#贝森特拟出手震慑国债空头 Đạn dược gần 1 nghìn tỷ USD đã lên nòng! Bộ Tài chính Mỹ tái khởi động mua lại vào ngày 9 tháng 9, Bessent đối đầu trực diện với phe bán khống trên thị trường trái phiếu

Một cuộc chiến bảo vệ lãi suất không khói súng
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent phát đi tín hiệu rõ ràng hôm thứ Hai: ngày 9 tháng 9, Bộ Tài chính sẽ thực hiện đợt mua lại trái phiếu tiếp theo. Đây không phải quyết định nhất thời, mà là ngày chính thức triển khai kế hoạch tăng cường mua lại được công bố hôm thứ Tư tuần trước. Nhưng điều thực sự làm thị trường chấn động là một thông tin khác được CNBC tiết lộ vào đầu ngày hôm đó: Bộ Tài chính đang cân nhắc sử dụng nguồn tiền trong tài khoản chung của Bộ Tài chính, với quy mô gần 950 tỷ USD, để cung cấp nguồn lực cho kế hoạch mua lại đang được mở rộng gần đây.
TGA, tài khoản bị phần lớn nhà đầu tư bỏ qua, bất ngờ trở thành tâm điểm chú ý. Về bản chất, đây là tài khoản vận hành chính của Chính phủ Mỹ tại Cục Dự trữ Liên bang, được sử dụng cho các khoản thu chi hằng ngày. Số dư gần 1 nghìn tỷ USD đồng nghĩa với việc Bộ Tài chính đang nắm trong tay một quân bài khổng lồ. Nếu quân bài này thực sự được tung ra, cục diện cung cầu trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài sẽ bị viết lại.

Ngày 9 tháng 9 sẽ xảy ra điều gì
Thay đổi cốt lõi trong kế hoạch tăng cường mua lại được Bộ Tài chính công bố ngày 19 tháng 8 là: quy mô hoạt động mua lại hỗ trợ thanh khoản đối với trái phiếu chính phủ Mỹ danh nghĩa kỳ hạn 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm sẽ tăng ít nhất gấp đôi, với hạn mức mỗi đợt được nâng từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Ngày có hiệu lực là 9 tháng 9, kéo dài đến khi kết thúc kỳ tái cấp vốn hàng quý lần này vào ngày 4 tháng 11.
Bessent không nói quá chắc chắn, nhưng để lại đủ không gian cho thị trường tưởng tượng. Hôm thứ Năm tuần trước, ông nói quy mô mỗi đợt mua lại có thể vượt 4 tỷ USD. Đến thứ Hai, ông lại nói "hãy chờ xem", đồng thời cho biết sẽ có thông tin mới vào đầu quý tới. Nhận định của ông rất rõ ràng: thị trường chưa quan tâm đầy đủ đến các yếu tố nền tảng của kinh tế Mỹ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ chưa phản ánh các yếu tố cơ bản, đặc biệt thanh khoản của trái phiếu kỳ hạn 30 năm "đặc biệt khan hiếm". Bộ Tài chính đang "cố gắng khôi phục cân bằng cho thị trường suy yếu".

950 tỷ USD trong TGA thực sự có ý nghĩa gì
Số dư TGA khoảng 950 tỷ USD không có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ dùng gần 1 nghìn tỷ USD để mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ. Đây là một ranh giới nhận thức quan trọng. TGA là nguồn tiền vận hành cho các khoản thu chi hằng ngày của chính phủ, còn quy mô thực tế có thể sử dụng bị giới hạn bởi kế hoạch chi tiêu, kế hoạch phát hành nợ và mục tiêu quản lý số dư tiền mặt. Nhưng đối với thị trường, bản thân việc TGA được liệt kê là một nguồn vốn tiềm năng đã đủ làm thay đổi kỳ vọng. Nếu Bộ Tài chính phát hành thêm tín phiếu kho bạc ngắn hạn để huy động vốn mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, đó là một phiên bản đảo ngược hoạt động tài khóa — tăng nguồn cung nợ ngắn hạn, giảm nguồn cung nợ dài hạn và thay đổi cơ cấu kỳ hạn của nợ. Nhưng nếu Bộ Tài chính trực tiếp dùng tiền mặt trong TGA để mua lại, điều đó có nghĩa là cơ quan này không cần hoàn toàn dựa vào việc phát hành thêm nợ để huy động vốn cho hoạt động mua lại. Hai hướng đi này tạo ra hiệu ứng hoàn toàn khác nhau trên thị trường. Hướng thứ nhất là hoán đổi kỳ hạn, còn hướng thứ hai là bơm nhu cầu thực sự.
Bloomberg ước tính điều này có thể làm thay đổi ở mức cận biên cán cân cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài.

Lợi ích từ việc mua lại chỉ kéo dài một ngày, đây mới là vấn đề
Sau khi Bộ Tài chính công bố tăng cường mua lại vào ngày 19 tháng 8, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ từng giảm rõ rệt. Nhưng đà thúc đẩy chỉ kéo dài một ngày. Thứ Năm và thứ Sáu tuần trước, giá trái phiếu chính phủ kỳ hạn trung và dài hạn liên tiếp giảm, khiến lợi suất tăng trở lại. Thị trường đã dùng hành động để bỏ phiếu, thể hiện sự hoài nghi đối với hoạt động này. Howard Du, chiến lược gia tại TD Securities, nói thẳng rằng thị trường "không hoàn toàn tin" Bessent có thể thực sự ghìm lợi suất ở đầu dài của đường cong. Điều này phơi bày một vấn đề căn bản hơn: mua lại có thể thay đổi cơ cấu kỳ hạn của nợ và nhu cầu cận biên đối với một số loại trái phiếu chính phủ, nhưng không thể thay đổi tổng quy mô thâm hụt tài khóa, nợ công và nhu cầu huy động vốn trong tương lai của Mỹ. Chừng nào thâm hụt vẫn mở rộng với tốc độ 2 nghìn tỷ USD mỗi năm, chừng nào 10 nghìn tỷ USD nợ cũ vẫn đang xếp hàng chờ tái cấp vốn, hoạt động mua lại chỉ là thuốc giảm đau chứ không phải dao phẫu thuật.
Điều thị trường thực sự lo ngại là việc Bộ Tài chính sử dụng tiền trong TGA để mua lại về bản chất đang dùng dự trữ tiền mặt để che đậy thực tế chi phí huy động vốn dài hạn đã mất kiểm soát. Khi tiền trong TGA cạn kiệt, lượng nợ cần được đảo vòng để duy trì sự sống khi đó sẽ chỉ càng nhiều hơn.

Canh bạc của Bessent: dùng bộ công cụ để chống lại xu hướng lớn
Bessent nói Bộ Tài chính có "bộ công cụ đầy đủ" trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Đây là một cuộc chiến bất đối xứng. Những công cụ trong tay Bộ Tài chính — mua lại, điều chỉnh kỳ hạn, điều phối nguồn tiền TGA — có thể thay đổi cung cầu cận biên và tâm lý ngắn hạn. Còn các lực lượng mang tính cơ cấu mà thị trường phải đối mặt — 40 nghìn tỷ USD nợ đang lưu hành, gần 2 nghìn tỷ USD thâm hụt mới mỗi năm và sự rút lui có hệ thống của những người mua trên toàn cầu — lại quyết định mặt bằng lãi suất dài hạn. Bessent muốn dùng bộ công cụ để chống lại xu hướng lớn, nhưng khả năng chiến thắng không nằm ở số lượng công cụ, mà ở việc liệu ông có thể giành thêm thời gian để chờ lạm phát hạ nhiệt hoặc kỷ luật tài khóa được cải thiện hay không. Ngày 9 tháng 9 sẽ là cuộc đối đầu thực sự đầu tiên. Quy mô mua lại rốt cuộc lớn đến đâu, nguồn tiền TGA có thực sự được sử dụng hay không, lợi suất đầu dài có nể mặt hay không — mọi câu trả lời sẽ bắt đầu lần lượt được hé lộ từ ngày đó.