Trong thị trường hiện tại, tôi càng ngày càng cảm thấy có gì đó không ổn.

Không phải là thị trường sẽ sụp đổ ngay lập tức.

Mà là khi đặt nhiều chỉ báo vĩ mô cạnh nhau, bối cảnh này không giống một môi trường đáng lẽ tiếp tục tăng mù quáng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm đều đang ở mức cao.
Lãi suất dài hạn toàn cầu lại tăng.
Giá dầu đang duy trì ở mức cao.
Thâm hụt tài khóa và áp lực phát hành nợ của Mỹ vẫn tiếp tục gia tăng.
Định giá cổ phiếu đã rất đắt.
Bản thân tháng 9 cũng là một tháng yếu theo lịch sử.

Trong điều kiện bình thường, tổ hợp này không thân thiện với nhóm cổ phiếu công nghệ có định giá cao.

Nhưng các chỉ số lại không thể giảm.

Tại sao?

Bởi vì thứ thị trường đang giao dịch hiện nay không còn hoàn toàn là các yếu tố cơ bản vĩ mô, mà là kỳ vọng về chính sách nâng đỡ, lợi nhuận từ AI và việc Mỹ tiếp tục duy trì sự thịnh vượng của giá tài sản.

Đặc biệt là khi chu kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ đang đến gần.

Điều Trump đương nhiên muốn thấy là:

Thị trường chứng khoán mạnh.
Việc làm ổn định.
Tài khoản hưu trí tăng.
Doanh nghiệp tiếp tục đầu tư.
Tài sản Mỹ tiếp tục thu hút dòng vốn toàn cầu.

Vì vậy, hiện tại giống một thị trường giá lên được kéo dài liên tục bởi kỳ vọng chính sách hơn.

Lưu ý, tôi nói là “kỳ vọng chính sách”.

Không phải Trump có thể trực tiếp kiểm soát thị trường chứng khoán, càng không phải có ai đó chỉ cần bấm một nút là có thể kéo các chỉ số lên.

Thứ thực sự nâng đỡ thị trường vẫn là lợi nhuận doanh nghiệp, chi tiêu vốn cho AI, kích thích tài khóa, dòng tiền và khẩu vị rủi ro.

Nhưng vấn đề cũng nằm chính ở đây.

Thị trường giá lên hiện tại hoàn toàn khác với một thị trường giá lên vĩ mô dễ chịu nhất.

Một thị trường giá lên dễ chịu đáng lẽ phải là:

Lạm phát giảm
↓
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm
↓
Chi phí huy động vốn giảm
↓
Lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng
↓
Định giá mở rộng

Nhưng hiện tại lại là:

Lợi suất trái phiếu dài hạn cao
+
Giá dầu cao
+
Áp lực tài khóa lớn
+
Định giá cao
+
Chi tiêu vốn cho AI khổng lồ

Sau đó cổ phiếu vẫn tiếp tục lập đỉnh mới.

Sự phân kỳ này có thể duy trì trong thời gian rất dài.

Thậm chí còn có thể tiếp tục ép bán khống và lập đỉnh mới.

Nhưng để duy trì, nó cần lợi nhuận và câu chuyện ngày càng mạnh hơn.

Vì vậy, hiện tại tôi sẽ không trực tiếp nhìn nhận bi quan chỉ vì vĩ mô không thuận lợi.

Ngược lại, chính những thị trường “đáng lẽ không nên tăng nhưng vẫn cứ tăng” như thế này lại càng dễ ép toàn bộ phe bán khống phải rời cuộc chơi.

Thời điểm thực sự nguy hiểm là khi ngay cả người bán khống cuối cùng cũng bắt đầu tin vào thị trường giá lên.

Tiếp theo, tôi chỉ theo dõi ba tín hiệu:

Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể vượt 5,3% hay thậm chí 5,5% hay không.

Giá dầu và lạm phát có mất kiểm soát trở lại hay không.

Nhu cầu đối với chi tiêu vốn cho AI, HBM, DRAM và SSD doanh nghiệp có lần đầu tiên cùng giảm tốc hay không.

Đặc biệt là tín hiệu cuối cùng.

NVDA là bộ não của AI.

MU, SK hynix và SNDK là những nhiệt kế trực tiếp nhất của nhu cầu AI.

Chỉ cần đơn hàng, giá cả và lợi nhuận của các công ty này tiếp tục tăng trưởng, thị trường vẫn còn lý do để tiếp tục kể câu chuyện này.

Nhưng nếu một ngày xuất hiện:

Trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục tăng
+
AI CapEx bị hạ xuống
+
HBM/DRAM/SSD bắt đầu hạ nhiệt
+
Chênh lệch tín dụng mở rộng

Thì khi đó sẽ không còn là một đợt điều chỉnh thông thường nữa.

Năm 2007 cũng không phải cứ lãi suất tăng là thị trường chứng khoán lập tức sụp đổ.

Vấn đề thực sự là sau khi lãi suất cao được duy trì đủ lâu, cuối cùng sẽ có một mắt xích mong manh nhất không thể chống đỡ.

Khi đó, bất động sản và cho vay dưới chuẩn là những nơi rạn nứt trước tiên.

Còn trong chu kỳ này, tôi sẽ theo dõi chi tiêu vốn cho AI và thị trường tín dụng.

Vì vậy, hiện tại đừng vội đoán đỉnh.

Thị trường này hoàn toàn có thể tiếp tục tăng.

Thậm chí để duy trì kỳ vọng về thị trường giá lên, nó còn có thể xuất hiện một đoạn tăng tốc cuối cùng rất đẹp.

Nhưng tôi sẽ vừa tận hưởng thành quả, vừa để mắt đến lối ra.

Bởi vì môi trường vĩ mô hiện tại nói với tôi không phải là “sắp sụp đổ ngay”.

Mà là:

Để thị trường giá lên lần này tiếp tục đi lên, cái giá phải trả đang ngày càng đắt hơn.