#高盛看多长鑫 Goldman Sachs lần đầu chính thức đưa Changxin Storage vào diện theo dõi với khuyến nghị mua, giá mục tiêu 129 nhân dân tệ: PEG chỉ 0,13, rẻ hay chiết khấu địa chính trị?

Goldman Sachs lần đầu chính thức đưa Changxin Technology (Changxin Storage / CXMT) vào diện theo dõi, trực tiếp đưa ra khuyến nghị mua và giá mục tiêu 12 tháng là 129 nhân dân tệ. Bề ngoài, P/E năm 2027 ở mức 24 lần không được xem là rẻ, nhưng họ tính ra PEG chỉ 0,13, nên đặt câu hỏi cho thị trường: đây thực sự là mức định giá rẻ, hay chiết khấu địa chính trị vẫn luôn đè lên định giá?

Goldman Sachs đưa ra khuyến nghị mua đối với Changxin Technology. Mức 24 lần này được tính bằng cách chiết khấu P/E dự phóng năm 2030 ở mức 16,6 lần về năm 2027 theo chi phí vốn cổ phần 12,7%.
Báo cáo chỉ ra rằng Changxin chiếm khoảng 50% công suất DRAM của Trung Quốc. Goldman Sachs tự phơi bày mâu thuẫn trong định giá: đây rốt cuộc là mức định giá thấp và rẻ, hay là chiết khấu địa chính trị? 129 nhân dân tệ là mốc neo của bên bán, không phải mức giá đã được hiện thực hóa.»

PEG thấp không đồng nghĩa với rẻ
PEG 0,13 thấp đến mức đáng chú ý. Suy ngược từ P/E năm 2027 ở mức 24 lần, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ẩn trong mô hình là rất cao; suy ngược từ mức 16,6 lần năm 2030 cũng cho kết quả tương tự.
PEG thấp có thể là do thực sự rẻ, cũng có thể do giả định tăng trưởng cao làm mẫu số lớn hơn, hoặc cũng có thể do thị trường luôn áp dụng chiết khấu địa chính trị đối với DRAM nội địa. Hiện chưa thể phân tách ba cách lý giải này.

Tác động lan tỏa từ thiết bị và chi tiêu vốn
Mức điều chỉnh tăng dự báo từng năm từ 2026 đến 2030 so với lần trước lần lượt là 15%, 32%, 51%, 64%, 79%. Đây là lộ trình điều chỉnh tăng dự báo, không phải mức tăng theo năm của bản thân chi tiêu vốn.
Chi tiêu cho thiết bị nhà máy wafer trong giai đoạn 2026–2028 lần lượt tăng 13%, 20%, 15% so với cùng kỳ, đạt khoảng 53 tỷ USD vào năm 2027. Lắng đọng, khắc và quang khắc là những phân khúc lớn nhất. Đừng viết những con số này thành các đơn hàng đã được thực hiện.

Ranh giới rủi ro
Toàn bộ nội dung là mô hình của bộ phận phân tích bên bán Goldman Sachs, không phải định hướng của công ty. 129 nhân dân tệ, 24 lần, 16,6 lần, PEG 0,13, 82 tỷ USD, 53 tỷ USD đều căn cứ theo báo cáo gốc. PEG cực thấp có thể bắt nguồn từ giả định tăng trưởng đầy tham vọng, không tự động đồng nghĩa với việc bị định giá thấp. 50% là tỷ lệ công suất DRAM tại Trung Quốc, không phải tỷ lệ toàn cầu. Địa chính trị, kiểm soát xuất khẩu, tiến độ mở rộng công suất và chu kỳ giá bộ nhớ đều có thể viết lại mốc neo này. $CXMT ‌