#沃什年度讲话前瞻紧盯利率信号 Thị trường nín thở chờ đợi! Chủ tịch Fed Warsh sẽ nói gì tại hội nghị ngân hàng trung ương toàn cầu

Hội nghị ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole năm nay sẽ diễn ra từ ngày 27~29 tháng 8, với chủ đề “Đổi mới tài chính: Tác động đối với thanh toán và chính sách”. Chủ tịch Fed Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu đầu tiên kể từ khi nhậm chức vào 10 giờ sáng ngày 28 tháng 8 theo giờ miền Đông Mỹ (22:00 tối ngày 28 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh).
Thị trường sẽ theo dõi sát sao những phát biểu của ông về tình hình lạm phát và lộ trình chính sách tiền tệ. Đây là bài phát biểu quan trọng đầu tiên của ông trên cương vị Chủ tịch Fed, đồng thời là một phép thử nữa đối với phong cách giao tiếp của ông. Tại cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách của Fed hồi tháng 7, ông đã bị giới thị trường chỉ trích vì không thẳng thắn về quan điểm đối với nền kinh tế. Chính mô hình giao tiếp mới của ông cũng là yếu tố sớm khởi đầu đợt bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ lần này.
Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent bất ngờ tuyên bố mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài để hạ lợi suất, nhưng hiệu quả đạt được rất hạn chế. Trong bối cảnh đó, môi trường mà Warsh phải đối mặt ngày càng khó xử và phức tạp. Warsh đang liên tục chịu áp lực từ Phố Wall, yêu cầu ông minh bạch và giao tiếp nhiều hơn về các động thái chính sách của Fed, đồng thời chỉ trích ông đã đi quá xa trong việc hạn chế giao tiếp của Fed.
Những người bảo vệ Warsh cho rằng phản ứng của thị trường đối với cuộc họp báo tháng 7 của ông có phần thái quá, bởi đây vốn là một phần trong các biện pháp cải tổ Fed của ông. Dù thế nào, thị trường dự đoán trong màn ra mắt tại hội nghị ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole, Warsh sẽ nhắc lại rủi ro lạm phát, giữ lại lựa chọn tăng lãi suất để khôi phục uy tín chính sách, nhưng cũng sẽ tiếp tục nhắc lại chủ trương lâu dài về việc giảm can thiệp trực tiếp của chính sách Fed vào định hướng thị trường.

Liệu có “đoạn tuyệt” với quá khứ
Giới thị trường nhìn chung cho rằng bài phát biểu quan trọng đầu tiên của Warsh trên cương vị Chủ tịch Fed sẽ là một phép thử nữa đối với phong cách giao tiếp tinh gọn của ông. Thách thức đối với Warsh là vừa bác bỏ chỉ trích của thị trường rằng ông không thẳng thắn về quan điểm đối với nền kinh tế, vừa không hoàn toàn từ bỏ quyết tâm “không nhồi nhét cho nhà đầu tư manh mối về các động thái chính sách trong tương lai”. Tại cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách tháng 7, ông cho biết định hướng bài phát biểu tại Jackson Hole vẫn chưa được xác định, đồng thời nêu ra hai khả năng: một là tập trung vào các vấn đề vĩ mô dài hạn như năng suất, cơ cấu dân số và kinh tế toàn cầu; hai là trực tiếp đề cập đến định hướng chính sách ngắn hạn từ tháng 9 đến tháng 12. Khảo sát các nhà quản lý quỹ của Bank of America cho thấy 69% người được hỏi dự kiến Warsh sẽ sử dụng giọng điệu “trung lập” trong bài phát biểu và đã đưa kỳ vọng này vào định giá. Những người được hỏi cho biết bối cảnh của hội nghị và bài phát biểu lần này khiến người ta phải suy ngẫm, bao gồm một nỗ lực giải cứu trái phiếu chính phủ Mỹ thất bại trong vòng 48 giờ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm dao động gần mức cao nhất trong 19 năm, cùng sự chia rẽ nội bộ của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) do những lá phiếu phản đối “diều hâu” nhất trong gần 10 năm qua. Một số người trong thị trường cho rằng ông cần thỏa hiệp.
Anwiti Bahuguna, đồng giám đốc đầu tư của Northern Trust Asset Management, cho biết: “Rõ ràng Warsh không muốn nói quá nhiều. Nhưng đối với thị trường, một mức độ minh bạch nhất định và một số trao đổi cơ bản về lý do bạn có mặt ở đây, cũng như những gì bạn đang quan sát được, là hoàn toàn hợp lý.”
Trong báo cáo nghiên cứu công bố ngày 24 tháng 8, chiến lược gia Mark Cabana của Bank of America thẳng thắn nhận định hiệu ứng “gây áp lực buộc rời vị trí” gần đây của thị trường có thể khiến Warsh “đoạn tuyệt” với chính mình trong quá khứ. Dẫn câu nói nổi tiếng của võ sĩ quyền Anh Mike Tyson: “Ai cũng có kế hoạch cho đến khi bị đấm vào mặt”, ông cho rằng những “cú đấm mạnh” liên tiếp từ thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đã khiến Warsh khó tiếp tục né tránh việc bày tỏ quan điểm chính sách. Ông dự đoán lần này Warsh sẽ tham khảo phong cách phát biểu gần đây của các quan chức Fed khác, làm rõ cách ứng phó chính sách trong hai kịch bản: nếu quá trình giảm lạm phát gần đây tiếp diễn, duy trì lập trường hiện tại; nếu lạm phát vẫn ở mức cao, tuyên bố rõ ràng rằng sẵn sàng khởi động lại việc tăng lãi suất. Cách phát biểu theo khuôn khổ này có thể truyền tải hiệu quả hàm phản ứng chính sách mà không đưa ra cam kết về lộ trình cụ thể.
Những người bảo vệ Warsh cho rằng phản ứng của thị trường đối với cuộc họp báo tháng 7 của ông đã có phần thái quá. Kỳ vọng lạm phát chỉ biến động nhẹ và vẫn cơ bản duy trì ở mức phù hợp với mục tiêu 2% của Fed. Họ cũng cho rằng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng vọt là kết quả của nhiều yếu tố cùng thúc đẩy, như chính phủ và doanh nghiệp gia tăng mạnh hoạt động vay nợ, chứ không phải do một mình Warsh gây ra.
Jonathan Millar, chuyên gia kinh tế cấp cao phụ trách kinh tế Mỹ tại Barclays, trước đó nói với phóng viên Yicai rằng ông dự kiến Warsh sẽ không đưa ra định hướng chính sách ngắn hạn, nhưng thị trường sẽ chú ý đến cách FOMC đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%. Nhiều khả năng Warsh sẽ nói rằng nếu lạm phát không cải thiện, việc tăng lãi suất là có thể xảy ra, qua đó củng cố định giá của thị trường về vấn đề này. Warsh vẫn có thể nhắc lại chủ trương giảm việc Fed sử dụng định hướng tương lai, bởi ông cho rằng đây là nguồn gốc của những sai lầm chính sách trong quá khứ. Ông cũng có thể đưa ra những nhận định về chính sách bảng cân đối kế toán.“ Warsh từ lâu đã cam kết loại bỏ định hướng tương lai, cho rằng định hướng này phải chịu trách nhiệm cho những sai lầm chính sách trong quá khứ. Millar nói: “Theo quan điểm của Warsh, các thị trường nên ít chú ý hơn đến những dự báo của Fed và nên tập trung vào các yếu tố nền tảng của nền kinh tế. Do đó, bằng cách giảm định hướng tương lai, các tín hiệu do thị trường phát ra sẽ phản ánh tốt hơn quan điểm của họ về nền kinh tế và giảm sự nhiễu loạn của kỳ vọng chính sách trong tương lai.” Randall Kroszner, giáo sư kinh tế tại Đại học Chicago và từng là thành viên Hội đồng Thống đốc Fed từ năm 2006~2009, cho biết Warsh mới chỉ bắt đầu một cuộc cải cách giao tiếp, nhằm thay đổi tình trạng Fed định hướng chính sách tiền tệ và chi phối thị trường. Ông nói: “Thị trường đôi khi mắc sai lầm. Khi tôi còn ở Fed, thị trường cũng có rất nhiều vấn đề trong định giá. Hơn nữa, khi xuất hiện một phương pháp mới, giai đoạn đầu luôn có một số vấn đề.”

Các sự kiện rủi ro đối với trái phiếu chính phủ Mỹ và USD
Thị trường cũng xem màn ra mắt của Warsh là sự kiện rủi ro quan trọng nhất đối với diễn biến hiện tại của trái phiếu chính phủ Mỹ và USD. Trong bối cảnh Bộ Tài chính Mỹ dưới sự lãnh đạo của Bessent tăng cường mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài và USD tiếp tục chịu áp lực, việc Warsh có thể phát đi tín hiệu chống lạm phát rõ ràng hay không được cho là sẽ trực tiếp quyết định hướng đi của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm. Cabana cho biết trong bối cảnh Bộ Tài chính tăng cường mua lại trái phiếu kỳ hạn dài và USD chịu áp lực, nếu Warsh phát đi rõ ràng tín hiệu chống lạm phát và sẵn sàng khởi động lại việc tăng lãi suất khi cần thiết, điều này sẽ giúp ổn định thị trường và làm đường cong lợi suất phẳng hơn. Ngược lại, nếu ông vẫn né tránh phát biểu chính sách rõ ràng, không làm rõ triển vọng lạm phát và hàm phản ứng của chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể tiếp tục tăng vọt, vượt 5,5%, còn USD sẽ chịu thêm một vòng áp lực giảm giá.
Cụ thể, Bank of America đưa ra hai kịch bản rõ ràng về thị trường.
Kịch bản một, Warsh phát đi tín hiệu tăng lãi suất như dự kiến, tức ông tuyên bố rõ ràng sẵn sàng khởi động lại việc tăng lãi suất nếu lạm phát không giảm. Trong trường hợp này, Bank of America dự kiến xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 sẽ tăng từ mức định giá hiện tại khoảng 9 điểm cơ bản lên 12,5 điểm cơ bản. Tổng mức định giá cho chu kỳ tăng lãi suất lần này sẽ tăng từ khoảng 40 điểm cơ bản lên gần 50 điểm cơ bản. Đường cong lợi suất danh nghĩa và lợi suất thực sẽ có xu hướng phẳng hơn, còn USD cũng được kỳ vọng sẽ phục hồi một phần mức giảm.
Kịch bản hai, Warsh né tránh phát biểu chính sách, bài phát biểu tập trung vào các câu chuyện mang tính cơ cấu như năng suất và giảm lạm phát nhờ AI, hoặc nhắc lại việc không ủng hộ định hướng tương lai. Trong trường hợp này, Bank of America cho rằng thị trường có thể diễn giải đây là tín hiệu ôn hòa, từ đó khiến đường cong tiếp tục dốc hơn, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể tiếp tục tăng vọt, vượt 5,5%, còn USD cũng sẽ chịu thêm một vòng áp lực bán.
Millar cũng nói với phóng viên rằng bất kể Fed có thay đổi mô hình giao tiếp hay không, những người tham gia thị trường không còn lựa chọn nào khác ngoài việc hình thành kỳ vọng về lộ trình tương lai của lãi suất chính sách. Nếu không có bất kỳ sự giao tiếp nào, thị trường có thể dễ hiểu sai ý định của các nhà hoạch định chính sách hơn, từ đó khiến biến động lãi suất gia tăng và phần bù kỳ hạn tăng lên. Đối với một số người, biến động gia tăng đơn thuần là một đặc điểm chứ không phải sai lầm. Ông phân tích: “Đối với các tổ chức đầu tư chúng tôi, biến động do sự bất định thực sự gây ra là hoàn toàn hợp lý, nhưng biến động do thiếu thông tin gây ra là phương án kém tối ưu hơn.” Xét từ dữ liệu lịch sử, tác động của hội nghị ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole đối với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ thường khá hạn chế.
Theo thống kê của Bank of America, kể từ năm 2010, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm thường giảm nhẹ sau hội nghị, nhưng nhìn chung sẽ phục hồi trong vòng 10 ngày giao dịch sau hội nghị. USD cũng tương tự, thường suy yếu nhẹ trước và sau hội nghị, nhưng thường phục hồi phần đã mất trong vài tuần tiếp theo. Tuy nhiên, năm 2025 là một ngoại lệ. Khi đó, việc Fed nhấn mạnh rủi ro suy giảm của thị trường việc làm đã khiến lợi suất tiếp tục giảm và USD suy yếu rõ rệt.
Bank of America cảnh báo rằng bối cảnh năm nay khác với tất cả các hội nghị trước đây: Bộ Tài chính Mỹ đã chủ động can thiệp vào lợi suất kỳ hạn dài, và giờ đây quả bóng đã được chuyển sang cho Warsh. Trong thời điểm đặc biệt này, nếu Warsh không đáp ứng được kỳ vọng tối thiểu của thị trường về uy tín chính sách, hội nghị năm nay có thể trở thành hội nghị có ảnh hưởng sâu rộng nhất đến thị trường trong những năm gần đây.