#GoldmanSachsBullishOnCXMT Goldman Sachs đã bắt đầu đưa ChangXin Memory Technologies vào phạm vi theo dõi với quan điểm tích cực, qua đó đưa nhà sản xuất DRAM Trung Quốc này hoàn toàn lọt vào tầm ngắm của các tổ chức toàn cầu. Khuyến nghị Mua và giá mục tiêu được nâng cao của ngân hàng phản ánh luận điểm đầu tư nhiều năm xoay quanh việc mạnh tay mở rộng công suất, thúc đẩy thay thế hàng nhập khẩu trong nước và nhu cầu bộ nhớ gia tăng gắn với hạ tầng trí tuệ nhân tạo tại Trung Quốc. Cốt lõi của lập luận này là quy mô. Goldman dự phóng công suất wafer hằng tháng của CXMT tăng từ khoảng 270 nghìn đơn vị vào năm 2026 lên 447 nghìn vào năm 2028 và 665 nghìn vào năm 2030, tức sản lượng tăng hơn gấp đôi trong bốn năm. Nếu đạt được, quỹ đạo này sẽ cho phép công ty cung ứng một phần lớn hơn đáng kể nhu cầu DRAM của Trung Quốc và có khả năng tiếp cận một nửa nhu cầu trong nước vào cuối thập kỷ theo các giả định thuận lợi.

CXMT hiện đứng thứ tư thế giới về lượng bit DRAM xuất xưởng, chỉ sau Samsung, SK Hynix và Micron. Sự chuyển biến tài chính gần đây của công ty rất ấn tượng. Sau nhiều năm thua lỗ, công ty đã đạt lợi nhuận và ghi nhận doanh thu tăng mạnh trong bối cảnh môi trường giá thuận lợi đối với DRAM thông thường. Hiệu suất sản xuất DDR4 16 nanomet đã cải thiện đáng kể, trong khi sản xuất DDR5 giai đoạn đầu cho thấy tiến triển, dù vẫn tụt hậu so với các công ty dẫn đầu toàn cầu. Công ty tiếp tục chủ yếu dựa vào kỹ thuật tạo mẫu đa lớp bằng tia cực tím sâu thay vì kỹ thuật quang khắc tia cực tím cực sâu, điều này hạn chế khả năng cạnh tranh về chi phí và mật độ nút tiến trình so với các đối thủ Hàn Quốc và Mỹ. Tuy nhiên, đối với thị trường Trung Quốc, năng lực hiện tại ngày càng đủ đáp ứng, đặc biệt khi các nhà xây dựng máy chủ, điện thoại thông minh và hệ thống AI trong nước chịu áp lực chính sách phải tăng tỷ lệ nội địa hóa.
Bộ nhớ băng thông cao vẫn là thành phần có tiềm năng tăng trưởng lớn hơn nhưng cũng nhiều bất định hơn trong câu chuyện này. Goldman dự đoán doanh thu liên quan đến HBM sẽ tăng từ một tỷ trọng không đáng kể hiện nay lên một phần đáng kể hơn nhiều trong cơ cấu doanh thu vào cuối thập kỷ. Thành công ở mảng này sẽ chuyển đổi danh mục sản phẩm và nâng giá bán bình quân, nhưng những rào cản về công nghệ và thiết bị là có thật. Việc bị hạn chế tiếp cận các công cụ tiên tiến nhất khiến tiến độ HBM của CXMT chậm hơn các công ty dẫn đầu ngành, và việc giành được thị phần đáng kể trong phân khúc bộ nhớ AI hiệu năng cao nhất trong ngắn hạn vẫn chưa được bảo đảm. Cơ hội trước mắt hơn nằm ở các sản phẩm DDR tiêu chuẩn và LPDDR phục vụ nền tảng trung tâm dữ liệu và điện tử tiêu dùng đang mở rộng của Trung Quốc, trong khi nguồn cung toàn cầu vẫn khan hiếm.
Định giá là điểm khiến các quan điểm phân hóa mạnh. Diễn biến bùng nổ của cổ phiếu sau IPO đã phản ánh một phần đáng kể câu chuyện tăng trưởng lạc quan. Giá mục tiêu của Goldman hàm ý dư địa tăng đáng kể từ các mức hiện tại, trong khi các công ty nghiên cứu khác áp dụng các hệ số thận trọng hơn, phản ánh tính chu kỳ của ngành bộ nhớ, rủi ro thực thi trong quá trình nâng công suất và khoảng cách công nghệ dai dẳng. Morningstar cùng các tổ chức có quan điểm tương tự nhấn mạnh rằng DRAM vẫn là ngành có tính cạnh tranh cao, thâm dụng vốn, trong đó các lợi thế cạnh tranh bền vững rất khó duy trì nếu không sở hữu công nghệ tiến trình tiên tiến hàng đầu. Vì vậy, nhà đầu tư phải đối mặt với sự giằng co kinh điển giữa câu chuyện nội địa mang tính cấu trúc đầy mạnh mẽ và mức giá cổ phiếu đã tăng rất nhanh.
Đánh giá của tôi là vị thế chiến lược dài hạn của CXMT tại Trung Quốc rất vững chắc trong nỗ lực tự chủ bán dẫn của nước này. Việc mở rộng công suất được hậu thuẫn bởi nguồn vốn đáng kể, các chỉ số vận hành cải thiện và sự hỗ trợ từ chính sách tạo ra lộ trình tăng trưởng lợi nhuận nhiều năm khó có thể phớt lờ. Đồng thời, đồng nhất các giá mục tiêu lạc quan nhất với giá trị hợp lý trong ngắn hạn sẽ là quá sớm. Các biến số mang tính quyết định sẽ là tốc độ và hiệu suất của các đợt bổ sung công suất, tốc độ phát triển HBM, độ bền của chu kỳ giá bộ nhớ hiện tại và khả năng chuyển quy mô thành dòng tiền tự do bền vững thay vì tái đầu tư liên tục. Với những người có tầm nhìn nhiều năm và khả năng chấp nhận biến động cũng như sự phức tạp địa chính trị, CXMT là một trong những đại diện niêm yết thuần túy nhất cho tham vọng bộ nhớ của Trung Quốc. Với các nhà giao dịch ngắn hạn, sự kết hợp giữa kỳ vọng cao và động lực ngành mang tính chu kỳ đòi hỏi phải phân bổ vị thế thận trọng và theo dõi sát các mốc thực thi. Việc Goldman Sachs bắt đầu theo dõi đã bổ sung tính chính danh ở cấp tổ chức và chiều sâu phân tích cho một câu chuyện trước đây được thúc đẩy nhiều hơn bởi sự hào hứng trong nước thay vì độ phủ nghiên cứu toàn cầu. Vài năm tới với các đợt bàn giao công suất và những thay đổi trong cơ cấu sản phẩm sẽ quyết định liệu tính chính danh đó có chuyển thành việc tạo ra giá trị bền vững hay không.