#Gate事件合约晒单挑战 tiếp tục đặt cược Fed không tăng lãi suất vào tháng 9.

Logic và lý do

Tình hình hiện tại: Sau bài phát biểu thiên về diều hâu của Warsh tại Jackson Hole ngày 28 tháng 8, xác suất tăng lãi suất tháng 9 từng vọt lên 65-68%; sau khi Waller công khai chất vấn lập trường diều hâu vào ngày 4 tháng 9, xác suất này giảm xuống 50%; hôm nay, số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 đạt 162 nghìn, vượt xa dự báo 55 nghìn, khiến xác suất tăng lãi suất tăng trở lại khoảng 57%. Vì vậy, “đặt cược không tăng lãi suất” hiện là một kèo đi ngược hướng thị trường — thị trường hơi nghiêng về phía tăng lãi suất, nhưng chưa đến mức nghiêng hẳn về một phía. Đây chính là giá trị của việc đặt cược: chỉ cần CPI tuần tới không gây bất ngờ quá lớn, cán cân xác suất sẽ lại nghiêng về phía không tăng lãi suất.

Logic cốt lõi củng cố cho kèo đặt cược

Thứ nhất, lập trường diều hâu của Warsh là “hình tượng” chứ không phải “cam kết”, và ông vẫn để ngỏ đường lui cho mình. Cốt lõi bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole là: lạm phát là nhiệm vụ hàng đầu, bãi bỏ định hướng chính sách tương lai và ra quyết định linh hoạt dựa trên dữ liệu theo thời gian thực. Ông nói rõ rằng “nếu áp lực giá không có thêm tiến triển, lãi suất có thể cần được tăng” — hãy chú ý từ “nếu”. Bản chất của khuôn khổ “phụ thuộc vào dữ liệu” là hai chiều: dữ liệu tích cực có thể dẫn đến tăng lãi suất, nhưng dữ liệu không ủng hộ cũng có thể khiến Fed không tăng. Ông chưa bao giờ cam kết sẽ tăng lãi suất vào tháng 9; bài phát biểu diều hâu chủ yếu nhằm khôi phục uy tín chống lạm phát của Fed, thay vì báo trước hành động.

Thứ hai, tiếng nói ôn hòa trong nội bộ Ủy ban đã xuất hiện. FOMC tháng 7 có tỷ lệ 9:3 (ba phiếu ủng hộ tăng lãi suất, phe diều hâu là thiểu số); ngày 4 tháng 9, Waller trở thành quan chức đầu tiên công khai chất vấn lập trường diều hâu của Warsh. Sau bài phát biểu, lợi suất trái phiếu chính phủ giảm, còn xác suất tăng lãi suất từ 65% giảm trở lại 50%. Trong bối cảnh ngay cả chủ tịch diều hâu cũng cần “duy trì uy tín”, thực tế là đa số thành viên Ủy ban có xu hướng chờ đợi vẫn không thay đổi — việc nối lại tăng lãi suất cần sự đồng thuận áp đảo, trong khi nội bộ hiện đang chia rẽ.

Thứ ba, ngưỡng để tăng lãi suất cao hơn nhiều so với mức thị trường đang định giá. Fed đã giữ nguyên lãi suất trong 5 lần liên tiếp, với lãi suất duy trì ở mức 3,50%-3,75% trong hơn 8 tháng. Trong bối cảnh quán tính chính sách mạnh như vậy, việc đột ngột nối lại tăng lãi suất cần “bằng chứng rõ ràng về lạm phát xấu đi kéo dài”, chứ không phải “thị trường lao động mạnh” — số việc làm phi nông nghiệp mạnh là điều kiện cho phép tăng lãi suất, không phải lý do bắt buộc phải tăng. Các nhà phân tích của eToro cũng chỉ ra rằng yếu tố thực sự quyết định hành động tháng 9 là CPI tuần tới, chứ không phải số việc làm phi nông nghiệp.

Thứ tư, hướng đi cận biên của lạm phát là cải thiện chứ không xấu đi. PCE lõi khoảng 3,3%; dù vẫn còn cách xa mục tiêu 2%, chỉ số này đã đạt đỉnh vào tháng 5 rồi giảm xuống, trong khi dữ liệu lạm phát mùa hè tốt hơn dự kiến (chính Warsh cũng thừa nhận điều này). Mối lo của Warsh là “xu hướng chưa được xác nhận”, chứ không phải “lạm phát đang tăng tốc”. Chỉ cần CPI công bố ngày 9-10 tháng 9 không vượt dự kiến, chuỗi bằng chứng ủng hộ việc “cần hành động ngay lập tức” sẽ không hình thành.

Thứ năm, tăng lãi suất không thể giải quyết căn nguyên của lạm phát hiện tại. Thuế quan, giá năng lượng ở Trung Đông và sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI là những trở ngại chính đối với đà giảm lạm phát hiện nay — đây là các cú sốc từ phía cung, rất khó giải quyết bằng đòn bẩy lãi suất truyền thống (21 Finance và Sina Focus Observation đều chỉ ra điểm này). Fed hiểu rõ điều đó, làm giảm tính cấp thiết và sự cần thiết của việc tăng lãi suất.

Thứ sáu, sự khác biệt giữa các tổ chức và thị trường dự đoán đang nghiêng về phía không tăng lãi suất. Nhà kinh tế trưởng Hatzius của Goldman Sachs dự báo rõ ràng rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất vào tháng 9 (dù thừa nhận bài phát biểu đã mở ra khả năng tăng lãi suất); các tổ chức trong nước (đội ngũ Lu Zhe) vẫn duy trì nhận định không tăng lãi suất vào tháng 9; thị trường dự đoán từng định giá xác suất không tăng lãi suất ở mức 79%. Mức độ bất đồng lớn của thị trường về “có tăng lãi suất hay không” tự thân đã là bằng chứng cho thấy “không tăng lãi suất” có cơ sở hợp lý.