Đòn bẩy thanh khoản - Mở rộng chương trình mua lại của Kho bạc châm ngòi cho thị trường crypto

Dịch chuyển vĩ mô được nhắc đến nhiều nhất trong tuần này không đến từ Fed. Nó đến từ Bộ Tài chính.

Bộ này đã đưa ra khả năng mở rộng chương trình mua lại, với các ước tính cho thấy quy mô có thể đạt 171 tỷ USD trong năm nay. Mục tiêu là cải thiện chức năng của thị trường trái phiếu phát hành trước, nhưng tác động phụ lại chính là thanh khoản.

Mua lại giúp crypto như thế nào:

Khi Bộ Tài chính mua lại trái phiếu cũ, cơ quan này trả tiền mặt cho các nhà giao dịch. Điều đó giải phóng bảng cân đối của các nhà giao dịch. Dòng tiền này sau đó chảy vào repo, các quỹ thị trường tiền tệ và những tài sản rủi ro. Với crypto, vốn giao dịch như một chỉ báo đại diện cho thanh khoản beta cao, dòng tiền đó quan trọng hơn bất kỳ tiêu đề đơn lẻ nào. Năng lực lớn hơn của các nhà giao dịch đồng nghĩa với khẩu vị rủi ro cao hơn đối với các giao dịch basis và nhiều tiền mặt hơn cho các nhà tạo lập thị trường ETF phòng hộ.

Thị trường chứng kiến gì vào ngày 20/8:
• Bitcoin tăng từ $68k lên 71,5 nghìn USD trong hai ngày, mức tăng hai ngày tốt nhất kể từ năm 2024.
• Ether và Solana dẫn đầu nhóm beta, tăng hơn 8% trong ngày, cho thấy sự luân chuyển sang trạng thái ưa rủi ro chứ không chỉ là hoạt động đóng vị thế bán.
• Các vị thế bán trị giá hơn $1B đã bị quét sạch trong một giờ, gần $5B trong hai ngày.
• Dòng vốn vào ETF giao ngay đạt $606M đối với Bitcoin và $219M đối với Ether, cho thấy lực mua giao ngay thực sự đứng sau cú siết hợp đồng tương lai.
• Biến động thực tế, vốn đang ở mức thấp nhất năm, đã tăng vọt, buộc những người bán biến động phải mua lại.
Vì sao đợt mua lại này quan trọng hơn các đợt trước:
• Quy mô: $171B đủ lớn để bù đắp một tháng QT. Điều này quan trọng khi bảng cân đối của Fed vẫn đang thu hẹp.
• Thời điểm: đợt mua lại diễn ra khi Fed giữ lãi suất cao và tiếp tục QT. Bộ Tài chính đang bổ sung thanh khoản trong khi Fed rút thanh khoản. Sự phân kỳ này duy trì lực mua tài sản rủi ro ngay cả khi xác suất cắt giảm lãi suất giảm sau Jackson Hole.
• Hạ tầng thị trường: trái phiếu phát hành trước làm tắc nghẽn sổ sách của các nhà giao dịch. Việc dọn dẹp chúng làm giảm chi phí đòn bẩy của nhà giao dịch, từ đó giảm chi phí tài trợ cho các giao dịch basis. Basis rẻ hơn đồng nghĩa với dòng tiền cash-and-carry chảy vào crypto nhiều hơn thông qua hoạt động kinh doanh chênh lệch giá ETF và hợp đồng tương lai.
Nhận định của trader:
• Mua lại là dòng thanh khoản nhỏ giọt kéo dài, không phải cú bơm trong một ngày. Hãy đón đầu thông báo, sau đó mua khi giá điều chỉnh vào những ngày thanh toán, khi tiền mặt thực sự đến tay các nhà giao dịch. Biến động ngày 20/8 đã được đón đầu, nhưng diễn biến tiếp nối phụ thuộc vào tốc độ thanh toán.
• Theo dõi các chỉ báo đại diện cho bảng cân đối của nhà giao dịch: lượng nắm giữ của các nhà giao dịch sơ cấp, các giao dịch repo thất bại và chênh lệch SOFR. Khi những chỉ báo này dịu đi, crypto thường chậm hơn 1-2 ngày rồi bắt kịp.
• Theo dõi hoạt động phát hành stablecoin. Sau tin tức về chương trình mua lại, nguồn cung stablecoin trên Ether tăng lên 155,9 tỷ USD, tăng 22% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy những đồng đô la mới đã đi vào các đường ray crypto
• Mở vị thế thông qua tài sản giao ngay kết hợp quyền chọn mua, không bán khống biến động trần. Biến động thấp + lãi suất mở cao + tiêu đề về chương trình mua lại là cấu trúc kinh điển cho một cú siết.
• Rủi ro: nếu Bộ Tài chính tài trợ cho việc mua lại bằng cách phát hành thêm tín phiếu, tác động thanh khoản ròng sẽ thu hẹp. Vì vậy, hãy theo dõi lượng phát hành tín phiếu so với tốc độ mua lại. Nếu nguồn cung tín phiếu tăng vọt, lực nâng sẽ suy yếu.
Đối với các nhà xây dựng, nguồn vốn rẻ hơn làm giảm chi phí phòng hộ ngân quỹ. Đối với các quỹ, điều này làm giảm ngưỡng để bổ sung crypto làm tài sản thế chấp trong các sổ sách đa tài sản.

Đây là lý do một công cụ của thị trường trái phiếu lại dịch chuyển thị trường crypto: thanh khoản là thủy triều, giá là con thuyền. Khi thủy triều dâng thêm 171 tỷ USD, thuyền sẽ tăng nhanh, ngay cả khi lãi suất vẫn ở mức cao.

#LiquidityShock #TreasuryBuyback