#Gate股票观点挑战 Đêm nay, thị trường toàn cầu chờ ông lên tiếng

Vào 22 giờ ngày 28 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Kevin Warsh sẽ bước lên bục phát biểu tại hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu ở Jackson Hole.
Mức độ quan tâm của thị trường đối với bài phát biểu này có lẽ đã vượt quá phạm vi thông thường của những năm trước — nguyên nhân là đây là lần đầu tiên kể từ khi đảm nhiệm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Warsh có bài phát biểu quan trọng tại hội nghị ngân hàng trung ương Jackson Hole, trong bối cảnh thị trường ngày càng bối rối về lộ trình chính sách của Fed.
Khác với phong cách giao tiếp của những đời Chủ tịch Fed trước, Warsh cố tình xem nhẹ “định hướng chính sách tương lai”. Kể từ khi ông nhậm chức, “ít hơn là nhiều hơn” đã trở thành chiến lược giao tiếp có chủ ý của ông.
Warsh từng dùng một phép ví von sinh động rằng, “thị trường đang học cách ‘xem bóng’, thay vì ‘nhìn trọng tài’.” Nhưng khi “trọng tài” giảm bớt các cử chỉ, thị trường chưa chắc sẽ trở nên bình thản hơn.
Trái lại, Warsh không đưa ra câu trả lời đang mang đến ngày càng nhiều câu hỏi cho thị trường.
Thứ nhất là sự bất định về lộ trình lãi suất. Fed rốt cuộc có tăng lãi suất hay không? Kỳ vọng của thị trường hiện vẫn liên tục dao động.
Thứ hai là sự bất định về khuôn khổ chính sách. Điều thị trường thực sự muốn biết là tổ hợp dữ liệu lạm phát, việc làm và kinh tế như thế nào sẽ kích hoạt việc điều chỉnh chính sách tiền tệ của Fed?
Thứ ba là vấn đề nhạy cảm nhất: uy tín. Cuộc họp báo chính sách tiền tệ của Warsh vào tháng 7 đã tạo ra một “sự cố” giao tiếp. Ông không thể giải thích rõ tại sao Fed lựa chọn giữ nguyên lãi suất, ngược lại còn đưa ra quan điểm “để thị trường thay Fed tăng lãi suất”, khiến nhà đầu tư nghi ngờ quyết tâm chống lạm phát của Fed.
Kết quả là nhà đầu tư bán tháo trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn, khiến lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm có lúc tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007.
Rắc rối hơn, nỗ lực “giải cứu thị trường” khẩn cấp của Bộ Tài chính Mỹ thất bại, không những không tạo ra hiệu quả thực chất mà còn tiếp tục làm tổn hại uy tín của chính sách.
Vì vậy, khi Warsh bước lên bục phát biểu tại Jackson Hole tối nay, vấn đề không chỉ liên quan đến phát biểu chính sách tiền tệ, mà còn là một “bài kiểm tra lớn” đối với năng lực giao tiếp và uy tín chính sách của Fed.

Vậy Warsh sẽ nói về điều gì?
Chủ đề của hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương Jackson Hole năm nay là “Đổi mới tài chính: tác động đối với thanh toán và chính sách”. Trước đó, Warsh từng ví bài phát biểu lần này như “một tờ giấy trắng”, khi chủ đề phát biểu vẫn chưa được quyết định.
Trước hết, Warsh cần hàn gắn “vết nứt” niềm tin. Công ty Chứng khoán CICC cho rằng nhiệm vụ cấp thiết nhất của Warsh lần này là phát đi tín hiệu rõ ràng tới thị trường, xây dựng lại uy tín của Fed. Vì vậy, ông có thể cần truyền tải một số thông điệp: thứ nhất, tái khẳng định rủi ro lạm phát vẫn chưa được loại bỏ; thứ hai, nhấn mạnh công cụ lãi suất vẫn là biện pháp cốt lõi để ứng phó với lạm phát; thứ ba, cho biết Fed sẽ tiếp tục thắt chặt chính sách nếu dữ liệu lạm phát quá cao.
Adam Posen, Chủ tịch Viện Kinh tế Quốc tế Peterson, cho rằng lúc này Warsh cần nói rõ rằng nếu tỷ lệ lạm phát tiếp tục cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed, hoặc bắt đầu tăng trở lại, ông sẵn sàng thực hiện mọi biện pháp cần thiết.
Tiếp đó, Warsh cần giải thích rõ “hàm phản ứng” của Fed. Warsh có thể không nói cho thị trường biết “bước tiếp theo sẽ đi như thế nào”, nhưng nhất định phải cho thị trường biết “tại sao bước này lại được thực hiện như vậy”. Nếu Fed vừa không giải thích chính sách hiện tại, vừa không nói rõ khuôn khổ chính sách, thị trường cuối cùng có thể chỉ còn cách nâng lợi suất trái phiếu để tự tìm kiếm biên an toàn.
Công ty Chứng khoán Guolian Minsheng cho rằng Warsh có thể không tiết lộ xu hướng chính sách tiếp theo, nhưng cần nói cho thị trường biết Fed sẽ hành động trong tổ hợp điều kiện lạm phát, việc làm và tài chính như thế nào, qua đó lấp đầy khoảng trống thông tin sau cuộc họp lãi suất tháng 7.
Công ty Chứng khoán CITIC cũng cho rằng hội nghị Jackson Hole lần này sẽ là cơ hội mà Warsh cần nắm bắt để khôi phục uy tín; các hướng đi tiềm năng có thể bao gồm giảm mức độ mơ hồ một cách phù hợp thông qua việc giới thiệu rõ hơn về hàm phản ứng chính sách, làm rõ nghi vấn của thị trường về việc ông “chỉ nói mà không làm” trong tháng 7 với lý do lạm phát duy trì ở mức vừa phải trong hai tháng liên tiếp, cũng như tiết lộ tiến triển mới nhất của 5 nhóm công tác để đáp lại mối quan tâm của thị trường.
Một vấn đề khác là liệu Warsh có thể làm rõ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa hay không. Gần đây, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn biến động mạnh, và thị trường đặc biệt quan tâm liệu Warsh có phản hồi về vấn đề này hay không.
Công ty Chứng khoán Guolian Minsheng cho biết, xét cho cùng, thị trường kỳ vọng Fed nghiêm ngặt làm rõ ranh giới chức năng giữa chính sách tiền tệ và quản lý nợ tài khóa: chính sách tiền tệ tập trung vào điều tiết lãi suất, phục vụ các mục tiêu lạm phát và việc làm; quản lý nợ tập trung vào tối ưu hóa cơ cấu phát hành trái phiếu; hai bên độc lập và không can thiệp lẫn nhau. Nếu Warsh tỏ thái độ mơ hồ về vấn đề này, thị trường có thể lo ngại chính sách tiền tệ bị vấn đề nợ tài khóa “bắt cóc”, khiến phần bù rủi ro của trái phiếu Kho bạc Mỹ được dự báo sẽ tiếp tục tăng, còn biến động của các tài sản kỳ hạn dài cũng sẽ gia tăng.
Cuối cùng, việc Warsh có trình bày tổng thể tư duy và tiến triển trong cải cách cơ chế vận hành của Fed hay không cũng đáng được chú ý.
Nhóm nghiên cứu vĩ mô toàn cầu của Công ty Chứng khoán Huatai viết trong báo cáo rằng, căn cứ vào thời gian chuẩn bị và quy trình, xác suất Warsh đưa ra một khuôn khổ chính sách tương đối rõ ràng và có uy tín lâu dài tại hội nghị lần này không cao. Sau cuộc họp lãi suất của Fed ngày 17 tháng 6, Warsh tuyên bố thành lập 5 nhóm công tác để nghiên cứu tình hình vĩ mô hiện tại, những thay đổi mang tính cơ cấu và định hướng cải cách chính sách. Các thành viên nòng cốt của nhóm công tác lần lượt được bố trí vào tháng 7, và có thể cần một khoảng thời gian quan sát, phân tích trước khi đưa ra những kết luận nghiên cứu có uy tín và khả năng triển khai cao hơn.