#GoldmanSachsBullishOnCXMT Goldman Sachs đã đưa ra sự ủng hộ rõ ràng và mạnh mẽ đối với ChangXin Memory Technologies. Trong báo cáo chính thức đầu tiên về CXMT, chưa đầy một tháng sau đợt niêm yết đình đám của công ty tại Thượng Hải, gã khổng lồ Phố Wall đã đưa ra khuyến nghị Mua và mức giá mục tiêu trong 12 tháng là 129 nhân dân tệ. Tại thời điểm báo cáo, CXMT đang giao dịch ở mức khoảng 10 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027. Mục tiêu của Goldman tương đương khoảng 24 lần mức lợi nhuận đó, một đợt tái định giá đáng kể phản ánh niềm tin vào cả khả năng thực thi trong ngắn hạn lẫn tăng trưởng cơ cấu trong nhiều năm.

Cốt lõi của luận điểm đầu tư nằm ở việc mở rộng công suất đang được triển khai và dự kiến tăng tốc. Goldman dự báo sản lượng wafer hàng tháng sẽ tăng từ 270 nghìn đơn vị vào năm 2026 lên 447 nghìn vào năm 2028 và 665 nghìn vào năm 2030. Con số này sẽ khiến sản lượng tăng hơn gấp đôi trong 4 năm. Nếu công ty đạt được mục tiêu về tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn và hoàn tất quá trình đánh giá của khách hàng, CXMT có thể cung cấp tới 50% nhu cầu DRAM nội địa của Trung Quốc vào năm 2028. Đây không phải là một dự báo mang tính đầu cơ. Dự báo này dựa trên các kế hoạch mở rộng nhà máy cụ thể và ưu tiên chiến lược mà Bắc Kinh dành cho việc tự chủ chất bán dẫn.

Nhu cầu bộ nhớ liên quan đến AI là động lực mạnh mẽ thứ hai. Bộ nhớ băng thông cao đang trở nên không thể thiếu đối với các bộ tăng tốc và máy chủ trung tâm dữ liệu. Goldman kỳ vọng doanh thu liên quan đến HBM tại CXMT sẽ tăng từ tỷ trọng không đáng kể vào năm 2026 lên khoảng 27% tổng doanh thu vào năm 2030. Sự chuyển dịch này sẽ cải thiện đáng kể cơ cấu sản phẩm và giá bán trung bình. Đồng thời, giá DRAM thông thường vẫn ở mức cao do nguồn cung toàn cầu tiếp tục khan hiếm. Sự kết hợp giữa tăng trưởng sản lượng và mức giá thuận lợi hỗ trợ các giả định tích cực về biên lợi nhuận được đưa vào mục tiêu 129 nhân dân tệ, bao gồm dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ mở rộng lên khoảng 82% vào cuối thập kỷ.

Lịch sử gần đây của CXMT nhấn mạnh quy mô của cơ hội này. Công ty đã hoàn tất đợt IPO lớn nhất châu Á trong năm vào cuối tháng 7, huy động khoảng 8,6 tỷ USD. Cổ phiếu tăng hơn 466% trong ngày giao dịch đầu tiên, có thời điểm đưa CXMT trở thành công ty có giá trị nhất niêm yết tại Trung Quốc đại lục với vốn hóa thị trường gần 500 tỷ USD. Theo các dự báo độc lập phù hợp với quan điểm lạc quan của các tổ chức, doanh thu được kỳ vọng tăng hơn 400% vào năm 2026 và thêm 64% vào năm 2027. Biên lợi nhuận hoạt động được dự báo sẽ mở rộng mạnh mẽ từ mức giữa 10% lên khoảng giữa đến cao 70% trong cùng giai đoạn.

Tôi nhìn nhận động thái của Goldman Sachs không chỉ là một lần bắt đầu đưa tin định kỳ. Đây là sự công nhận từ giới tổ chức rằng nhà vô địch bộ nhớ nội địa của Trung Quốc đã chuyển từ vị thế đầy tham vọng sang năng lực đã được chứng minh và mức độ liên quan về mặt thương mại. Các hạn chế địa chính trị và khoảng cách công nghệ so với Samsung, SK Hynix và Micron vẫn là những trở ngại thực tế. Quyền tiếp cận công nghệ quang khắc cực tím siêu cao bị hạn chế, và việc thu hẹp khoảng cách về tiến trình sản xuất sẽ cần thời gian. Tuy nhiên, quy mô nhu cầu nội địa, sự hỗ trợ chính sách dành cho nội địa hóa và quy mô khổng lồ của kế hoạch mở rộng công suất tạo ra dư địa tăng trưởng nhiều năm mà các nhà đầu tư toàn cầu không còn có thể phớt lờ.

Định giá vẫn là vấn đề tranh luận trọng tâm. Ở các mức hiện tại, cổ phiếu đã phản ánh thành công đáng kể. Việc tăng từ 10 lần lên 24 lần lợi nhuận năm 2027 hàm ý giá DRAM duy trì ở mức cao, quá trình mở rộng HBM thành công và thị phần tiếp tục gia tăng tại Trung Quốc. Những giả định này đầy tham vọng, nhưng không tách rời khỏi các xu hướng ngành đang hiện hữu rõ ràng. Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI tiếp tục tăng tốc, lượng hàng tồn kho bộ nhớ ở mức thấp, và các nhà lắp ráp hệ thống Trung Quốc đang chịu áp lực rõ ràng phải tăng tỷ lệ linh kiện nội địa.

Đánh giá của riêng tôi là tích cực đối với quỹ đạo kinh doanh dài hạn, đồng thời vẫn thận trọng và kỷ luật về điểm vào lệnh. Tầm quan trọng chiến lược của CXMT đối với tham vọng chất bán dẫn của Trung Quốc là không thể phủ nhận. Công suất đang được mở rộng, cơ cấu sản phẩm đang cải thiện, và nguồn vốn tổ chức bắt đầu xem công ty là một khoản nắm giữ cốt lõi thay vì chỉ đơn thuần là một lựa chọn dựa trên chính sách. Goldman Sachs đã đưa ra một cột mốc rõ ràng. Việc cổ phiếu có đạt 129 nhân dân tệ trong vòng 12 tháng hay không sẽ phụ thuộc vào khả năng thực thi một kế hoạch đầy tham vọng. Điều không còn phải tranh luận là CXMT đã trở thành một trong những cái tên có tầm ảnh hưởng nhất trong bức tranh bộ nhớ toàn cầu.