Bảy vũ khí của Fed: tăng lãi suất, hạ lãi suất, mở rộng bảng cân đối kế toán, thu hẹp bảng cân đối kế toán, reverse repo, lợi suất trái phiếu chính phủ rốt cuộc ảnh hưởng thế nào đến crypto?

Anh em, hôm nay chúng ta không nói về K-line, mà nói một chút về kinh tế vĩ mô.

Nhiều anh em thường nghe tin tức nói “Fed tăng lãi suất”, “thu hẹp bảng cân đối kế toán”, “reverse repo”, từng chữ đều biết nhưng ghép lại thì không hiểu đang nói gì. Hôm nay tôi sẽ dùng cách nói dễ hiểu nhất để tách từng thuật ngữ ra giải thích, nói xong là anh em sẽ biết những thứ này liên quan thế nào đến vị thế của mình.

I. Tăng lãi suất và hạ lãi suất
Đầu tiên là tăng lãi suất.

Tăng lãi suất là gì? Tăng lãi suất là Fed nâng “giá của việc vay tiền”.

Hãy hình dung Fed là “nhà bán buôn tiền tệ”. Ngân hàng hết tiền thì tìm Fed để vay. Fed nói: “Trước đây vay 100 đồng thì trả 101 đồng, giờ phải trả 103 đồng.” Đó chính là tăng lãi suất.

Sau khi tăng lãi suất thì chuyện gì xảy ra? Vay tiền trở nên đắt hơn, doanh nghiệp không dám vay để mở rộng, người dân không dám vay mua nhà mua xe, lượng tiền trên thị trường sẽ giảm đi. Tiền giảm thì lạm phát bị kìm xuống. Nhưng tiền giảm thì tài sản rủi ro không còn tiền để mua, cổ phiếu giảm, Bitcoin cũng giảm. Đối với USD, tăng lãi suất khiến USD có giá trị hơn, vì gửi USD nhận được lãi suất cao hơn, dòng tiền toàn cầu đều chảy vào Mỹ.

Tăng lãi suất là “tin xấu” đối với thị trường crypto, vì thanh khoản bị thắt chặt, tiền rút khỏi tài sản rủi ro để mua trái phiếu chính phủ Mỹ hưởng lãi.

Ngược lại là hạ lãi suất.

Hạ lãi suất là giảm giá của việc vay tiền, vay tiền trở nên rẻ hơn, doanh nghiệp dám vay để mở rộng, người dân dám vay để tiêu dùng, lượng tiền trên thị trường tăng lên. Tiền tăng thì tài sản rủi ro tăng. Hạ lãi suất là “tin tốt” đối với crypto, đợt bơm tiền quy mô lớn năm 2020 đã đưa Bitcoin từ 3.800 lên 69.000, nhờ hạ lãi suất cộng với mở rộng bảng cân đối kế toán.

Nói ngắn gọn: tăng lãi suất = khóa vòi nước, thị trường crypto giảm; hạ lãi suất = mở vòi nước, thị trường crypto tăng.

II. Mở rộng và thu hẹp bảng cân đối kế toán
Hai thuật ngữ này khiến nhiều người khó hiểu, nhưng thực ra còn dễ hiểu hơn tăng giảm lãi suất.

Đầu tiên là mở rộng bảng cân đối kế toán. “Bảng” ở đây chỉ bảng cân đối kế toán của Fed. Mở rộng bảng cân đối kế toán là tài sản của Fed tăng lên. Tăng bằng cách nào? Fed trực tiếp in tiền để mua trái phiếu chính phủ, mua chứng khoán đảm bảo bằng khoản thế chấp. Tiền được in ra và chảy vào thị trường, khiến lượng tiền trên thị trường tăng lên.

Hành động này còn có một cái tên dễ hiểu hơn là “nới lỏng định lượng”, viết tắt là QE. Khi đại dịch COVID-19 bùng phát năm 2020, Fed mở rộng bảng cân đối kế toán không giới hạn, mạnh đến mức Bitcoin trực tiếp tăng từ 3.800 lên 69.000. Mở rộng bảng cân đối kế toán chính là rải tiền trực tiếp ra thị trường, không quan tâm lãi suất cao hay thấp, trước hết cứ làm cho tiền nhiều lên đã.

Thu hẹp bảng cân đối kế toán thì hoàn toàn ngược lại. Fed thu nhỏ bảng cân đối kế toán, bán số trái phiếu chính phủ đã mua trước đó, hoặc để chúng đáo hạn mà không mua mới. Tiền trên thị trường bị hút đi trực tiếp, đây gọi là “thắt chặt định lượng”, viết tắt là QT. Năm 2022, Fed bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán, Bitcoin đã giảm một mạch từ 69.000 xuống 15.000.

Sự khác biệt giữa mở rộng và thu hẹp bảng cân đối kế toán nằm ở đâu? Có thể hiểu thế này: tăng giảm lãi suất là nâng hoặc hạ chi phí vay tiền, nhằm khiến mọi người vay ít hơn hoặc nhiều hơn. Còn thu hẹp và mở rộng bảng cân đối kế toán là trực tiếp hút tiền khỏi hoặc bơm tiền vào thị trường. Tăng giảm lãi suất điều tiết hành vi thị trường bằng cách thay đổi chi phí vay tiền, còn thu hẹp và mở rộng bảng cân đối kế toán trực tiếp thay đổi tổng lượng tiền trên thị trường.

Mở rộng bảng cân đối kế toán = mở cống xả nước, thị trường crypto tăng; thu hẹp bảng cân đối kế toán = đóng cống rút nước, thị trường crypto giảm.

III. Reverse repo
Trước tiên cần làm rõ, chúng ta chỉ nói về reverse repo của Fed.

Bản chất của reverse repo là: các tổ chức tài chính có tiền mặt trong tay nhưng không muốn giữ tiền, nên cho Fed vay để đổi lấy một “phiếu thế chấp bằng trái phiếu chính phủ”, ngày hôm sau lại lấy tiền về, đồng thời kiếm thêm một chút lãi. Nói thẳng ra là các tổ chức tài chính gửi tiền tại Fed để kiếm một chút lãi suất tiền gửi không kỳ hạn.

Reverse repo có quan hệ gì với tăng lãi suất? Tăng lãi suất làm lãi suất reverse repo tăng lên. Lãi suất reverse repo càng cao, các tổ chức tài chính càng muốn gửi tiền tại Fed thay vì đem đi mua cổ phiếu, mua coin hoặc cho vay. Quy mô reverse repo tăng nghĩa là lượng tiền trên thị trường đang “co lại”, tiền chảy từ thị trường trở về Fed, thanh khoản bị hút đi.

Vì vậy, reverse repo về bản chất là “công cụ hỗ trợ” cho việc tăng lãi suất, giúp thu hồi lượng tiền dư thừa trên thị trường.

IV. Tăng giảm lãi suất và mở rộng thu hẹp bảng cân đối kế toán rốt cuộc có quan hệ gì?
Đặt cả bốn yếu tố cạnh nhau, chúng ta sẽ nhìn ra ý đồ của Fed:

Hạ lãi suất + mở rộng bảng cân đối kế toán = nới lỏng toàn diện, tiền tăng lên, thị trường crypto tăng

Tăng lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán = thắt chặt toàn diện, tiền giảm đi, thị trường crypto giảm

Hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán = một bên hạ lãi suất, một bên thu tiền, tổ hợp mâu thuẫn, thị trường sẽ hỗn loạn

Tăng lãi suất + mở rộng bảng cân đối kế toán = một bên tăng lãi suất, một bên bơm tiền, cũng là tổ hợp mâu thuẫn

Lịch sử cho thấy năm 2020 là “hạ lãi suất + mở rộng bảng cân đối kế toán”, thị trường crypto bước vào đại bull market. Năm 2022 là “tăng lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán”, thị trường crypto bước vào đại bear market. Hiện Fed đang đi theo hướng “hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán” — trên danh nghĩa đã hạ lãi suất, nhưng mỗi tháng vẫn đang thu hẹp bảng cân đối kế toán, rút tiền khỏi thị trường. Đây là lý do BTC vẫn chưa phá đỉnh mới, vì việc thu hẹp bảng cân đối kế toán vẫn tiếp diễn, thanh khoản chưa phục hồi hoàn toàn.

V. Lợi suất trái phiếu chính phủ
Lợi suất trái phiếu chính phủ là thứ xuất hiện hằng ngày trên tin tức, nhưng nhiều người không biết rốt cuộc nó đang nói về điều gì.

Trái phiếu chính phủ là “giấy vay nợ” do chính phủ Mỹ phát hành. Bạn cho chính phủ Mỹ vay tiền, chính phủ đưa cho bạn một giấy vay nợ, đến hạn sẽ hoàn trả gốc và lãi. Lợi suất trái phiếu chính phủ là tỷ suất sinh lời khi nắm giữ “giấy vay nợ” này.

Trái phiếu chính phủ có thể tự do mua bán trên thị trường. Khi mọi người tranh nhau mua trái phiếu chính phủ, giá sẽ bị đẩy lên cao nhưng lợi suất sẽ giảm. Khi mọi người bán tháo trái phiếu chính phủ, giá giảm và lợi suất tăng.

Trong chuyện này có một logic ngược trực giác: giá trái phiếu chính phủ tăng, lợi suất giảm; giá trái phiếu chính phủ giảm, lợi suất tăng.

Tại sao lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đặc biệt quan trọng? Vì nó là “mỏ neo” định giá tài sản toàn cầu. Việc định giá mọi tài sản rủi ro đều phải tham chiếu lãi suất phi rủi ro. Lãi suất phi rủi ro càng cao, sức hấp dẫn của tài sản rủi ro càng thấp.

Đối với crypto, khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 4,5%, tài sản rủi ro sẽ chịu áp lực. Lợi suất quá cao khiến tiền chảy khỏi thị trường crypto và thị trường chứng khoán để mua trái phiếu chính phủ Mỹ có lãi suất cao. Ngược lại, khi lợi suất giảm, tiền sẽ quay trở lại tài sản rủi ro.

VI. Một trường hợp đặc biệt: đường cong lợi suất đảo ngược
Đường cong lợi suất đảo ngược, nói đơn giản là lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Trong điều kiện bình thường, thời gian cho vay càng dài thì rủi ro càng lớn, nên lợi nhuận phải càng cao. Vì vậy, lợi suất kỳ hạn 10 năm lẽ ra phải cao hơn kỳ hạn 2 năm. Nhưng đôi khi xảy ra đảo ngược, lợi suất dài hạn lại thấp hơn ngắn hạn.

Tại sao lại đảo ngược? Vì thị trường dự đoán kinh tế sắp gặp vấn đề, mọi người đổ xô mua trái phiếu chính phủ dài hạn để trú ẩn, đẩy giá trái phiếu dài hạn lên và kéo lợi suất xuống. Trong khi đó, do Fed vẫn đang tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu ngắn hạn vẫn tăng.

Trong lịch sử, sau mỗi lần đảo ngược, kinh tế Mỹ đều suy thoái. Năm 2023 cũng từng xuất hiện đảo ngược, thị trường liên tục lo ngại kinh tế suy thoái. Sau khi đảo ngược được giải tỏa, thị trường bắt đầu kỳ vọng hạ lãi suất, khi đó thị trường crypto mới đón được bull market thực sự.

VII. Những thứ này liên quan gì đến vị thế của anh em?
Anh em, những thứ này nghe có vẻ rất xa vời, nhưng thực tế lại quyết định vị thế của anh em tăng hay giảm.

Khi Fed bơm tiền, USD mất giá, dòng tiền đổ vào tài sản rủi ro, crypto tăng. Khi Fed hút tiền, USD tăng giá, dòng tiền rời khỏi tài sản rủi ro, crypto giảm.

Hãy nhớ một logic cốt lõi: đại bull market năm 2020-2021 được tạo ra bởi “hạ lãi suất + mở rộng bảng cân đối kế toán”; đại bear market năm 2022 là kết quả của “tăng lãi suất + thu hẹp bảng cân đối kế toán”. Hiện Fed đang trong chu kỳ hạ lãi suất, nhưng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán vẫn tiếp diễn, nên BTC vẫn mắc kẹt dưới 70.000 và giằng co, không phải vì nền tảng cơ bản không tốt mà vì thanh khoản chưa được mở hoàn toàn.

Khi Fed tuyên bố dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán hoặc xác nhận chuyển hướng sang nới lỏng toàn diện, chiếc cùm cuối cùng của bull market thực sự mới được tháo bỏ hoàn toàn.

Vĩ mô định hướng, kỹ thuật tìm điểm vào. Anh em, câu này đáng giá ngàn vàng. Anh em không cần dự đoán tháng sau Fed có tăng lãi suất hay không, nhưng nhất định phải hiểu rõ hiện tại đang là chu kỳ bơm tiền hay chu kỳ hút tiền. Trong chu kỳ bơm tiền thì nắm giữ, điều chỉnh là điểm mua; trong chu kỳ hút tiền thì thận trọng, nhịp hồi là điểm bán.