng có một câu chuyện nhỏ rất thú vị. Sau khi bài thuyết trình được công bố, giá cổ phiếu phục hồi lên 159,58 USD trong giao dịch ngoài giờ, tăng 4,34% so với mức đóng cửa trong phiên là 152,94 USD, trong khi trước đó giá cổ phiếu từng giảm 5,38% trong phiên giao dịch thông thường. Trong phiên giảm trước 5,38%, sau giờ giao dịch tăng 4,34% (có lúc tăng hơn 7%)—việc giảm trước rồi tăng sau là khoảnh khắc thú vị nhất của thị trường hôm nay.
Tại sao giá giảm trước? Oracle dự kiến chi tiêu vốn ròng trong năm tài chính này (kết thúc vào tháng 5 năm sau) vào khoảng 70 tỷ USD, chủ yếu dành cho việc mở rộng hạ tầng, đồng thời công ty hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu trị giá 20 tỷ USD. Chi tiêu vốn 70 tỷ USD vượt kỳ vọng, phản ứng đầu tiên của thị trường là: công ty đang đốt quá nhiều tiền, dòng tiền tự do ngắn hạn âm. Oracle báo cáo dòng tiền hoạt động đạt mức kỷ lục 23 tỷ USD, nhưng do tiếp tục đầu tư mở rộng hạ tầng đám mây, dòng tiền tự do âm 5 tỷ USD. Âm 5 tỷ USD—điều đó có nghĩa tốc độ mở rộng công suất của Oracle hiện vượt xa tốc độ dòng tiền vào, buộc công ty phải dựa vào việc phát hành cổ phiếu (20 tỷ USD) để bù đắp thiếu hụt vốn.
Tuy nhiên, thị trường suy nghĩ lại và quyết định không bận tâm. Bởi RPO trị giá 664 tỷ USD đang ở đó, tỷ lệ sử dụng GPU 97,9% đang ở đó, tốc độ tăng trưởng 121% trong 9 quý liên tiếp cũng đang ở đó. Bạn chi 70 tỷ USD để xây dựng các trung tâm dữ liệu vì đang có 664 tỷ USD đơn hàng chờ thực hiện; đốt tiền để xây dựng công suất là một quyết định kinh doanh hoàn toàn hợp lý. Vì vậy giá cổ phiếu đảo chiều trong giao dịch ngoài giờ và tăng trở lại.
Báo cáo tài chính này có ý nghĩa đối với toàn bộ lĩnh vực AI còn quan trọng hơn đối với chính Oracle.
Trong vài tháng qua, thị trường luôn lo ngại một điều: giá dầu vượt 100 USD, lãi suất tăng, “lời nguyền tháng 9”—trong bối cảnh vĩ mô tồi tệ như vậy, liệu nhu cầu AI có bắt đầu thu hẹp? Liệu doanh nghiệp có giảm mua năng lực tính toán vì thiếu tiền? Báo cáo tài chính của Oracle tối nay đã đưa ra câu trả lời rất rõ ràng bằng dữ liệu: Không. Trong quý này, Oracle bổ sung công suất trung tâm dữ liệu cho hơn 300 nghìn GPU, gấp 3 lần quý trước, và ngay khi đi vào hoạt động, các công suất này đã chạy với tỷ lệ sử dụng 97,9%. Đây không phải là nhu cầu đang hạ nhiệt, mà là nhu cầu hoàn toàn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, thậm chí còn đang tăng tốc hơn nữa. Một chi tiết khác cũng rất quan trọng: Tăng trưởng doanh thu hạ tầng đám mây được hỗ trợ bởi các dự án năng lực tính toán quy mô lớn mới và nhu cầu mạnh mẽ đối với các dịch vụ tính toán và cơ sở dữ liệu. Nhu cầu đối với dịch vụ cơ sở dữ liệu cũng đang tăng—điều này có nghĩa nhu cầu AI không chỉ nằm ở lớp năng lực tính toán GPU, mà nhu cầu đối với các lớp hạ tầng như cơ sở dữ liệu, lưu trữ và mạng cũng đang mở rộng đồng bộ. Đây là tín hiệu về “mở rộng nhu cầu toàn bộ ngăn xếp”, không phải sự bùng nổ tại một điểm riêng lẻ.
Đối với người bình thường, báo cáo tài chính này có ý nghĩa gì?
Thứ nhất, nếu bạn đang nắm giữ Nvidia—Oracle đã bổ sung 300 nghìn GPU, số GPU này đến từ đâu? Phần lớn đến từ Nvidia. Việc Oracle mở rộng công suất là nguồn đơn hàng trực tiếp của Nvidia. Báo cáo tài chính của Oracle tối nay là một tín hiệu tích cực báo trước tăng trưởng doanh thu quý 3 của Nvidia.
Thứ hai, nếu bạn đang cân nhắc nắm giữ Oracle—logic kinh doanh của công ty này đang thay đổi về chất: từ “bán phần mềm doanh nghiệp truyền thống” sang “cung cấp hạ tầng năng lực tính toán AI”. RPO trị giá 664 tỷ USD có nghĩa khả năng nhìn thấy doanh thu trong vài năm tới là cực kỳ cao; sự chắc chắn này là một tài sản vô cùng quý giá trong môi trường lãi suất cao. Nhưng cần lưu ý: chi tiêu vốn 70 tỷ USD + dòng tiền tự do âm 5 tỷ USD + huy động vốn 20 tỷ USD qua phát hành cổ phiếu có nghĩa hiện tại công ty là một cỗ máy “mở rộng tốc độ cao, đốt tiền rất nhanh”, với áp lực tài chính không nhỏ trong ngắn hạn.
Thứ ba, đối với toàn bộ lĩnh vực điện toán đám mây AI—dữ liệu của Oracle cho bạn thấy rằng nhu cầu hạ tầng AI sẽ không biến mất chỉ vì giá dầu đắt hơn hay lãi suất cao hơn. Các tập đoàn công nghệ lớn đang sử dụng hợp đồng dài hạn và ký trước để đảm bảo không bị tụt lại trong cuộc chạy đua vũ trang về năng lực tính toán AI. Đây là nhận định mang tính cấu trúc từ phía nhu cầu, không phải biến động tâm lý ngắn hạn.
Thứ tư, con số đáng nhớ nhất: tỷ lệ sử dụng GPU 97,9%. Điều này có nghĩa gần như toàn bộ năng lực tính toán hiện có của Oracle đều được sử dụng hết.
Trong tình huống này, công ty vẫn đang mở rộng công suất với tốc độ 300 nghìn GPU mỗi quý nhưng vẫn không đáp ứng đủ nhu cầu. Đây là thực trạng thật sự của cuộc khan hiếm năng lực tính toán AI—không phải “đã có đủ năng lực tính toán”, mà là vòng tuần hoàn tích cực “xây bao nhiêu, dùng bấy nhiêu, xếp hàng bao nhiêu, xây bấy nhiêu”. Năng lực tính toán đám mây của Oracle tăng 121%, RPO đạt 664 tỷ USD, tỷ lệ sử dụng GPU 97,9%—đây là bằng chứng mạnh mẽ nhất cho thấy nhu cầu năng lực tính toán AI chưa hạ nhiệt mà còn đang tăng tốc. Trong phiên giảm trước 5%, sau giờ giao dịch tăng 7%—phản ứng đầu tiên của thị trường là lo ngại chi tiêu vốn, nhưng sau khi suy xét kỹ, họ nhìn thấy sự chắc chắn phía sau 664 tỷ USD.
Bạn có cho rằng màn chuyển mình của Oracle từ “công ty phần mềm lâu đời” thành “nền tảng năng lực tính toán AI” là một trong những câu chuyện bị đánh giá thấp nhất năm nay không? Hãy chia sẻ nhận định của bạn trong phần bình luận$ORCL