#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs lạc quan về CXMT: Vì sao Phố Wall giờ nhận thấy DRAM Trung Quốc có thể bứt phá

Goldman Sachs vừa nâng hạng CXMT lên Overweight, với giá mục tiêu cao hơn gần 45% so với hiện tại, đồng thời xếp công ty vào diện Conviction Buy. Nhận định cho rằng CXMT, từng bị xem là bản sao giá rẻ, hiện nắm 15% thị phần DRAM toàn cầu tính theo bit và có thể đạt 22% vào năm 2026, với tỷ lệ đạt của DDR5 trên 82% và chương trình thử nghiệm HBM vào cuối năm 2024.

Báo cáo ghi nhận doanh thu CXMT ở mức tương đương gần 11,5 tỷ USD mỗi năm, tăng 71% so với cùng kỳ, trong khi biên lợi nhuận gộp gần 38% so với 19% một năm trước, nhờ tỷ trọng DDR5 tăng và LPDDR5 được đẩy mạnh.

Vì sao Goldman giờ chuyển sang lạc quan

Có ba động lực được nêu ra.

Thứ nhất, bước nhảy về tỷ lệ đạt DDR5. Die DDR5 16Gb của CXMT hiện có tỷ lệ đạt trên 82%, so với 61% một năm trước. Chi phí trên mỗi bit giảm 31% so với cùng kỳ, trong khi Samsung và SK Hynix giảm sản lượng wafer DDR4 và DDR5 8% để giữ giá. Sự thay đổi này cho phép CXMT bán DDR5 ở mức 3,2 USD cho mỗi 16Gb, so với 3,8 USD trên thị trường, mà vẫn đạt biên lợi nhuận 38%.

Thứ hai, lộ trình HBM. Mẫu HBM2E của CXMT đã vượt qua kiểm định chất lượng với hai khách hàng lớn tại Trung Quốc vào tháng 7, sử dụng cấu trúc 8 lớp ở tốc độ 3,2 Gbps trên mỗi chân. Mẫu HBM3 dự kiến ra mắt trong Q4. Goldman nhận thấy thị phần bit HBM có thể đạt 5% vào cuối năm 2025 và 9% vào năm 2026, với giá mỗi cụm gần 110 USD đối với HBM2E, thấp hơn nhiều so với mức 180 USD của công ty dẫn đầu toàn cầu, qua đó mở ra hoạt động xây dựng máy chủ tại Trung Quốc, nơi đang đối mặt với hạn chế xuất khẩu.

Thứ ba, lợi thế phòng thủ từ nhu cầu Trung Quốc. Các công ty máy chủ và điện thoại trong nước phải mua DRAM nội địa để tránh rủi ro. Xiaomi, Oppo, Lenovo và Huawei hiện mua 41% DRAM từ CXMT, tăng từ 18% năm ngoái. Với hoạt động xây dựng điện thoại và máy chủ trị giá hơn 42 tỷ USD mỗi năm tại Trung Quốc, thị phần này có tính bền vững cao.

Khung cung và giá

Goldman nâng dự báo tăng trưởng bit DRAM toàn cầu lên 18% trong năm 2025, trong đó CXMT đóng góp 34% mức tăng trưởng này, còn Samsung và SK Hynix mỗi hãng chỉ đóng góp 9%. Dự báo giá vẫn tích cực: giá hợp đồng DDR5 tăng 12% so với cùng kỳ, LPDDR5 tăng 14%, nhờ nhu cầu từ máy chủ AI và điện thoại AI tích hợp trên thiết bị.

Công suất wafer của CXMT đạt gần 200 nghìn mỗi tháng, tăng từ 120 nghìn một năm trước, với nhà máy mới tại Hợp Phì bổ sung 50 nghìn wafer mỗi tháng vào Q1 năm 2025. Ở mức 200 nghìn wafer và tỷ lệ đạt 82%, sản lượng bit tương đương 18% DRAM toàn cầu, gần với mức 20% của Micron.

Với BTC trên 81 nghìn USD, ETH trên 2.500 USD, vàng trên 2.650 USD và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ gần 4,70% trong khi nợ liên bang Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD, tài sản cứng và chuỗi cung ứng chip tiếp tục được chú ý. DRAM, từng là một ngành thuần chu kỳ, giờ gắn liền với chi tiêu vốn cho máy chủ AI, vốn đã tăng 52% so với cùng kỳ.

Rủi ro và những điều có thể xảy ra sai lệch

Goldman liệt kê ba rủi ro.

Tỷ lệ đạt sụt giảm. Nếu tỷ lệ đạt DDR5 giảm xuống dưới 75%, chi phí trên mỗi bit sẽ tăng 12% và biên lợi nhuận giảm xuống 29%.

Hạn chế xuất khẩu thiết bị. Thiết bị của ASML và Tokyo Electron dành cho nút 1-beta có thể bị chặn. CXMT có lượng phụ tùng dự phòng cho 7 tháng, nhưng lệnh phong tỏa kéo dài 12 tháng có thể làm giảm wafer 15%.

Chiến tranh giá. Nếu Samsung nâng tăng trưởng bit lên 15% từ mức 9%, giá DDR5 có thể giảm 8% đến 10%, khiến lợi nhuận CXMT giảm 18%.

Dù vậy, với doanh thu 30 tỷ USD và doanh thu trung tâm dữ liệu 26,3 tỷ USD của NVIDIA, hoạt động xây dựng máy chủ AI vẫn cần DRAM. Nhận định của Goldman định vị CXMT là bên tiếp theo giành thêm thị phần trong thị trường DRAM trị giá 95 tỷ USD, với mức tăng 45% nếu HBM duy trì được kiểm định chất lượng và tỷ lệ đạt trên 80%.