#NVIDIAEarnings

Kết quả kinh doanh NVIDIA: Quý 30 tỷ USD đáp ứng kỳ vọng, nhưng Blackwell trì hoãn và thị trường muốn nhiều hơn

NVIDIA vừa công bố doanh thu 30,04 tỷ USD, tăng 122% so với cùng kỳ năm trước, với lợi nhuận 16,6 tỷ USD và biên lợi nhuận gộp 75,1%. Mảng trung tâm dữ liệu đạt 26,3 tỷ USD, tăng 154%, mảng gaming đạt 2,9 tỷ USD, tăng 16%, còn mảng mạng đạt 3,7 tỷ USD. EPS đạt 0,68 USD so với mức dự báo 0,64 USD. Tuy nhiên, cổ phiếu giảm 3% sau giờ giao dịch vì dự báo quý 3 ở mức 32,5 tỷ USD chỉ cao hơn 2,5% so với kỳ vọng của Phố Wall.

Đây là chế độ mới đối với công ty dẫn đầu ngành chip. Vượt kỳ vọng là chưa đủ. Dự báo phải cho thấy Blackwell được triển khai mà không có sự trì hoãn.

Động lực giúp kết quả vượt kỳ vọng

Hopper vẫn bán hết. Số lượng H100 và H200 đạt gần 900 nghìn đơn vị, trong đó H200 hiện chiếm 35% cơ cấu, so với 18% quý trước. Giá trung bình của H200 vẫn ở gần $34k tới 36 nghìn USD. Thời gian giao hàng là 10 đến 14 tuần.

Chi phí HBM3E là yếu tố then chốt. Mỗi H200 cần 144GB HBM3E. SK Hynix và Micron cung cấp gần 1,1 triệu stack mỗi quý, trong đó NVIDIA nhận 62%. Chi phí mỗi stack tăng 18% so với quý trước, khiến biên lợi nhuận gộp giảm 30 điểm cơ bản so với quý 1.

AI chủ quyền là điểm sáng. Các khách hàng tại Nhật Bản, Pháp và vùng Vịnh đã bổ sung 1,9 tỷ USD, tăng 375% so với cùng kỳ năm trước. Những thương vụ này bao gồm toàn bộ cụm máy cùng giấy phép AI Enterprise ở mức 4.500 USD cho mỗi GPU mỗi năm, qua đó nâng biên lợi nhuận.

Lực cản từ Trung Quốc vẫn còn. Do các hạn chế xuất khẩu, doanh số tại Trung Quốc giảm còn 1,1 tỷ USD từ mức 2,8 tỷ USD một năm trước, hiện chỉ chiếm 3,7% doanh thu. Chip H20 cắt giảm cấu hình được bán 280 nghìn đơn vị với giá $12k mỗi chiếc.

Vì sao dự báo lại yếu

Blackwell đã được sản xuất nhưng chưa được giao với số lượng lớn. Hàng tồn kho tăng 1,2 tỷ USD lên 5,4 tỷ USD, toàn bộ liên quan đến bo mạch B100 và B200 cùng CPU Grace. Việc giao hàng số lượng lớn hiện được ấn định vào cuối tháng 10, thay vì đầu tháng 9. Sự dịch chuyển 6 tuần này khiến 2 đến 3 tỷ USD doanh thu chuyển từ quý 3 sang quý 4. Chi phí R&D tăng 33% lên 3,9 tỷ USD do hoàn tất thiết kế Rubin.

Dự báo biên lợi nhuận cũng yếu. Dự báo biên lợi nhuận gộp quý 3 ở mức 74,4% so với 75,1% trong quý này, do chi phí HBM3E cao hơn và sự chuyển dịch cơ cấu sang Ethernet Spectrum-X thay cho InfiniBand. Ethernet có biên lợi nhuận thấp hơn.

Sự tập trung khách hàng làm gia tăng rủi ro. Bốn công ty đám mây của Mỹ tạo ra 46% doanh thu. Tăng trưởng chi tiêu vốn của họ chậm lại từ 52% trong quý này xuống 28% theo dự báo quý tới. Nếu một công ty tạm dừng, NVIDIA sẽ cảm nhận tác động ngay trong tuần đó.

Định giá và bối cảnh kinh tế vĩ mô

Với tốc độ doanh thu hàng năm 120 tỷ USD, NVIDIA đang giao dịch ở mức 31 lần dự phóng. Phe tăng giá kỳ vọng doanh thu quý 4 đạt 38 đến 40 tỷ USD nếu Blackwell được giao vào tháng 10 với tỷ lệ đạt chuẩn trên 85%. Kịch bản đó hỗ trợ mức vốn hóa 3,2 nghìn tỷ USD.

Phe giảm giá nhận định Hopper đã đạt đỉnh và chi phí đang tăng. Giá H100 giảm 5% so với quý trước, chi phí HBM3E tăng và sự chuyển dịch cơ cấu sang mảng mạng có thể giới hạn biên lợi nhuận.

Bối cảnh vĩ mô hỗ trợ kịch bản tăng giá. BTC trên 81 nghìn USD, ETH trên 2.500 USD, vàng trên 2.650 USD và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm gần 4,70%, trong khi nợ liên bang Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD, tiếp tục thúc đẩy nhu cầu đối với năng lực tính toán khan hiếm. Hoạt động mua lại trái phiếu của Kho bạc ở mức 4 tỷ USD mỗi tuần giúp giảm áp lực huy động vốn, repo ở gần 5,31% và nhu cầu đối với tài sản có thời hạn dài vẫn duy trì.

Các yếu tố cần theo dõi trong 8 tuần tới: ngày giao Blackwell, giá HBM3E và dự báo chi tiêu vốn của các công ty đám mây. Nếu giữ vững cả ba yếu tố đó, quý 30 tỷ USD sẽ được xem là mức nền, không phải đỉnh. Chỉ cần một yếu tố trượt nhịp, hệ số định giá sẽ thu hẹp.