#BessentPlansToShakeBondBears

Kế hoạch khiến phe giá xuống trái phiếu chao đảo của Bessent: Một chiến lược mới cho thị trường Kho bạc

Trong nhiều tháng, phe giá xuống trái phiếu đã chiếm ưu thế. Trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài bị bán tháo, lợi suất kỳ hạn 10 năm duy trì gần 4,70%, và giao dịch đặt cược đường cong lợi suất dốc lên đã trở thành đồng thuận. Giờ đây, Scott Bessent, người đứng đầu Bộ Tài chính mới, đang chuẩn bị một loạt công cụ có thể buộc phe này phải đóng vị thế.

Cốt lõi kế hoạch của ông không phải là cắt giảm lãi suất. Đó là khắc phục cơ chế vận hành.

Mua lại như một vũ khí, không phải chi tiết kỹ thuật

Bessent đã tăng gấp đôi quy mô chương trình mua lại trái phiếu ngoài kỳ hạn lên 4 tỷ USD mỗi tuần. Với độc giả thông thường, đó có vẻ là hoạt động quản lý nợ quy mô nhỏ. Nhưng với các nhà tạo lập thị trường, đây là biện pháp trực tiếp giải phóng bảng cân đối kế toán.

Các nhà tạo lập thị trường sơ cấp hiện nắm giữ hơn 340 tỷ USD trái phiếu cũ, kém thanh khoản, làm tắc nghẽn sổ sách và hạn chế khả năng đặt giá trong các phiên đấu giá mới. Bằng cách mua số trái phiếu cũ đó bằng tiền mặt từ Tài khoản Chung của Kho bạc, Bessent giải phóng tới 35 tỷ USD năng lực của các nhà tạo lập thị trường chỉ trong quý này. Năng lực lớn hơn đồng nghĩa chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn, các phiên đấu giá suôn sẻ hơn và các nhà tạo lập thị trường ít cần yêu cầu lợi suất cao để hấp thụ nguồn cung hơn.

Vào tháng 7, khi đợt mua lại đầu tiên trị giá 2 tỷ USD được triển khai, mức chênh lệch lợi suất trung bình của các phiên đấu giá giảm xuống 0,8 điểm cơ bản từ 2,1 điểm cơ bản. Với 4 tỷ USD, Bessent đặt mục tiêu đẩy mức chênh lệch xuống dưới 0,5 điểm cơ bản. Đây sẽ là một tổn thất rõ ràng đối với phe giá xuống đang đặt cược vào các phiên đấu giá thất bại.

Thay đổi cơ cấu kỳ hạn

Chặng thứ hai là thay đổi cơ cấu phát hành. Bessent phát tín hiệu rằng Kho bạc sẽ nghiêng các đợt phát hành mới về tín phiếu và trái phiếu coupon ngắn hạn, thay vì trái phiếu dài hạn. Tín phiếu hiện chiếm 22,4% tổng nợ có thể giao dịch, cao hơn khoảng mục tiêu 15-20%, nhưng Bessent cho rằng huy động vốn với lãi suất 5,2% bằng tín phiếu trong vài tháng vẫn tốt hơn khóa vốn ở mức 4,70% trong 30 năm khi nhu cầu yếu.

Đối với phe giá xuống trái phiếu đang bán khống duration dài, đây là một đợt siết vị thế. Nguồn cung trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm ít hơn đồng nghĩa với ít đạn dược hơn cho một đợt bán tháo. Tuần trước, phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm ghi nhận tỷ lệ đặt mua trên lượng chào bán là 2,58x, cao nhất trong 8 tháng, ngay sau tin tức về chương trình mua lại.

Bộ đệm tiền mặt như đòn bẩy

Chặng thứ ba là bộ đệm 780 tỷ USD trong Tài khoản Chung của Kho bạc. Bessent có thể rút bộ đệm này để bơm tiền mặt vào hệ thống mà không cần Fed hành động, bù đắp cho hoạt động QT vẫn đang rút 25 tỷ USD mỗi tháng. Chỉ số USD kết thúc tuần giảm 0,6% sau khi điểm này được làm rõ. Vàng duy trì trên 2.650 USD và BTC vượt 81 nghìn USD, cả hai đều là dấu hiệu cho thấy thanh khoản được nhìn nhận là đang cải thiện.

Phe giá xuống đặt cược vào một đợt tăng vọt của repo hoặc một cuộc khủng hoảng nguồn vốn làm lợi suất tăng. Bessent đang sử dụng bộ đệm tiền mặt để đảm bảo lãi suất repo duy trì ở mức thấp, với lãi suất qua đêm gần 5,31% và thấp hơn nhiều so với giới hạn trên.

Vì sao phe giá xuống nên thận trọng lúc này

Giao dịch theo phe giá xuống trái phiếu được xây dựng trên ba ý tưởng: nguồn cung trái phiếu dài hạn vô tận, nhu cầu đấu giá yếu và nguồn vốn thắt chặt. Bessent đang tác động vào cả ba yếu tố cùng lúc. Ông cắt giảm nguồn cung dài hạn, thúc đẩy nhu cầu đấu giá thông qua việc giải phóng nguồn lực cho các nhà tạo lập thị trường và nới lỏng nguồn vốn bằng cách sử dụng bộ đệm tiền mặt.

Nếu dòng vốn nước ngoài vào Nhật Bản có thể đạt mức kỷ lục 29% so với cùng kỳ năm trước trong khi nợ Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD, điều đó cho thấy người mua toàn cầu vẫn muốn duration, nhưng họ muốn nó ở những nơi có cơ chế vận hành hiệu quả. Bessent đang cố gắng đưa cơ chế vận hành của Mỹ hoạt động trở lại.

Bài kiểm tra tiếp theo sẽ là đợt tái cấp vốn tháng 8. Nếu hoạt động mua lại cộng với xu hướng nghiêng về kỳ hạn ngắn giữ lợi suất 10 năm dưới 4,65% ngay cả khi có 120 tỷ USD phát hành mới, phe giá xuống trái phiếu sẽ chịu tổn thất thực sự và buộc phải mua lại các vị thế duration.

Đó chính xác là điều Bessent muốn.