#BessentPlansToShakeBondBears

#BessentPlansToShakeBondBears
Bessent đang áp dụng cách tiếp cận chủ động hơn nhiều đối với thị trường Trái phiếu Kho bạc, và cuộc chiến thực sự đang diễn ra ở đầu dài của đường cong lợi suất. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã tăng gấp đôi quy mô dự kiến của các đợt mua lại Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10-30 năm lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt, bắt đầu từ tháng 9, đồng thời phát tín hiệu rằng quy mô có thể còn cao hơn. Mục tiêu rất rõ ràng: cải thiện thanh khoản, hỗ trợ trái phiếu kỳ hạn dài và chống lại đà tăng gần đây của lợi suất dài hạn.

Phản ứng của thị trường cho thấy lý do điều này quan trọng. Thông báo ban đầu đã kích hoạt đà giảm mạnh của lợi suất dài hạn, nhưng phần lớn mức giảm đó nhanh chóng bị đảo ngược. Lợi suất kỳ hạn 10 năm quay trở lại gần 4,7%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm vẫn quanh mức 5,2% sau khi gần đây chạm mức cao nhất trong gần hai thập kỷ. Sự đảo chiều đó rất quan trọng vì cho thấy các nhà đầu tư chưa bị thuyết phục rằng việc mua lại Trái phiếu Kho bạc, chỉ riêng nó, có thể thay đổi xu hướng cơ bản của thị trường trái phiếu.

Góc độ TGA khiến câu chuyện càng thú vị hơn. Bessent cho biết Bộ Tài chính có thể sử dụng khoản tiền đang nằm trong Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA), vốn ở quanh mức 940 tỷ USD, để hỗ trợ tài trợ cho các đợt mua lại thay vì hoàn toàn dựa vào việc vay mới ngắn hạn. Điều này mang lại cho Bộ Tài chính thêm một công cụ để quản lý cơ cấu nợ, nhưng không loại bỏ nhu cầu tài trợ thâm hụt và tái cấp vốn cho khoản nợ hiện hữu của chính phủ.

Về bản chất, đây là chiến lược quản lý kỳ hạn, không phải nới lỏng tiền tệ truyền thống. Bộ Tài chính có thể mua các chứng khoán kỳ hạn dài hơn, qua đó có khả năng giảm áp lực trong phân khúc 10-30 năm, đồng thời điều chỉnh lượng phát hành ở những nơi khác. Giá trái phiếu cao hơn đồng nghĩa với lợi suất thấp hơn, nên cơ chế này có ý nghĩa về mặt kỹ thuật. Tuy nhiên, không nên nhầm lẫn điều này với nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang: Bộ Tài chính đang quản lý danh mục nợ của chính mình thay vì tạo tiền mới để mua trái phiếu chính phủ.

Vấn đề nằm ở quy mô. Thị trường Trái phiếu Kho bạc rất lớn, với hơn 32 nghìn tỷ USD nợ đang lưu hành, trong khi chính phủ vẫn đối mặt với nhu cầu vay đáng kể. Reuters lưu ý rằng các đợt mua lại bổ sung là rất nhỏ so với toàn bộ thị trường và không làm thay đổi thâm hụt cơ bản. Điều đó có nghĩa là Bộ Tài chính có thể tác động đến thanh khoản và vị thế ở mức cận biên, nhưng không thể đơn giản mua hết áp lực nguồn cung dai dẳng.

Phe giá xuống trên thị trường trái phiếu đang theo dõi các yếu tố cơ bản, chứ không chỉ các tiêu đề về Bộ Tài chính. Các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù đắp cao hơn để nắm giữ khoản nợ kỳ hạn dài do lo ngại về thâm hụt tài khóa, lạm phát, lượng phát hành nợ gia tăng và sự bất định về chính sách tiền tệ trong tương lai. Hội đồng Vàng Thế giới nhấn mạnh sự thay đổi trong cân bằng giữa nguồn cung Trái phiếu Kho bạc và nhu cầu của nhà đầu tư, bao gồm sự cạnh tranh vốn từ hoạt động vay vốn lớn của doanh nghiệp gắn với đầu tư vào AI và trung tâm dữ liệu.

Đó là lý do lợi suất kỳ hạn 10 năm vẫn là tín hiệu vĩ mô then chốt. Nếu các hành động của Bộ Tài chính thành công, chúng ta sẽ thấy lợi suất kỳ hạn 10 năm ổn định dưới các mức đỉnh gần đây và đầu dài của đường cong bắt đầu phẳng hơn hoặc ít nhất ngừng tái định giá tăng mạnh. Nếu lợi suất tiếp tục lập đỉnh mới bất chấp các đợt mua lại lớn hơn, thị trường về cơ bản sẽ cho thấy rằng những lo ngại về tài khóa và lạm phát mạnh hơn sự can thiệp của Bộ Tài chính.

Trái phiếu kỳ hạn 30 năm là điểm chịu áp lực rủi ro cao hơn. Trái phiếu dài hạn đặc biệt nhạy cảm với các lo ngại về tài khóa, và đà tăng gần đây vượt 5% cho thấy các nhà đầu tư đang đòi hỏi thêm bao nhiêu lợi suất. Một đà tăng bền vững trở lại vùng 5,3% gần đây sẽ là cảnh báo rằng thị trường vẫn không thoải mái với rủi ro kỳ hạn dài. Ngược lại, một sự thoái lui dứt khoát khỏi vùng đó sẽ củng cố đáng kể độ tin cậy của chiến lược Bộ Tài chính.

Cũng có một câu hỏi lớn hơn về điều gì sẽ xảy ra nếu chiến lược chỉ phát huy hiệu quả tạm thời. Lợi suất giảm trong ngắn hạn có thể tạo dư địa cho các khoản vay thế chấp, vay vốn doanh nghiệp và chi phí lãi vay của chính phủ. Nhưng nếu cuối cùng các nhà đầu tư tin rằng thâm hụt, lạm phát và nguồn cung nợ vẫn đang đi theo hướng sai lệch, lợi suất có thể đơn giản tăng trở lại sau khi tác động can thiệp phai nhạt. Diễn biến giá gần đây đã cho thấy đợt tăng do nhẹ nhõm có thể biến mất nhanh đến mức nào.

Kịch bản tích cực đối với trái phiếu là sự ổn định ở đầu dài. Nếu Bộ Tài chính tiếp tục tăng các đợt mua lại, thanh khoản cải thiện, kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt và Cục Dự trữ Liên bang đưa ra triển vọng ít thắt chặt hơn, Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài có thể phục hồi mạnh hơn. Trong môi trường đó, sự can thiệp ban đầu của Bộ Tài chính sẽ trở thành khởi đầu của một xu hướng giao dịch kỳ hạn dài rộng hơn, thay vì chỉ là phản ứng với một tiêu đề trong một ngày.

Kịch bản tiêu cực là một tín hiệu chính sách thất bại. Nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm dứt khoát vượt vùng 4,7%-4,75% gần đây, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm quay lại gần hoặc vượt mức đỉnh 5,3% gần đây, các nhà đầu tư sẽ phát tín hiệu rằng vấn đề cung-cầu mang tính cơ cấu vẫn chi phối. Điều đó sẽ tiếp tục gây áp lực lên giá trái phiếu kỳ hạn dài và cũng có thể thắt chặt các điều kiện tài chính trên thị trường cổ phiếu, thế chấp và tín dụng doanh nghiệp.

Đối với TLT, thiết lập này do đó cực kỳ nhạy cảm với lợi suất, thay vì chỉ với các tiêu đề về Bộ Tài chính. TLT nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài, vì vậy lợi suất dài hạn giảm thường hỗ trợ giá của quỹ, trong khi lợi suất tăng gây áp lực. Tín hiệu xác nhận then chốt sẽ là sự suy yếu bền vững của lợi suất kỳ hạn 10 năm và 30 năm, chứ không chỉ là một phản ứng tạm thời khác trước thông báo mua lại.

Nhận định của tôi: Bộ Tài chính đã cho thấy họ có các công cụ, nhưng thị trường đang đặt câu hỏi liệu những công cụ đó có đủ mạnh để vượt qua các yếu tố cơ bản hay không. Bessent có thể tác động đến thanh khoản, nguồn cung kỳ hạn và tâm lý thị trường, đồng thời TGA gần 1 nghìn tỷ USD mang lại cho Bộ Tài chính sự linh hoạt đáng kể. Nhưng thâm hụt, kỳ vọng lạm phát, lượng phát hành nợ và nhu cầu của nhà đầu tư cuối cùng sẽ quyết định lợi suất dài hạn ổn định ở đâu. Tín hiệu lớn tiếp theo sẽ là liệu phe giá xuống trên thị trường trái phiếu có thực sự rút lui khi các đợt mua lại lớn hơn bắt đầu hay không — hay họ sẽ sử dụng mọi đợt tăng của Trái phiếu Kho bạc như một cơ hội khác để bán các vị thế kỳ hạn dài.

$TLT ‌