#英伟达财报周 Báo cáo tài chính của NVIDIA bùng nổ, nhưng……

NVIDIA đã nộp một bài thi đạt điểm tuyệt đối
Rạng sáng nay theo giờ Bắc Kinh, NVIDIA công bố báo cáo tài chính quý II kết thúc vào tháng 7: doanh thu đạt 96,2 tỷ USD, tăng 106% so với cùng kỳ; doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 89 tỷ USD, tăng 117%; giá cổ phiếu sau giờ giao dịch có lúc tăng hơn 4,5%.
Gây sốc hơn là dự báo—dự báo doanh thu quý III đạt 108 tỷ USD, một lần nữa vượt kỳ vọng thị trường; CFO thẳng thừng đưa ra câu “doanh thu năm tài chính 2028 tăng khoảng 70%”, trong khi trước đó thị trường chỉ dám kỳ vọng 45%. Nguyên văn của Huang Renxun: “Tính toán chính là doanh thu, nhu cầu đang tăng tốc.”
Tóm lại: “lớp trưởng” về năng lực tính toán AI lần này lại bỏ xa cả lớp một đoạn dài.

Nhưng thứ nhất: mức tăng trưởng 70% này được neo vào “giới hạn nguồn cung”, không phải “nhu cầu vô hạn”
Nhiều người thấy 70% là phấn khích quá mức. Tôi tình cờ đọc được một bài phân tích của một công ty chứng khoán Hàn Quốc, mới cảm thấy có gì đó không ổn—họ nói rất thẳng: kỳ vọng tăng trưởng 70% của NVIDIA dựa trên “giới hạn nguồn cung” (công suất bị bó cứng, sản xuất được bao nhiêu thì bán bấy nhiêu), chứ không phải nhu cầu thực sự bùng nổ vô hạn.
Nói thẳng ra, đây là “tôi bán được bao nhiêu phụ thuộc vào việc tôi sản xuất được bao nhiêu”, là tăng trưởng dưới sự ràng buộc của công suất, chứ không phải tăng trưởng do nhu cầu phá vỡ trần.
Hai câu chuyện này có logic định giá hoàn toàn khác nhau. Một bên là “đơn hàng đuổi theo tôi”, bên kia là “tôi có sản xuất hết sức cũng không cung ứng đủ”.
Vế sau nghe rất mạnh, nhưng rủi ro nằm ở chỗ: nếu một ngày nào đó công suất bắt kịp mà nhu cầu không theo kịp, câu chuyện sẽ đảo chiều.

Nhưng thứ hai: biên lợi nhuận gộp đang âm thầm giảm
Dự báo biên lợi nhuận gộp quý III là 74%, thấp hơn mức 75% mà thị trường kỳ vọng. Đừng xem nhẹ một điểm phần trăm này.
Vera Rubin vừa được đưa vào sản xuất hàng loạt toàn diện, chi phí dây chuyền mới vẫn chưa được phân bổ hết, nên hiệu quả sinh lời trước tiên sẽ giảm nhẹ.
Trong bài thi điểm tuyệt đối, môn này đã bị trừ điểm.

Nhưng thứ ba: cùng một đêm, có người đang mở rộng “nhà máy in” ở đầu kia của giảng đường
Kioxia tối qua tuyên bố sẽ đầu tư hơn 1 nghìn tỷ yên để xây dựng một nhà máy bộ nhớ flash NAND mới tại tỉnh Iwate, Nhật Bản. Lưu ý, SK Hynix và Samsung hôm nay tăng 5% và 3% trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc là vì bộ nhớ HBM chuyên dụng cho AI đang khan hiếm; còn Kioxia mở rộng NAND truyền thống, đó là một tuyến khác. Hôm nay cổ phiếu lưu trữ trên toàn cầu đồng loạt tăng, đừng coi mọi loại “bộ nhớ” là như nhau—có người đang được AI nuôi no, có người đang mở rộng công suất cho chính mình, sớm muộn hai tuyến này cũng sẽ tách rời.

“Cơn mưa” trên thị trường hôm nay đã trút xuống. Mở cửa phiên kế tiếp, hãy xem ai mang ô. $NVDA ‌