#加密市场观察 Bàn về dầu thô, vàng, cổ phiếu A, cổ phiếu Mỹ và liệu Fed có tăng lãi suất hay không

Từ tháng 3 đến tháng 7, AI mở rộng, xung đột địa chính trị Mỹ-Iran đẩy kỳ vọng lạm phát tăng; đầu tháng 8, lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn dài tăng vọt gây áp lực lên thị trường; cuối tháng 8, các rủi ro lần lượt dịu đi;
Chuỗi truyền dẫn sự kiện này trực tiếp quyết định xu hướng tương lai của dầu thô, vàng, cổ phiếu A và cổ phiếu Mỹ, đồng thời quyết định lựa chọn lãi suất tiếp theo của Fed. Bài viết này sẽ dựa trên mạch chính đó để phân tích và diễn giải toàn diện.
I. Tháng 3-7: AI mở rộng kết hợp với biến động địa chính trị, hình thành vòng xoáy tăng trưởng cao, giá dầu cao và lạm phát cao
Sau khi xung đột Mỹ-Iran leo thang từ cuối tháng 2, thị trường dần hình thành một vòng lặp tự củng cố.
Thứ nhất, chi tiêu vốn quy mô lớn của chuỗi ngành AI nâng kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng kinh tế trong tương lai, tỷ suất sinh lời của đầu tư thực tăng lên, kéo mặt bằng lãi suất chung đi lên. Sức chống chịu của nền kinh tế tương đối mạnh cũng hỗ trợ nhu cầu hàng hóa cơ bản.
Thứ hai, vận tải đường biển qua eo biển Hormuz bị cản trở, đẩy giá dầu thô tăng. Giá dầu tăng làm chi phí sản xuất và logistics của toàn xã hội tăng, bào mòn lợi nhuận của các ngành truyền thống, khiến dòng vốn tiếp tục tập trung vào các lĩnh vực tăng trưởng cao như AI; việc AI liên tục mở rộng công suất lại tiếp tục củng cố kỳ vọng về tăng trưởng và lãi suất, qua đó hỗ trợ giá dầu.
Từ đó hình thành vòng lặp: giá dầu tăng → các ngành truyền thống chịu áp lực, dòng vốn đổ vào lĩnh vực AI → chi tiêu vốn cho AI mở rộng → kỳ vọng tăng trưởng, lãi suất và lạm phát tăng → giá dầu tiếp tục được hỗ trợ.

Dưới logic này, các loại tài sản lớn diễn biến phân hóa rõ rệt. Vàng tương đối yếu: động lực chính là sức chống chịu của nền kinh tế và lãi suất thực tăng, thuộc tính trú ẩn không trở thành yếu tố định giá cốt lõi, khiến vàng tiếp tục chịu áp lực;
Hàng hóa công nghiệp kim loại màu biến động: lãi suất gây áp lực, nhưng nhu cầu liên quan đến AI tạo ra lực đối trọng, nhìn chung duy trì biến động ở mức cao;
Dầu thô tương đối mạnh: sức chống chịu của nhu cầu cộng với phần bù rủi ro địa chính trị từ nguồn cung, tạo thành hai động lực tích cực
Cổ phiếu Mỹ phân hóa về cơ cấu: cổ phiếu công nghệ AI tiếp tục tăng mạnh, các ngành truyền thống chịu tác động của giá dầu cao và lãi suất cao nên diễn biến yếu;
Cổ phiếu A nhìn chung yếu: thiếu các lĩnh vực tăng trưởng cao có khả năng tiếp nhận dòng vốn gia tăng, môi trường lãi suất cao ở nước ngoài tiếp tục gây áp lực từ bên ngoài.

II. Bước ngoặt tháng 8: Kỳ vọng lạm phát nóng lên, lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn dài có lúc tiến đến mất kiểm soát
Bước sang tháng 8, trạng thái cân bằng trước đó bị phá vỡ, kỳ vọng lạm phát tăng nhanh, lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn dài leo thang, gây áp lực rõ rệt lên thị trường toàn cầu.
Các yếu tố đẩy kỳ vọng lạm phát tăng gồm: Fed tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán; phần bù địa chính trị của giá dầu dai dẳng; đầu tư vào năng lực tính toán AI làm gia tăng tiêu thụ tài nguyên; thuế quan của Mỹ gây lạm phát nhập khẩu; các tuyên bố chính sách trước đó chưa đủ để kiềm chế kỳ vọng lạm phát; áp lực tài khóa gia tăng tại Nhật Bản gây biến động trái phiếu Nhật, các tổ chức nước ngoài bán TPCP Mỹ theo từng giai đoạn.
Trong đó, ba biến số vượt kỳ vọng đã khuếch đại mức độ căng thẳng của thị trường: thứ nhất, Fed không chủ động định hướng kỳ vọng lạm phát trong một thời gian; thứ hai, Nhật Bản bán TPCP Mỹ dưới áp lực nợ, truyền áp lực lãi suất tăng ra bên ngoài; thứ ba, thị trường vốn ước tính xung đột Mỹ-Iran sẽ nhanh chóng hạ nhiệt, nhưng thời gian giằng co thực tế vượt dự kiến, khiến phần bù rủi ro năng lượng duy trì ở mức cao.
Sau khi lãi suất kỳ hạn dài tăng đến một khoảng nhất định, nó bắt đầu gây áp lực lên tài khóa Mỹ, bảng cân đối kế toán của ngân hàng và nền kinh tế thực, tương tự logic của sự kiện Ngân hàng Silicon Valley trước đây: khi lãi suất vượt ngưỡng chịu đựng của hệ thống, thị trường bắt đầu tự điều chỉnh.
III. Dịu đi ở cận biên: Nhiều áp lực xuất hiện tín hiệu giảm bớt
Từ cuối tháng 8, tình hình bắt đầu chuyển biến, các biến số rủi ro lớn đều cải thiện ở cận biên.
1. Fed điều chỉnh phát biểu, phát đi tín hiệu kiềm chế lạm phát, khôi phục công tác quản lý kỳ vọng;
2. Tình hình tại eo biển Hormuz dịu đi, hoạt động lưu thông trên tuyến hàng hải dần khôi phục, phần bù địa chính trị của dầu thô bắt đầu giảm;
3. Thị trường bắt đầu định giá việc Nhật Bản tiếp tục tăng lãi suất để ổn định tỷ giá, áp lực bán TPCP Mỹ một cách bị động của nước này phần nào giảm bớt.
Cục diện hiện tại đã thay đổi: dù lãi suất kỳ hạn dài vẫn ở mức cao, động lực cốt lõi không còn là nỗi lo lạm phát mất kiểm soát, mà là “sức chống chịu của nền kinh tế tương đối mạnh + kỳ vọng chính sách được khôi phục”.
IV. Vấn đề cốt lõi: Fed có tăng lãi suất một lần nữa hay không? Đây là vấn đề thị trường quan tâm nhất hiện nay.
Một nhận định then chốt: đợt lạm phát này là lạm phát cơ cấu, không phải nền kinh tế nóng lên toàn diện. Hai động lực lớn đẩy lạm phát tăng đều có điều kiện để tự nhiên hạ nhiệt về sau.
Thứ nhất, phần bù địa chính trị của dầu thô giảm. Mỹ có động lực mạnh để thúc đẩy hoạt động vận tải qua eo biển khôi phục và hạ giá dầu. Một mặt, điều này giảm áp lực tài khóa toàn cầu, làm giảm động cơ bán TPCP Mỹ của các quốc gia; mặt khác, giảm lạm phát nhập khẩu do giá nhiên liệu thành phẩm trong nước gây ra, tạo dư địa cho các hoạt động chính sách trong tương lai. Mặt bằng giá dầu đi xuống nhiều khả năng là xu hướng chủ đạo.
Thứ hai, xung lực mở rộng chi tiêu vốn cho AI nhiều khả năng sẽ chậm lại ở cận biên. Thị trường có tình trạng quá lạc quan về nhu cầu năng lực tính toán. Sau khi lượng lớn nội dung AI được tạo ra, do bị giới hạn bởi tổng mức chú ý của con người và trần chi trả, lợi nhuận ở khâu hạ nguồn bị pha loãng, một loạt doanh nghiệp vừa và nhỏ sẽ thu hẹp đầu tư; đồng thời, hiệu quả thuật toán được cải thiện, lượng năng lực tính toán tiêu thụ trên mỗi đơn vị sản phẩm giảm xuống; tốc độ ứng dụng AI vào các ngành kinh tế thực chậm hơn dự kiến, khó có thể thúc đẩy chi tiêu vốn vô hạn. Quá trình truyền dẫn này có độ trễ, nhưng hướng xu thế đã rõ ràng. Khi hai động lực lạm phát cơ cấu hạ nhiệt, kỳ vọng lạm phát sẽ tự giảm. Dựa trên nhận định này, khả năng Fed tăng lãi suất một lần nữa là rất thấp.

V. Triển vọng kinh tế Mỹ: Không có rủi ro suy thoái, các ngành có hiệu ứng tiếp sức
Ngay cả khi tốc độ tăng trưởng đầu tư AI chậm lại, kinh tế Mỹ cũng sẽ không nhanh chóng suy yếu, sức chống chịu đến từ ba phương diện: thứ nhất, thu nhập, việc làm và giá tài sản của người dân hỗ trợ tiêu dùng, giá dầu cao và lãi suất cao chỉ gây ra sự giảm tốc ôn hòa, không tạo thành xu hướng suy giảm mang tính hệ thống; thứ hai, ngành công nghệ có sự tiếp sức, sau khi đầu tư AI hạ nhiệt, các lĩnh vực hàng không vũ trụ, robot, xe tự hành và những lĩnh vực khác có thể tiếp tục thúc đẩy đầu tư; thứ ba, xét trong so sánh toàn cầu, Mỹ vẫn có lợi thế rõ rệt về vốn và định giá tài chính.
Về trung và dài hạn, chi phí năng lực tính toán giảm ngược lại có lợi cho việc công nghệ AI thâm nhập vào nhiều ngành hơn, nâng cao hiệu suất sản xuất.
VI. Dự báo triển vọng dầu thô, vàng, cổ phiếu Mỹ và cổ phiếu A
1. Dầu thô: Tuyến hàng hải khôi phục hoạt động, phần bù địa chính trị giảm, cộng thêm điều chỉnh ở phía nguồn cung, mặt bằng giá dầu có xu hướng đi xuống.
2. Vàng: Kỳ vọng lạm phát giảm, kinh tế Mỹ có sức chống chịu tương đối mạnh, USD và lãi suất TPCP Mỹ duy trì ở mức cao, thiếu nền tảng để tăng bền vững, nhìn chung thiên về yếu.
3. Cổ phiếu Mỹ: Kỳ vọng tăng lãi suất suy giảm, không có rủi ro suy thoái kinh tế, các lĩnh vực công nghệ mới và cũ tiếp sức cho nhau, các chỉ số nhìn chung được hỗ trợ, chủ yếu biến động ở vùng cao và diễn biến mang tính cơ cấu.
4. Cổ phiếu A: Lợi suất TPCP Mỹ ở mức cao từ bên ngoài, USD tương đối mạnh, môi trường thanh khoản tương đối thắt chặt; bên trong, các vấn đề cơ cấu dài hạn như áp lực vay mua nhà, bất động sản đi xuống, áp lực cơ cấu việc làm, dư thừa công suất, dân số suy giảm, nguồn lực liên tục tập trung vào công nghệ và các ngành truyền thống chịu áp lực vẫn chưa có lời giải.
Dưới áp lực kép từ bên trong và bên ngoài, cổ phiếu A không có nền tảng cho một thị trường giá lên mang tính hệ thống.

Kết luận
Tóm lược toàn bộ diễn biến: tháng 3-7 là sự cộng hưởng giữa mở rộng đầu tư AI và giá dầu do địa chính trị, đẩy kỳ vọng tăng trưởng, lãi suất và lạm phát lên cao; tháng 8 chứng kiến lạm phát và lãi suất kỳ hạn dài căng thẳng theo từng giai đoạn; gần đây các rủi ro dịu đi, lạm phát có khả năng tự hạ nhiệt, Fed về cơ bản đã loại trừ phương án tăng lãi suất một lần nữa. Tiếp theo, trục định giá chính của các loại tài sản sẽ xoay quanh cục diện mới gồm “lạm phát hạ nhiệt, sức chống chịu của tăng trưởng vẫn còn, lãi suất kỳ hạn dài ổn định ở mức cao”.$XLF ‌